國產(chǎn)在2Q12調(diào)漲臺灣混凝土價格下，產(chǎn)品毛利回升，IBTSIC預(yù)估本業(yè)由虧轉(zhuǎn)盈。2012年國產(chǎn)中國水泥事業(yè)群，受價格大幅下滑影響，2H12 展望仍不佳。
IBTSIC預(yù)估2012年營收89.65億元，YoY+2.2%，毛利率6.28%，稅前凈利6.67億元，稅后EPS 0.4元，以2006~2011股價凈值比區(qū)間0.55~1.6X， 雖然今年營運展望跟IBTSIC預(yù)估并無太大差異，但目前股價己在偏下緣位置，故投資建議由觀望調(diào)整為區(qū)間操作。
營運分析
公司簡介：
國產(chǎn)主要產(chǎn)品為預(yù)拌混凝土，于臺灣擁有22座混凝土廠，年產(chǎn)能800萬立方米， 每小時生產(chǎn)能力達(dá)5,130立方米， 為臺灣地區(qū)預(yù)拌混凝土之領(lǐng)先企業(yè)之一；于中國混凝土事業(yè)年產(chǎn)能360萬立方米，其中蘇州產(chǎn)能70萬立方米，每小時總產(chǎn)能可達(dá)1,440立方米，整體規(guī)模居蘇州同業(yè)之冠， 未來在吳江和昆山新增二套設(shè)備，產(chǎn)能擴充至440萬立方米；國產(chǎn)在中國水泥市場將鎖定區(qū)域利基市場，以福建、湖南為核心，于福建地區(qū)擁有年水泥生產(chǎn)能力200萬噸；湖南水泥廠4Q11開始試產(chǎn)，年產(chǎn)能300萬噸，中國水泥年產(chǎn)能擴增至500萬噸。另外轉(zhuǎn)投資防火建材-惠普及復(fù)興航空，為國產(chǎn)提供穩(wěn)健獲利。
2Q12在調(diào)漲臺灣混凝土價格下，產(chǎn)品毛利回升，IBTSIC預(yù)估本業(yè)由虧轉(zhuǎn)盈
國產(chǎn)臺灣混凝土銷量為1Q12為116萬立方米，較去年同期1Q11的125萬立方米，明顯下滑，主要受景氣及氣候影響；IBTSIC預(yù)估2012年為500萬立方米，較2011年微幅下滑，2012年臺灣混凝土事業(yè)群，在價格調(diào)漲下， 毛利率回升至6.15%，今年可望達(dá)到損益兩平。
中國水泥事業(yè)群，受價格大幅下滑影響，2H12展望仍不佳
在水泥價格方面，今年以來，華東地區(qū)水泥價格跌幅超過二成，福建PO 42.5散裝水泥價格，由年初每噸450元人民幣，價格跌至每噸385元人民幣。解決中國水泥產(chǎn)業(yè)供過于求產(chǎn)能，過去在長江下游供給過剩時，通常會造成輸往長江中游地區(qū)產(chǎn)能增加，造成福建等地區(qū)水泥報價下跌。
1Q12中國福建地區(qū)水泥報價大幅回落，造成國產(chǎn)福建水泥虧損6,000萬臺幣，1Q12湖南水泥仍在試生產(chǎn)階段，開辨費1,500萬臺幣，1Q12中國水泥事業(yè)群合計虧損7,500萬元，IBTSIC預(yù)估2Q12仍持續(xù)虧損2,500萬臺幣，1H12國產(chǎn)在中國水泥事業(yè)群共虧損1億臺幣，2012年國產(chǎn)在中國水泥事業(yè)群，IBTSIC預(yù)估虧損2,300萬臺幣。
國產(chǎn)中國混凝土事業(yè)群，受惠中國中央推出新振興方案，2H12展望優(yōu)于1H12
國產(chǎn)在中國蘇州混凝土廠共六廠，年產(chǎn)能70 萬立方米，1Q12 因華東及華南地區(qū)水泥價格大幅下滑，預(yù)拌混凝土價格走跌，1Q12 虧損約6,254 萬元臺幣，04-05/2012 獲利分別為500 萬及400 萬人民幣，2Q12 預(yù)估虧轉(zhuǎn)盈5,500 萬臺幣，2H12 中國面臨下修經(jīng)濟成長風(fēng)險，中央新一輪振興方案，將帶動去年停滯的基建工程，2012 年中國混凝土事業(yè)群，IBTSIC 預(yù)估可獲利1.5 億臺幣，較2011 年獲利1.9 億臺幣呈現(xiàn)衰退。
國產(chǎn)轉(zhuǎn)投資事業(yè)群，復(fù)航2Q12由虧轉(zhuǎn)盈
