2012年公司水泥及熟料銷(xiāo)量3560萬(wàn)噸，比2011年下降約3%；全年噸毛利約29元，比2011年下降約32元。公司判斷2013年京津冀地區(qū)新增水泥產(chǎn)能約500萬(wàn)噸，只有2012年的1/3-1/4，而基建投資可能回暖，因此行業(yè)景氣可能回升。
我們對(duì)京津冀地區(qū)水泥企業(yè)協(xié)同提價(jià)的持續(xù)性和有效性并不抱太樂(lè)觀的態(tài)度，主要原因是冀東、金隅等大企業(yè)都有通過(guò)兼并收購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的意愿。目前來(lái)看，公司采取的是“相機(jī)抉擇、順勢(shì)而為”的策略：如果市場(chǎng)依然比較低迷，公司將降價(jià)來(lái)尋覓較好的收購(gòu)機(jī)會(huì)；如果市場(chǎng)回暖，公司和其他企業(yè)協(xié)同提升價(jià)格的意愿增強(qiáng)。
2012年混凝土銷(xiāo)量約800萬(wàn)立方，毛利率16%左右；預(yù)計(jì)2013年上升至1000萬(wàn)立方，由于水泥價(jià)格上漲，毛利率下降2個(gè)百分點(diǎn)。
2012年地產(chǎn)業(yè)務(wù)靚麗，持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)可期。公司通過(guò)將工業(yè)用地轉(zhuǎn)建保障房的方式承擔(dān)民生工程，以此獲得政府在拿地方面的支持，地產(chǎn)業(yè)務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)2013年結(jié)轉(zhuǎn)面積增長(zhǎng)有望達(dá)到10%，商品房結(jié)轉(zhuǎn)占比將增加，地產(chǎn)板塊毛利率維持在30%以上。
公司其他方面仍然不乏亮點(diǎn)。2013年耐火材料收入增速將有所恢復(fù)；家具以及裝飾材料受益地產(chǎn)回暖，業(yè)績(jī)有一定增長(zhǎng)；墻體保溫材料則由于市場(chǎng)廣闊和政策支持，仍維持較快增長(zhǎng)；商貿(mào)物流在集團(tuán)做大規(guī)模需求下，收入規(guī)模將快速擴(kuò)大；物業(yè)管理板塊持續(xù)貢獻(xiàn)良好的現(xiàn)金流。預(yù)計(jì)2012-2014年公司總收入分別為332、421、478億元，歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)分別為25.1、30.7、36.7億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.59、0.72和0.86元。分業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行估值，綜合后測(cè)算出公司的每股價(jià)值約為10.5元，相對(duì)于目前的股價(jià)有約30%的上升空間，我們維持對(duì)公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥業(yè)務(wù)復(fù)蘇低于預(yù)期；房地產(chǎn)重現(xiàn)嚴(yán)格調(diào)控政策，導(dǎo)致公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷(xiāo)量和售價(jià)低于預(yù)期。
