公司此前公告發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并配套融資事項(xiàng)獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。我們于近期調(diào)研了公司及主要注入資產(chǎn)中建商混的情況，認(rèn)為公司背靠中建資源，是近階段最有能力提升市場(chǎng)份額的商混企業(yè)，給予“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。請(qǐng)繼續(xù)關(guān)注我們后續(xù)的公司報(bào)告。
西部商混龍頭，發(fā)行股份購(gòu)買中建旗下混凝土資產(chǎn)，打造中國(guó)商混龍頭。西部建設(shè)是新疆商品混凝土龍頭，2012年預(yù)計(jì)銷量650萬(wàn)方左右，收入21億元，凈利潤(rùn)1.1億元。公司今年3月已取得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，擬發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金向中建股份等相關(guān)方合計(jì)發(fā)行約1.52億股，配套融資約5.95億元。包括中建商混、五局混凝土、中建雙元、天津新紀(jì)元、山東菏澤(后來(lái)五局混凝土、中建雙元放入到中建商混中)去年合計(jì)收入約為47.3億元，凈利潤(rùn)2.14億元，注入PE約為11倍，PB為2.1倍。
中建商混調(diào)研：去年行業(yè)增長(zhǎng)17%，集中度低，公司整合后目標(biāo)：到2015年，商混產(chǎn)量超過(guò)4800萬(wàn)方，營(yíng)業(yè)收入150億元，凈利潤(rùn)7.6億元。依靠(1)加大區(qū)域市場(chǎng)拓展力度，持續(xù)提升規(guī)模背靠中建股份巨大的內(nèi)部市場(chǎng)。現(xiàn)在60個(gè)站點(diǎn)，未來(lái)要增加百個(gè)站點(diǎn)；(2)管理要跟上。信息化、標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)；(3)產(chǎn)業(yè)鏈拓展，增強(qiáng)資源供應(yīng)保障，通過(guò)控股、參股、戰(zhàn)略聯(lián)盟等多種形式整合(砂石骨料、礦粉、外加劑等)加強(qiáng)對(duì)原材料的控制力；(4)整合社會(huì)資源，開展并購(gòu)、股權(quán)、融資租賃等各種形式。
給予“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。未來(lái)整個(gè)混凝土行業(yè)的規(guī)模不會(huì)比水泥小，但即使是整合完成的西部建設(shè)，市場(chǎng)份額占比也僅在1%左右，有優(yōu)勢(shì)區(qū)域的武漢也僅在12-13%左右。商混的發(fā)展主要有兩種路徑，一是背靠水泥企業(yè)的延伸；二是背靠建筑企業(yè)的延伸。目前來(lái)看訂單和資金是最重要的，公司一方面背靠中建，一方面上市后具備資金，憑借業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的管理能力，我們認(rèn)為未來(lái)市場(chǎng)份額上升的空間大。短期來(lái)看今年的訂單同比上升了兩成左右。預(yù)測(cè)2012-2014年EPS為0.52、1.01、1.29元，對(duì)應(yīng)13/14年P(guān)E為16.4、12.8倍。給予2013年20-22倍的目標(biāo)估值，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)[20.2,22.2]元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)調(diào)控嚴(yán)厲、區(qū)域開拓不利、應(yīng)收賬款不能及時(shí)回收。