轉(zhuǎn)投資方面，復(fù)興航空2Q12 將轉(zhuǎn)虧為盈，預(yù)估貢獻國產(chǎn)獲利0.62 億元， 隨著國際原油下滑，毛利率回升，2H12 業(yè)績可望倒吃甘蔗，IBTSIC 預(yù)估2012 年復(fù)興航空，可貢獻國產(chǎn)獲利1.78 億臺幣；防火建材－惠普， 正擴建第三條生產(chǎn)線，預(yù)估4Q12 底轉(zhuǎn)上柜，在其它轉(zhuǎn)投資方面，投資臺泥及中保等高配息股，國產(chǎn)3Q12 股利約可貢獻7,000 萬元。
2012 年營收及獲利預(yù)估
國產(chǎn)傳統(tǒng)淡季落在第一季，原因在于過年期間工作天數(shù)減少，再加上年前停工影響進貨，年后開工較預(yù)期慢，1Q12 營收為20.29 億元， YoY-6.8%，1Q12 合并營收為55.19 億元，YoY-5.59%，1Q12 營收表現(xiàn)不佳的原因，在于國內(nèi)開工速度緩慢，臺灣各水泥廠，低價搶標(biāo)公共工程， 以水泥補混凝土虧損，造成國產(chǎn)1Q12 營運動能較去年衰退。2Q12 在混凝土價格上調(diào)及同業(yè)競爭趨緩，量價回穩(wěn)下，臺灣混凝土本業(yè)可望由虧轉(zhuǎn)盈。
國產(chǎn)2011年營收87.73億元，YoY-3.2%，毛利率4.96%，稅前凈利8.43億元，稅后EPS 0.52元；IBTSIC預(yù)估2012年營收89.15億元，YoY+1.62%， 毛利率6.15%，稅前凈利6.66億元，稅后EPS 0.4元，以2006~2011股價凈值比區(qū)間0.55~1.6X，雖然今年營運展望跟IBTSIC預(yù)估并無太大差異，但目前股價己在偏下緣位置，故投資建議由觀望調(diào)整為區(qū)間操作。
股利政策
國產(chǎn)2011年每股稅后盈余0.52元為基礎(chǔ)，現(xiàn)金股利發(fā)放0.2元，現(xiàn)金股利殖利率粗估為1.64%，股利發(fā)放率為38.46%，股利政策與去年水平大幅下降。
未來成長動能：
IBTSIC對國產(chǎn)未來營運動能，分下列幾點觀察：1).中國混凝土事業(yè)群轉(zhuǎn)，2Q12將由虧轉(zhuǎn)盈，2012年預(yù)估獲利1.82億元，每股貢獻0.12元；2).轉(zhuǎn)投資復(fù)興航空1Q12獲利較去年同期衰退，考慮油價大幅下滑，2H12營運動能轉(zhuǎn)佳；3).未來兩年國產(chǎn)將活化土地資產(chǎn)，尤其臺北南港廠占地9,593坪，潛在獲利可觀。
IBTSIC預(yù)估2012年營收89.65億元，YoY+2.2%，毛利率6.28%，稅前凈利6.67億元，稅后EPS 0.4元，以2006~2011股價凈值比區(qū)間0.55~1.6X， 雖然今年營運展望跟IBTSIC預(yù)估并無太大差異，但目前股價己在偏下緣位置，故投資建議由觀望調(diào)整為區(qū)間操作。
營運分析
公司簡介：
國產(chǎn)主要產(chǎn)品為預(yù)拌混凝土，于臺灣擁有22座混凝土廠，年產(chǎn)能800萬立方米， 每小時生產(chǎn)能力達(dá)5,130立方米， 為臺灣地區(qū)預(yù)拌混凝土之領(lǐng)先企業(yè)之一；于中國混凝土事業(yè)年產(chǎn)能360萬立方米，其中蘇州產(chǎn)能70萬立方米，每小時總產(chǎn)能可達(dá)1,440立方米，整體規(guī)模居蘇州同業(yè)之冠， 未來在吳江和昆山新增二套設(shè)備，產(chǎn)能擴充至440萬立方米；國產(chǎn)在中國水泥市場將鎖定區(qū)域利基市場，以福建、湖南為核心，于福建地區(qū)擁有年水泥生產(chǎn)能力200萬噸；湖南水泥廠4Q11開始試產(chǎn)，年產(chǎn)能300萬噸，中國水泥年產(chǎn)能擴增至500萬噸。另外轉(zhuǎn)投資防火建材-惠普及復(fù)興航空，為國產(chǎn)提供穩(wěn)健獲利。
2Q12在調(diào)漲臺灣混凝土價格下，產(chǎn)品毛利回升，IBTSIC預(yù)估本業(yè)由虧轉(zhuǎn)盈
國產(chǎn)臺灣混凝土銷量為1Q12為116萬立方米，較去年同期1Q11的125萬立方米，明顯下滑，主要受景氣及氣候影響；IBTSIC預(yù)估2012年為500萬立方米，較2011年微幅下滑，2012年臺灣混凝土事業(yè)群，在價格調(diào)漲下， 毛利率回升至6.15%，今年可望達(dá)到損益兩平。
中國水泥事業(yè)群，受價格大幅下滑影響，2H12展望仍不佳
