天山水泥：區(qū)域水泥龍頭 盡享新疆發(fā)展饕餮盛宴

　　天山股份是新疆最具規(guī)模和綜合競(jìng)爭(zhēng)力的水泥龍頭企業(yè)，水泥產(chǎn)量始終位居新疆第一，在新疆區(qū)域市場(chǎng)上處于主導(dǎo)地位。公司在疆內(nèi)14個(gè)地州中的12個(gè)區(qū)域擁有30家水泥生產(chǎn)企業(yè)，2011年疆內(nèi)水泥市場(chǎng)占有率達(dá)45%，全疆重點(diǎn)工程中所需水泥量的70%都出自天山股份。公司目前水泥產(chǎn)能達(dá)2000萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到2013年底，水泥產(chǎn)能將達(dá)到4600萬(wàn)噸，到“十二五”末，水泥產(chǎn)能將有望突破5000萬(wàn)噸。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)是推動(dòng)水泥市場(chǎng)需求的主要因素?！笆濉逼陂g，新疆全社會(huì)固定資產(chǎn)投資規(guī)模將達(dá)到3.6萬(wàn)億元，相當(dāng)于“十一五”實(shí)際完成量的近3倍；對(duì)口支援省市援疆資金將達(dá)到650億元，屆時(shí)新疆GDP年均增速將高于全國(guó)平均水平3.5個(gè)百分點(diǎn)。重點(diǎn)工程建設(shè)對(duì)水泥需求的拉動(dòng)有望持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，作為新疆市場(chǎng)的水泥龍頭，公司將在施工周期中長(zhǎng)期受益。

　　公司一直堅(jiān)定執(zhí)行“圍繞優(yōu)勢(shì)資源轉(zhuǎn)換戰(zhàn)略，布點(diǎn)擴(kuò)能；圍繞循環(huán)經(jīng)濟(jì)，與戰(zhàn)略伙伴主動(dòng)合作；把握新疆跨越式發(fā)展新機(jī)遇，加快自身結(jié)構(gòu)調(diào)整”的發(fā)展路線，在不斷追求“低成本戰(zhàn)略”的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，積聚了規(guī)模、資源、技術(shù)、品牌、管理等全方位優(yōu)勢(shì)，形成了可持續(xù)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

　　本次募集資金將用于建設(shè)5條水泥生產(chǎn)線和1個(gè)年產(chǎn)100萬(wàn)噸水泥粉磨項(xiàng)目。這些項(xiàng)目的實(shí)施是公司借新疆快速發(fā)展的重要機(jī)遇期，搶先進(jìn)占戰(zhàn)略要地，完善戰(zhàn)略布局的重要步驟，將有助于公司進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，從而鞏固和強(qiáng)化區(qū)域龍頭地位。

　　公司本次擬增發(fā)數(shù)量不超過(guò)12000萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為20.64元／股。我們預(yù)計(jì)公司2010年～2013年凈利的年復(fù)合增長(zhǎng)率為48%，2012年、2013年每股收益（攤?。⑦_(dá)到2.66元和3.19元，增發(fā)價(jià)格相對(duì)于公司的發(fā)展空間而言定價(jià)偏低，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　1.公司概況：新疆最具規(guī)模和綜合競(jìng)爭(zhēng)力的水泥龍頭企業(yè)

