調(diào)研目的
公司重組方案獲批，擬以15.67元/股發(fā)行1.52億股，收購中建商混等三家中建股份旗下商混企業(yè)，并配套募集不超過交易額25%的資金。重組后公司成為全國龍頭。調(diào)研主要關(guān)注中建商混的發(fā)展現(xiàn)狀及未來戰(zhàn)略。
商混行業(yè)特點決定其可將先進經(jīng)驗復(fù)制，從而快速擴張商混行業(yè)短期內(nèi)不會出現(xiàn)顛覆性的技術(shù)革命，成長相對穩(wěn)健，利于行業(yè)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展；產(chǎn)品不可儲存，是零庫存行業(yè)；銷售半徑有限，50公里以內(nèi)比較經(jīng)濟；生產(chǎn)工藝標準化且相對簡單。以上特點決定行業(yè)適合連鎖店式的經(jīng)營模式，先進經(jīng)驗的可復(fù)制性強，使得快速擴張成為可能。
商混行業(yè)發(fā)展趨勢為公司崛起提供良好契機
商混行業(yè)集中度正在提高；大企業(yè)加入使得行業(yè)運行日趨規(guī)范；產(chǎn)業(yè)環(huán)保升級使得準入門檻提高；技術(shù)管理水平迅速提高；東西部差距逐步縮小。公司作為技術(shù)先進，管理精細，有規(guī)模優(yōu)勢，品牌認可度高，區(qū)域拓展能力強，且中西部布局較重的龍頭企業(yè)，當(dāng)前行業(yè)趨勢是公司非常好的發(fā)展契機。
精細化管理和人才儲備為公司做大做強提供保障
商混行業(yè)整體毛利率水平不是很高，精細化管理對于提高凈利潤水平的彈性較大。公司采用ERP系統(tǒng)、GPS定位系統(tǒng)和站點視頻監(jiān)控系統(tǒng)，增強快速反應(yīng)和統(tǒng)一調(diào)配能力，全方位實時掌握站點運行情況。標準化的管理模式有助于公司復(fù)制經(jīng)驗快速擴張。公司快速擴張的另一個瓶頸是人才，而公司目前本科管理人才1700余人，研究生近100人，人才儲備豐富，可助快速擴張。
技術(shù)優(yōu)勢為公司帶來高端客戶，降低公司成本
傳統(tǒng)觀念認為混凝土行業(yè)技術(shù)壁壘較低，競爭過程中技術(shù)優(yōu)勢效用不大。事實并非如此，尤其是在對高端市場的競爭中，公司的技術(shù)優(yōu)勢發(fā)揮了很大的作用。公司實現(xiàn)了混凝土工程樁國內(nèi)長度之最、民用建筑大體積底板澆筑世界之最、輕骨料泵送高度國內(nèi)第一以及白色清水混凝土世界體量之最等，為30多項魯班獎工程提供了優(yōu)質(zhì)混凝土。通過配方工藝的不斷改進可以在保證質(zhì)量的同時降低水泥用量，公司混凝土平均成本降低。
綠色環(huán)保生產(chǎn)理念符合行業(yè)發(fā)展趨勢
公司在行業(yè)率先建立綠色生產(chǎn)體系，廠房邊界噪音從70分貝降低到50分貝以下，粉塵排放從60毫克降低到30毫克/立方米，實現(xiàn)廢水零排放，節(jié)水30%，節(jié)約水泥25%，系統(tǒng)性降低碳排放30%。公司分別在華北、西南和華中地區(qū)建立了當(dāng)?shù)厥讉€全封閉零排放環(huán)保攪拌站，在當(dāng)?shù)仄鸬搅肆己玫氖痉蹲饔?，是行業(yè)未來發(fā)展的趨勢。
公司打造完整產(chǎn)業(yè)鏈，可有效降低成本提高服務(wù)質(zhì)量
