投資要點(diǎn)
2012 年前三季度累計(jì)營(yíng)業(yè)總收入239.2 億元，同比增長(zhǎng)25.3%；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)18.1 億元，同比減少23.0%；EPS 0.42 元。
其中第三季度營(yíng)業(yè)總收入91.7 億元，同比增52.5%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)4.21 億元，同比減少41.0%； EPS 0.10 元，略低于預(yù)期。
前三季度增收丌增利主要源于水泥價(jià)格下跌帶來(lái)盈利能力下滑。第三季度公司單季綜合毛利率降至21.7%，環(huán)比下滑10.6 個(gè)百分點(diǎn)，主要是水泥價(jià)格大幅下滑導(dǎo)致： 該季度水泥及熟料綜合均價(jià)約210 元/噸，比上半年下降約75 元/噸，噸毛利僅為10 元，扣除期間費(fèi)用后已經(jīng)虧損。公司前三季度混凝土銷售635 萬(wàn)方，混凝土價(jià)格保持穩(wěn)定，前三季度每方毛利約60 元。
前三季度地產(chǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍然靚麗。公司前三季度地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)面積為69 萬(wàn)平米，結(jié)轉(zhuǎn)收入78 億元，商品房結(jié)轉(zhuǎn)面積提升（占80%）導(dǎo)致地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利上升至42.3%。第三季度公司增加保障房土地儲(chǔ)備35 萬(wàn)平米，商品房土地儲(chǔ)備17 萬(wàn)平米。
水泥業(yè)務(wù)四季度業(yè)績(jī)有望觸底回升。9 月底以來(lái)受需求回升帶勱及華東協(xié)同影響，華北地區(qū)水泥價(jià)格逐步上漲。預(yù)計(jì)第四季度水泥和熟料銷售均價(jià)環(huán)比回升約20 元/噸，全年均價(jià)約247 元/噸，銷量3600 萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)全年商品混凝土銷量約820 萬(wàn)方，每方毛利約60 元。
四季度地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)加快，充足供應(yīng)下全年地產(chǎn)銷售增長(zhǎng)無(wú)憂。根據(jù)公開披露信息, 金隅目前仍有十余個(gè)項(xiàng)目仍在銷售，而四季度是傳統(tǒng)癿結(jié)算旺季，預(yù)計(jì)全年結(jié)轉(zhuǎn)面積可達(dá)90 億平米，可實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)收入104 億元。
投資建議及評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)今年全年實(shí)現(xiàn)EPS0.61 元，明年開始水泥景氣度逐步回升，銷售均價(jià)和銷量均有所提高，房地產(chǎn)、新型建材、商品混凝土收入繼續(xù)增長(zhǎng)，2013-2014 年EPS 分別為0.77 和0.98 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)癿2012-2013 年P(guān)E 分別為9.4 和7.4 倍， 當(dāng)前PB 為1.1 倍，估值較低，維持“買入”評(píng)級(jí)。