　　新疆天山水泥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天山股份”或“公司”）于1999年在深圳證券交易所掛牌上市。主營(yíng)業(yè)務(wù)為水泥、熟料、商品混凝土的生產(chǎn)和銷售。公司是國(guó)家重點(diǎn)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的12家大型水泥企業(yè)集團(tuán)之一，是新疆最具規(guī)模和綜合競(jìng)爭(zhēng)力的水泥龍頭企業(yè)。公司目前水泥產(chǎn)能達(dá)2000萬(wàn)噸，商品混凝土450萬(wàn)立方米，在疆內(nèi)14個(gè)地州中的12個(gè)區(qū)域擁有30家水泥生產(chǎn)企業(yè)。公司的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于鐵路、機(jī)場(chǎng)、水利、交通、石油等國(guó)家和自治區(qū)的重點(diǎn)工程，是新疆水泥同業(yè)中唯一被中國(guó)質(zhì)量協(xié)會(huì)和中國(guó)建筑(601668,股吧)協(xié)會(huì)授予“質(zhì)量滿意產(chǎn)品”稱號(hào)的企業(yè)。近年來(lái)公司在疆內(nèi)水泥市場(chǎng)占有率一直保持在40%以上，42.5以上高標(biāo)號(hào)水泥市場(chǎng)占有率均在50%以上，全疆重點(diǎn)工程中所需水泥量的70%都出自天山股份。在公司重點(diǎn)發(fā)展疆內(nèi)水泥產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，2002年起在華東建立了疆外生產(chǎn)基地，產(chǎn)品輻射到了蘇州、常州、無(wú)錫等發(fā)達(dá)地區(qū)。如今的天山股份已發(fā)展成為新疆區(qū)域市場(chǎng)連片、華東市場(chǎng)布點(diǎn)、縱延產(chǎn)業(yè)鏈的全國(guó)大型水泥企業(yè)集團(tuán)。

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　　作為在新疆本土成長(zhǎng)起來(lái)的企業(yè)，公司的發(fā)展和壯大都跟新疆的經(jīng)濟(jì)建設(shè)息息相關(guān)，近日公司公告的公開增發(fā)招股說(shuō)明書，就是公司把握新疆跨越式發(fā)展歷史新機(jī)遇，積極擴(kuò)張產(chǎn)能、鞏固龍頭地位的重要舉措。包括本次增發(fā)募投的項(xiàng)目在內(nèi)，公司擬建和在建新型干法水泥生產(chǎn)線多達(dá)16條，預(yù)計(jì)到2013年底，公司的全部產(chǎn)能將達(dá)到4600萬(wàn)噸，其中疆內(nèi)達(dá)到4000萬(wàn)噸，新型干法比例92%。到“十二五”期末，公司水泥產(chǎn)能將有望突破5000萬(wàn)噸，其中疆內(nèi)水泥產(chǎn)能超過(guò)4500萬(wàn)噸。

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　　公司本次擬增發(fā)不超過(guò)12000萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過(guò)50895萬(wàn)股。公司控股股東為中國(guó)中材股份有限公司（股票代碼：01893HK），持有公司（本次增發(fā)前）41.95%的股份。中材股份隸屬于國(guó)務(wù)院國(guó)資委所屬的中國(guó)中材集團(tuán)有限公司，其是全球最大的水泥技術(shù)裝備與工程服務(wù)供應(yīng)商，是中國(guó)非金屬材料行業(yè)當(dāng)中唯一擁有研發(fā)、生產(chǎn)、工業(yè)設(shè)計(jì)和工程建設(shè)服務(wù)一體化業(yè)務(wù)模式的企業(yè)。

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　　2.政策紅利史無(wú)前例，水泥龍頭高景氣持續(xù)

　　2.1投資政策引爆自治區(qū)水泥需求

　　2009年11月，中央調(diào)研組深入新疆調(diào)研揭開國(guó)家扶持新疆跨越式發(fā)展的序幕；2010年3月，全國(guó)對(duì)口支援新疆工作會(huì)議召開確定全國(guó)19個(gè)省市對(duì)口援疆；同年5月中央召開新疆經(jīng)濟(jì)工作座談會(huì)，推動(dòng)新疆跨越式發(fā)展提升到國(guó)家戰(zhàn)略高度，提出未來(lái)十年新疆發(fā)展的目標(biāo)和戰(zhàn)略規(guī)劃：第一，到2015年新疆人均地區(qū)生產(chǎn)總值達(dá)到全國(guó)平均水平，城鄉(xiāng)居民收入和人均基本公共服務(wù)能力達(dá)到西部地區(qū)平均水平，基礎(chǔ)設(shè)施條件明顯改善；第二，到2020年確保與全國(guó)同步全面跨入小康社會(huì)。