公司以混凝土產(chǎn)業(yè)為中心，建立了“技術(shù)研發(fā)-資源-加工-運輸-服務(wù)”的完整上下游產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前混凝土能力2200萬方/年，共有34座攪拌站，57條生產(chǎn)線。年產(chǎn)礦粉25萬噸，11條外加劑生產(chǎn)線年產(chǎn)11萬噸外加劑，擁有礦石一座，2個骨料運輸碼頭，3條骨料生產(chǎn)線，年產(chǎn)100萬噸石料。公司有600余量運輸罐車，150多臺泵送設(shè)備，實現(xiàn)了運輸罐車的統(tǒng)一調(diào)配和集中管理，設(shè)備月運輸能力達80萬方。公司在武漢等地區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈已較完整，公司在武漢地區(qū)利潤水平高。
公司應(yīng)收賬款處于合理水平，未來還有改善空間
由于商混行業(yè)零庫存，混凝土有28天的凝固期和一些后期養(yǎng)護需求，因此其應(yīng)收賬款有一定的存貨的性質(zhì)。公司應(yīng)收賬款的增長和應(yīng)付賬款的增長平衡，相當(dāng)于籌集社會資金撬動業(yè)務(wù)增長。公司應(yīng)收賬款壞賬率低，賬齡95%在一年以內(nèi)。未來公司將進一步提升應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度。預(yù)計13年宏觀信貸環(huán)境好于12年，而公司也將采取積極的應(yīng)對措施：對接高端客戶保證客戶償付能力；把產(chǎn)品銷售變成商務(wù)營銷提高服務(wù)質(zhì)量促進付款；提高信息化水平：erp進行過程控制和風(fēng)險控制。全方位通過服務(wù)和質(zhì)量促進應(yīng)收賬款的回收。目前部分項目獲得了預(yù)收賬款。
公司戰(zhàn)略清晰，定位中高端市場
商混行業(yè)競爭激烈，公司力爭避開競爭激烈的中低端市場，利用自身的技術(shù)管理規(guī)模優(yōu)勢和品牌效應(yīng)搶占中高端市場。例如在武漢地區(qū)，公司訂單的平均體量在6萬方左右，6萬方的混凝土需求對應(yīng)20萬平米建筑面積。公司自主研發(fā)高端產(chǎn)品如的超高強混凝土、自密實混凝土、清水混凝土、重晶石防輻射混凝土、輕骨料混凝土、種植混凝土等新產(chǎn)品年產(chǎn)值超過13億元，占公司營業(yè)收入的30%以上。
繼續(xù)利用好大股東平臺，核心區(qū)域繼續(xù)完善，新興區(qū)域重點突破
公司未來發(fā)展將繼續(xù)利用好大股東這個平臺，加大區(qū)域開拓力度，持續(xù)提升企業(yè)規(guī)模。對于目前的強勢區(qū)域繼續(xù)穩(wěn)固市場份額，完善網(wǎng)絡(luò)，使得站點之間的調(diào)配更加順暢，對于新興區(qū)域，跟隨中國建筑，快速切入核心區(qū)域，在新進入的區(qū)域中先滿足中國建筑的需求，同時完善自身的產(chǎn)業(yè)鏈不斷提升盈利能力，大力拓展中建股份外部需求。
目標明確：“十二五”期間進入全球商混第一梯隊
公司制定主要經(jīng)濟目標：2015年完成銷量4800萬方，完成營業(yè)收入150億，凈利潤7.6億。公司12年銷售2000余萬方，計劃未來產(chǎn)能擴張過程中，單點年銷量30萬方左右，即還需要增加80-90條生產(chǎn)線。產(chǎn)能的擴張將通過新建、并購、股權(quán)合作和融資租賃等多種途徑實現(xiàn)。目前全球商混行業(yè)銷量最大的是墨西哥水泥，11年銷售5000余萬方。公司將抓住商混龍頭崛起的黃金期力爭進入全球商混第一梯隊。
投資建議及盈利預(yù)測
我們看好商混行業(yè)未來3-5年給龍頭企業(yè)的發(fā)展機會：行業(yè)增速快、集中度快速提高、大企業(yè)崛起過程中行業(yè)規(guī)范性增強；看好公司既有的技術(shù)、管理、品牌、布局優(yōu)勢和對環(huán)保理念的貫徹；看好公司瞄準中高端市場的清晰定位和成為進入全球商混第一梯隊的戰(zhàn)略目標；看好大股東中建股份對公司的支持力度、能力和決心。維持“買入”評級。
