塔牌集團(tuán)公告11年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.37億元，同比增長(zhǎng)32.3%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)6.09億元，同比增長(zhǎng)97.7%；EPS0.69元。分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)2.2元(含稅)。
投資要點(diǎn):
價(jià)增量升推動(dòng)凈利潤(rùn)幾乎翻番。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來自水泥銷售均價(jià)上漲和銷量提升， 區(qū)域市場(chǎng)高景氣帶動(dòng)水泥價(jià)格大幅上漲，公司水泥銷售均價(jià)從10年的287元/噸上漲至11年的332元/噸;水泥銷量從10年的1068萬噸增加至11年的1186萬噸， 新增量主要來自10年底投產(chǎn)的福建塔牌二線5000t/d?；炷涟鍓K雖然放量，但11年依然虧損1138萬元，預(yù)計(jì)短期之內(nèi)即使盈利，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也相對(duì)有限。
11年盈利前高后低，預(yù)計(jì)12年前低后高。11年水泥需求呈現(xiàn)前高后低，使得公司毛利率以及水泥噸毛利在下半年有所下降；12年需求整體可能仍偏弱，但落后產(chǎn)能淘汰進(jìn)度可能會(huì)加快，供求關(guān)系將有所改善，正常情況下，下半年的需求量大于上半年，因此盈利存在回升的可能。 未來新增產(chǎn)能主要看萬噸線的審批和建設(shè)進(jìn)度。目前公司沒有在建水泥熟料生產(chǎn)線，公司前期公告計(jì)劃建2。
10000t/d 水泥熟料生產(chǎn)線，因此未來新增產(chǎn)能主要是這兩條生產(chǎn)線，但由于審批進(jìn)度存在不確定性，短期來看，公司新增產(chǎn)能有限。即使今年能獲批，考慮生產(chǎn)線建設(shè)周期，預(yù)計(jì)到投產(chǎn)最快也要到14年。
內(nèi)生性現(xiàn)金流足以支撐資本開支，加上可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后，資金壓力不大。由于需求減弱，產(chǎn)品庫(kù)存增加明顯，公司存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，因此即使加大應(yīng)收款的催收力度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量?jī)H增加6.85%，為8.73億元;但由于公司資本開支也僅為2.42億元，因此內(nèi)生產(chǎn)生的現(xiàn)金流足以支撐資本開支。此外，11年公司的可轉(zhuǎn)債成功轉(zhuǎn)股，使得公司資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降至34.47%，處于全行業(yè)的最低水平， 資金壓力不大。即使考慮未來萬噸線的建設(shè)，我們認(rèn)為先建一條的壓力不大。
投資要點(diǎn):
價(jià)增量升推動(dòng)凈利潤(rùn)幾乎翻番。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來自水泥銷售均價(jià)上漲和銷量提升， 區(qū)域市場(chǎng)高景氣帶動(dòng)水泥價(jià)格大幅上漲，公司水泥銷售均價(jià)從10年的287元/噸上漲至11年的332元/噸;水泥銷量從10年的1068萬噸增加至11年的1186萬噸， 新增量主要來自10年底投產(chǎn)的福建塔牌二線5000t/d?；炷涟鍓K雖然放量，但11年依然虧損1138萬元，預(yù)計(jì)短期之內(nèi)即使盈利，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也相對(duì)有限。
11年盈利前高后低，預(yù)計(jì)12年前低后高。11年水泥需求呈現(xiàn)前高后低，使得公司毛利率以及水泥噸毛利在下半年有所下降；12年需求整體可能仍偏弱，但落后產(chǎn)能淘汰進(jìn)度可能會(huì)加快，供求關(guān)系將有所改善，正常情況下，下半年的需求量大于上半年，因此盈利存在回升的可能。 未來新增產(chǎn)能主要看萬噸線的審批和建設(shè)進(jìn)度。目前公司沒有在建水泥熟料生產(chǎn)線，公司前期公告計(jì)劃建2。
10000t/d 水泥熟料生產(chǎn)線，因此未來新增產(chǎn)能主要是這兩條生產(chǎn)線，但由于審批進(jìn)度存在不確定性，短期來看，公司新增產(chǎn)能有限。即使今年能獲批，考慮生產(chǎn)線建設(shè)周期，預(yù)計(jì)到投產(chǎn)最快也要到14年。
內(nèi)生性現(xiàn)金流足以支撐資本開支，加上可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后，資金壓力不大。由于需求減弱，產(chǎn)品庫(kù)存增加明顯，公司存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，因此即使加大應(yīng)收款的催收力度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量?jī)H增加6.85%，為8.73億元;但由于公司資本開支也僅為2.42億元，因此內(nèi)生產(chǎn)生的現(xiàn)金流足以支撐資本開支。此外，11年公司的可轉(zhuǎn)債成功轉(zhuǎn)股，使得公司資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降至34.47%，處于全行業(yè)的最低水平， 資金壓力不大。即使考慮未來萬噸線的建設(shè)，我們認(rèn)為先建一條的壓力不大。