　　中央投資政策持續(xù)地向新疆傾斜，根據(jù)自治區(qū)政府規(guī)劃，“十二五”期間，新疆全社會(huì)固定資產(chǎn)投資規(guī)模將達(dá)到3.6萬(wàn)億元，相當(dāng)于“十一五”實(shí)際完成量的近3倍，其中工業(yè)和能源投資將占據(jù)四成以上。對(duì)口支援省市援疆資金將達(dá)到650億元，屆時(shí)新疆GDP年均增速將高于全國(guó)平均水平3.5個(gè)百分點(diǎn)。具體來(lái)看，新疆重點(diǎn)工程、民生建設(shè)項(xiàng)目在“十二五”期間將會(huì)密集開工。

　　在交通運(yùn)輸方面：“十二五”期間，鐵道部將對(duì)新疆投資3100億元，五年內(nèi)鐵路運(yùn)營(yíng)里程將覆蓋所有地市級(jí)和90%的縣級(jí)城鎮(zhèn)，到2020年，形成四縱四橫、五大對(duì)外通道、六個(gè)對(duì)外鐵路口岸的鐵路路網(wǎng)格局；疆內(nèi)公路建設(shè)也將實(shí)現(xiàn)超常規(guī)的發(fā)展，交通部計(jì)劃交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)總投資規(guī)模1500億元至2000億元，建設(shè)總里程7.6萬(wàn)公里，到2015年公路通車總里程達(dá)到17萬(wàn)公里，初步形成“五橫七縱”干線公路網(wǎng)絡(luò)格局。“十二五”規(guī)劃同時(shí)要加大新疆民航建設(shè)，總投資額達(dá)到近300億元，重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目39個(gè)，屆時(shí)機(jī)場(chǎng)總數(shù)將由現(xiàn)在的14個(gè)增至22個(gè)。

　　在水利工程方面：“十二五”期間，新疆水利建設(shè)投資規(guī)模計(jì)劃1310.88億元，重點(diǎn)推進(jìn)以伊犁河、額爾齊斯河及塔里木河流域等水資源配置工程的建設(shè)，同時(shí)加快建設(shè)伊犁河攔河引水樞紐及北岸干渠、布爾津河西水東引一期和卡拉貝利、于田吉音、烏魯木齊大西溝水庫(kù)等重點(diǎn)山區(qū)控制性水利工程，推進(jìn)阿爾塔什等一批重點(diǎn)水利樞紐前期工作。

　　在能源方面：“十二五”新增裝機(jī)4900萬(wàn)千瓦，2015年總裝機(jī)規(guī)模達(dá)到6500萬(wàn)千瓦；電網(wǎng)建設(shè)將形成伊寧－烏蘇－鳳凰－烏魯木齊－吐魯番－巴州－庫(kù)車－伊寧等750千伏環(huán)網(wǎng)，并延伸至喀什、準(zhǔn)北地區(qū)?？κ驳乳_放口岸和準(zhǔn)東等大型煤電化工基地的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也離不開投資驅(qū)動(dòng)。

　　在房地產(chǎn)方面：“十二五”期間，新疆計(jì)劃完成150萬(wàn)戶安居富民新建改建任務(wù)，新建廉租房30萬(wàn)套，新建公共租賃住房35萬(wàn)套，完成37.5萬(wàn)套棚戶區(qū)危舊住房改造任務(wù)。到2013年完成困難地區(qū)70萬(wàn)戶農(nóng)民安居；到2015 年實(shí)現(xiàn)11.05萬(wàn)戶游牧民定居；全面完成城市和國(guó)有工礦棚戶區(qū)以及林（場(chǎng)）區(qū)棚戶區(qū)改造任務(wù)。