在水泥價格方面，今年以來，華東地區(qū)水泥價格跌幅超過二成，福建PO 42.5散裝水泥價格，由年初每噸450元人民幣，價格跌至每噸385元人民幣。解決中國水泥產(chǎn)業(yè)供過于求產(chǎn)能，過去在長江下游供給過剩時，通常會造成輸往長江中游地區(qū)產(chǎn)能增加，造成福建等地區(qū)水泥報價下跌。
1Q12中國福建地區(qū)水泥報價大幅回落，造成國產(chǎn)福建水泥虧損6,000萬臺幣，1Q12湖南水泥仍在試生產(chǎn)階段，開辨費1,500萬臺幣，1Q12中國水泥事業(yè)群合計虧損7,500萬元，IBTSIC預(yù)估2Q12仍持續(xù)虧損2,500萬臺幣，1H12國產(chǎn)在中國水泥事業(yè)群共虧損1億臺幣，2012年國產(chǎn)在中國水泥事業(yè)群，IBTSIC預(yù)估虧損2,300萬臺幣。
國產(chǎn)中國混凝土事業(yè)群，受惠中國中央推出新振興方案，2H12展望優(yōu)于1H12
國產(chǎn)在中國蘇州混凝土廠共六廠，年產(chǎn)能70 萬立方米，1Q12 因華東及華南地區(qū)水泥價格大幅下滑，預(yù)拌混凝土價格走跌，1Q12 虧損約6,254 萬元臺幣，04-05/2012 獲利分別為500 萬及400 萬人民幣，2Q12 預(yù)估虧轉(zhuǎn)盈5,500 萬臺幣，2H12 中國面臨下修經(jīng)濟成長風(fēng)險，中央新一輪振興方案，將帶動去年停滯的基建工程，2012 年中國混凝土事業(yè)群，IBTSIC 預(yù)估可獲利1.5 億臺幣，較2011 年獲利1.9 億臺幣呈現(xiàn)衰退。
國產(chǎn)轉(zhuǎn)投資事業(yè)群，復(fù)航2Q12由虧轉(zhuǎn)盈
轉(zhuǎn)投資方面，復(fù)興航空2Q12 將轉(zhuǎn)虧為盈，預(yù)估貢獻國產(chǎn)獲利0.62 億元， 隨著國際原油下滑，毛利率回升，2H12 業(yè)績可望倒吃甘蔗，IBTSIC 預(yù)估2012 年復(fù)興航空，可貢獻國產(chǎn)獲利1.78 億臺幣；防火建材－惠普， 正擴建第三條生產(chǎn)線，預(yù)估4Q12 底轉(zhuǎn)上柜，在其它轉(zhuǎn)投資方面，投資臺泥及中保等高配息股，國產(chǎn)3Q12 股利約可貢獻7,000 萬元。
2012 年營收及獲利預(yù)估
國產(chǎn)傳統(tǒng)淡季落在第一季，原因在于過年期間工作天數(shù)減少，再加上年前停工影響進貨，年后開工較預(yù)期慢，1Q12 營收為20.29 億元， YoY-6.8%，1Q12 合并營收為55.19 億元，YoY-5.59%，1Q12 營收表現(xiàn)不佳的原因，在于國內(nèi)開工速度緩慢，臺灣各水泥廠，低價搶標(biāo)公共工程， 以水泥補混凝土虧損，造成國產(chǎn)1Q12 營運動能較去年衰退。2Q12 在混凝土價格上調(diào)及同業(yè)競爭趨緩，量價回穩(wěn)下，臺灣混凝土本業(yè)可望由虧轉(zhuǎn)盈。
國產(chǎn)2011年營收87.73億元，YoY-3.2%，毛利率4.96%，稅前凈利8.43億元，稅后EPS 0.52元；IBTSIC預(yù)估2012年營收89.15億元，YoY+1.62%， 毛利率6.15%，稅前凈利6.66億元，稅后EPS 0.4元，以2006~2011股價凈值比區(qū)間0.55~1.6X，雖然今年營運展望跟IBTSIC預(yù)估并無太大差異，但目前股價己在偏下緣位置，故投資建議由觀望調(diào)整為區(qū)間操作。
股利政策
國產(chǎn)2011年每股稅后盈余0.52元為基礎(chǔ)，現(xiàn)金股利發(fā)放0.2元，現(xiàn)金股利殖利率粗估為1.64%，股利發(fā)放率為38.46%，股利政策與去年水平大幅下降。
未來成長動能：
IBTSIC對國產(chǎn)未來營運動能，分下列幾點觀察：1).中國混凝土事業(yè)群轉(zhuǎn)，2Q12將由虧轉(zhuǎn)盈，2012年預(yù)估獲利1.82億元，每股貢獻0.12元；2).轉(zhuǎn)投資復(fù)興航空1Q12獲利較去年同期衰退，考慮油價大幅下滑，2H12營運動能轉(zhuǎn)佳；3).未來兩年國產(chǎn)將活化土地資產(chǎn)，尤其臺北南港廠占地9,593坪，潛在獲利可觀。