公司重組方案獲批，擬以15.67元/股發(fā)行1.52億股，收購中建商混等三家中建股份旗下商混企業(yè)，并配套募集不超過交易額25%的資金。重組后公司成為全國龍頭。調(diào)研主要關(guān)注中建商混的發(fā)展現(xiàn)狀及未來戰(zhàn)略。
商混行業(yè)特點決定其可將先進經(jīng)驗復(fù)制，從而快速擴張商混行業(yè)短期內(nèi)不會出現(xiàn)顛覆性的技術(shù)革命，成長相對穩(wěn)健，利于行業(yè)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展；產(chǎn)品不可儲存，是零庫存行業(yè)；銷售半徑有限，50公里以內(nèi)比較經(jīng)濟；生產(chǎn)工藝標準化且相對簡單。以上特點決定行業(yè)適合連鎖店式的經(jīng)營模式，先進經(jīng)驗的可復(fù)制性強，使得快速擴張成為可能。
商混行業(yè)發(fā)展趨勢為公司崛起提供良好契機
商混行業(yè)集中度正在提高；大企業(yè)加入使得行業(yè)運行日趨規(guī)范；產(chǎn)業(yè)環(huán)保升級使得準入門檻提高；技術(shù)管理水平迅速提高；東西部差距逐步縮小。公司作為技術(shù)先進，管理精細，有規(guī)模優(yōu)勢，品牌認可度高，區(qū)域拓展能力強，且中西部布局較重的龍頭企業(yè)，當(dāng)前行業(yè)趨勢是公司非常好的發(fā)展契機。
精細化管理和人才儲備為公司做大做強提供保障
商混行業(yè)整體毛利率水平不是很高，精細化管理對于提高凈利潤水平的彈性較大。公司采用ERP系統(tǒng)、GPS定位系統(tǒng)和站點視頻監(jiān)控系統(tǒng)，增強快速反應(yīng)和統(tǒng)一調(diào)配能力，全方位實時掌握站點運行情況。標準化的管理模式有助于公司復(fù)制經(jīng)驗快速擴張。公司快速擴張的另一個瓶頸是人才，而公司目前本科管理人才1700余人，研究生近100人，人才儲備豐富，可助快速擴張。
技術(shù)優(yōu)勢為公司帶來高端客戶，降低公司成本
傳統(tǒng)觀念認為混凝土行業(yè)技術(shù)壁壘較低，競爭過程中技術(shù)優(yōu)勢效用不大。事實并非如此，尤其是在對高端市場的競爭中，公司的技術(shù)優(yōu)勢發(fā)揮了很大的作用。公司實現(xiàn)了混凝土工程樁國內(nèi)長度之最、民用建筑大體積底板澆筑世界之最、輕骨料泵送高度國內(nèi)第一以及白色清水混凝土世界體量之最等，為30多項魯班獎工程提供了優(yōu)質(zhì)混凝土。通過配方工藝的不斷改進可以在保證質(zhì)量的同時降低水泥用量，公司混凝土平均成本降低。
綠色環(huán)保生產(chǎn)理念符合行業(yè)發(fā)展趨勢
公司在行業(yè)率先建立綠色生產(chǎn)體系，廠房邊界噪音從70分貝降低到50分貝以下，粉塵排放從60毫克降低到30毫克/立方米，實現(xiàn)廢水零排放，節(jié)水30%，節(jié)約水泥25%，系統(tǒng)性降低碳排放30%。公司分別在華北、西南和華中地區(qū)建立了當(dāng)?shù)厥讉€全封閉零排放環(huán)保攪拌站，在當(dāng)?shù)仄鸬搅肆己玫氖痉蹲饔?，是行業(yè)未來發(fā)展的趨勢。
公司打造完整產(chǎn)業(yè)鏈，可有效降低成本提高服務(wù)質(zhì)量