　　作為與固定資產(chǎn)投資相關(guān)度很高的水泥產(chǎn)業(yè)，“十二五”期間新疆地區(qū)經(jīng)濟(jì)的跨越式發(fā)展和固定資產(chǎn)投資的高速增長(zhǎng)，將充分帶動(dòng)新疆地區(qū)水泥行業(yè)的發(fā)展。上述在建、擬建的大批重大項(xiàng)目都是疆內(nèi)水泥需求的有力保障。依據(jù)新疆“十二五”固定資產(chǎn)投資累計(jì)3.6萬(wàn)億元以及水泥消費(fèi)系數(shù)0.55~0.7保守測(cè)算，“十二五”期間新疆水泥需求累計(jì)約2.2~2.5億噸，年均需求約4600~5000萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)“十二五”末伴隨著新疆投資規(guī)模超過(guò)萬(wàn)億，屆時(shí)新疆水泥需求有望達(dá)到7000萬(wàn)噸，是2010年水泥需求量的近3倍。天山股份作為新疆水泥行業(yè)的龍頭，必將是新疆跨越式發(fā)展的最大受益者之一。

　　表1：新疆“十二五主要指標(biāo)”預(yù)測(cè)表

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　　2.2 綠洲經(jīng)濟(jì)特征構(gòu)成進(jìn)入壁壘，疆內(nèi)水泥工業(yè)集中度高

　　新疆幅員遼闊，面積166.49萬(wàn)平方公里，占全國(guó)國(guó)土面積的六分之一。區(qū)域內(nèi)較多面積被沙漠、戈壁或高山覆蓋，大部分區(qū)域由于水資源的不足無(wú)法形成足夠的農(nóng)業(yè)耕種、畜牧或者工業(yè)生產(chǎn)條件。依據(jù)水資源分布，區(qū)域內(nèi)散布了一些大大小小的綠洲，這些綠洲便成為人們生活的聚集地。發(fā)展至今，通過(guò)綠洲積聚效應(yīng)，目前這些綠洲都成了自治區(qū)內(nèi)主要城市。新疆的區(qū)域地理地貌，自然而然形成了大部分綠洲在資源的生產(chǎn)和供給上自成體系，呈現(xiàn)出區(qū)域市場(chǎng)相對(duì)封閉的經(jīng)濟(jì)特征。

　　水泥工業(yè)方面，由于不同地州之間運(yùn)輸距離較遠(yuǎn)，使得新疆水泥生產(chǎn)呈現(xiàn)較強(qiáng)的綠洲經(jīng)濟(jì)特征，疆內(nèi)區(qū)域格局明顯，而疆外同業(yè)由于距離原因無(wú)法進(jìn)入。在這一格局下，生產(chǎn)線區(qū)域布局完善的大型水泥企業(yè)較容易通過(guò)控制自身產(chǎn)能，保持市場(chǎng)供需關(guān)系的平衡。截至2010年底，全疆水泥企業(yè)88家，水泥產(chǎn)能3500萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)量約2400萬(wàn)噸。天山股份2010疆內(nèi)水泥產(chǎn)量1030萬(wàn)噸，全疆市場(chǎng)份額42.9%；兵團(tuán)水泥（青松建化(600425,股吧)、伊犁南崗、石河子天業(yè)）產(chǎn)量占比為34%；兩者的市場(chǎng)份額高達(dá)77%，集中度很高。新疆從2008年~2011年以來(lái)，一方面水泥需求旺盛，另一方面兩大巨頭天山股份和青松建化采取競(jìng)合策略，區(qū)域內(nèi)水泥價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，行業(yè)毛利率水平相對(duì)較高。

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　　另一個(gè)阻擋外埠同業(yè)進(jìn)入疆內(nèi)發(fā)展的原因是新疆特殊的地理位置（氣候）和民族環(huán)境，除天山股份和青松建化的生產(chǎn)線投產(chǎn)期可控制在1年到1年半內(nèi)，其他企業(yè)的建設(shè)周期普遍在2年以上。天山股份本次大規(guī)模布點(diǎn)擴(kuò)能，對(duì)外埠水泥企業(yè)入疆形成強(qiáng)大的威懾，這些潛在進(jìn)入企業(yè)必須考慮再進(jìn)入的市場(chǎng)容量和盈利風(fēng)險(xiǎn)。因此，天山股份的增發(fā)擴(kuò)產(chǎn)將有助于維護(hù)疆內(nèi)水泥業(yè)的生態(tài)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)秩序，從而最大可能地分享新疆跨越式發(fā)展這一史無(wú)前例的機(jī)遇，進(jìn)一步強(qiáng)化龍頭主導(dǎo)地位。