公司以混凝土產(chǎn)業(yè)為中心，建立了“技術(shù)研發(fā)-資源-加工-運輸-服務(wù)”的完整上下游產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前混凝土能力2200萬方/年，共有34座攪拌站，57條生產(chǎn)線。年產(chǎn)礦粉25萬噸，11條外加劑生產(chǎn)線年產(chǎn)11萬噸外加劑，擁有礦石一座，2個骨料運輸碼頭，3條骨料生產(chǎn)線，年產(chǎn)100萬噸石料。公司有600余量運輸罐車，150多臺泵送設(shè)備，實現(xiàn)了運輸罐車的統(tǒng)一調(diào)配和集中管理，設(shè)備月運輸能力達80萬方。公司在武漢等地區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈已較完整，公司在武漢地區(qū)利潤水平高。
公司應(yīng)收賬款處于合理水平，未來還有改善空間
由于商混行業(yè)零庫存，混凝土有28天的凝固期和一些后期養(yǎng)護需求，因此其應(yīng)收賬款有一定的存貨的性質(zhì)。公司應(yīng)收賬款的增長和應(yīng)付賬款的增長平衡，相當(dāng)于籌集社會資金撬動業(yè)務(wù)增長。公司應(yīng)收賬款壞賬率低，賬齡95%在一年以內(nèi)。未來公司將進一步提升應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度。預(yù)計13年宏觀信貸環(huán)境好于12年，而公司也將采取積極的應(yīng)對措施：對接高端客戶保證客戶償付能力；把產(chǎn)品銷售變成商務(wù)營銷提高服務(wù)質(zhì)量促進付款；提高信息化水平：erp進行過程控制和風(fēng)險控制。全方位通過服務(wù)和質(zhì)量促進應(yīng)收賬款的回收。目前部分項目獲得了預(yù)收賬款。
公司戰(zhàn)略清晰，定位中高端市場
商混行業(yè)競爭激烈，公司力爭避開競爭激烈的中低端市場，利用自身的技術(shù)管理規(guī)模優(yōu)勢和品牌效應(yīng)搶占中高端市場。例如在武漢地區(qū)，公司訂單的平均體量在6萬方左右，6萬方的混凝土需求對應(yīng)20萬平米建筑面積。公司自主研發(fā)高端產(chǎn)品如的超高強混凝土、自密實混凝土、清水混凝土、重晶石防輻射混凝土、輕骨料混凝土、種植混凝土等新產(chǎn)品年產(chǎn)值超過13億元，占公司營業(yè)收入的30%以上。
繼續(xù)利用好大股東平臺，核心區(qū)域繼續(xù)完善，新興區(qū)域重點突破
公司未來發(fā)展將繼續(xù)利用好大股東這個平臺，加大區(qū)域開拓力度，持續(xù)提升企業(yè)規(guī)模。對于目前的強勢區(qū)域繼續(xù)穩(wěn)固市場份額，完善網(wǎng)絡(luò)，使得站點之間的調(diào)配更加順暢，對于新興區(qū)域，跟隨中國建筑，快速切入核心區(qū)域，在新進入的區(qū)域中先滿足中國建筑的需求，同時完善自身的產(chǎn)業(yè)鏈不斷提升盈利能力，大力拓展中建股份外部需求。
目標明確：“十二五”期間進入全球商混第一梯隊
公司制定主要經(jīng)濟目標：2015年完成銷量4800萬方，完成營業(yè)收入150億，凈利潤7.6億。公司12年銷售2000余萬方，計劃未來產(chǎn)能擴張過程中，單點年銷量30萬方左右，即還需要增加80-90條生產(chǎn)線。產(chǎn)能的擴張將通過新建、并購、股權(quán)合作和融資租賃等多種途徑實現(xiàn)。目前全球商混行業(yè)銷量最大的是墨西哥水泥，11年銷售5000余萬方。公司將抓住商混龍頭崛起的黃金期力爭進入全球商混第一梯隊。
投資建議及盈利預(yù)測
我們看好商混行業(yè)未來3-5年給龍頭企業(yè)的發(fā)展機會：行業(yè)增速快、集中度快速提高、大企業(yè)崛起過程中行業(yè)規(guī)范性增強；看好公司既有的技術(shù)、管理、品牌、布局優(yōu)勢和對環(huán)保理念的貫徹；看好公司瞄準中高端市場的清晰定位和成為進入全球商混第一梯隊的戰(zhàn)略目標；看好大股東中建股份對公司的支持力度、能力和決心。維持“買入”評級。