　　3.公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析：勵(lì)精圖治鑄就寬闊“護(hù)城河”

　　公司上市十二年來(lái)，一直堅(jiān)定執(zhí)行“圍繞優(yōu)勢(shì)資源轉(zhuǎn)換戰(zhàn)略，布點(diǎn)擴(kuò)能；圍繞循環(huán)經(jīng)濟(jì)，與戰(zhàn)略伙伴主動(dòng)合作；把握新疆跨越式發(fā)展新機(jī)遇，加快自身結(jié)構(gòu)調(diào)整”的發(fā)展路線，在不斷追求“低成本戰(zhàn)略”的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，積聚了規(guī)模、資源、技術(shù)、品牌、管理等全方位優(yōu)勢(shì)，形成了可持續(xù)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

　　3.1區(qū)域布局與規(guī)模優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)者恒強(qiáng)

　　完善的區(qū)域布局和強(qiáng)大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)是在疆內(nèi)水泥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中決勝的關(guān)鍵。作為新疆最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，公司目前已經(jīng)在沿新疆重要經(jīng)濟(jì)區(qū)域天山北坡經(jīng)濟(jì)帶、天山南麓經(jīng)濟(jì)帶，以及重要的資源和能源區(qū)域完成了產(chǎn)能布局，全疆重點(diǎn)工程中所需水泥量的70%以上均產(chǎn)自天山股份，高標(biāo)號(hào)水泥的市場(chǎng)覆蓋率更在80%以上。

　　本次增發(fā)是公司把握新疆未來(lái)十年大開發(fā)大建設(shè)的歷史性機(jī)遇，通過(guò)再次大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，從而實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展飛躍。2013年公司水泥產(chǎn)能將在目前規(guī)模上實(shí)現(xiàn)翻倍，達(dá)到4600萬(wàn)噸；2015年的水泥產(chǎn)能將有望突破5000萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)兩年后公司在疆內(nèi)的市場(chǎng)占有率將從2010年的42.1%上升到50%，區(qū)域主導(dǎo)地位將進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　表2：公司在新疆地區(qū)的水泥市場(chǎng)份額持續(xù)增長(zhǎng)

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　　3.2資源優(yōu)勢(shì)從根本上保障公司的可持續(xù)發(fā)展

　　水泥企業(yè)的快速擴(kuò)張?jiān)谝欢ǔ潭壬鲜苤朴谏嫌问沂牧系墓?yīng)程度，為防范原料供應(yīng)不足風(fēng)險(xiǎn)，公司一直致力于對(duì)上游石灰石資源的垂直整合。目前在新疆境內(nèi)公司擁有采礦權(quán)證的石灰石、頁(yè)巖等礦山合計(jì)37處，在江蘇境內(nèi)擁有采礦權(quán)證的石灰石、頁(yè)巖等礦山合計(jì)2處，能夠保證公司有充足的生產(chǎn)用主要原材料，從而保證公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性。

　　3.3持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新，建立低碳和循環(huán)經(jīng)濟(jì)的集約發(fā)展模式

　　截至2010年末，公司新型干法熟料產(chǎn)能占熟料總產(chǎn)能比例達(dá)85%，高于新疆75%的水平。公司建立了新疆水泥行業(yè)唯一的國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心和博士后流動(dòng)工作站，在技術(shù)研發(fā)方面，取得了豐碩的科技成果，先后研制開發(fā)了20多個(gè)品種的水泥，其中18個(gè)品種填補(bǔ)了區(qū)內(nèi)外水泥的空白，日常儲(chǔ)存了30多個(gè)品種的生產(chǎn)能力。

　　近年來(lái)公司致力于發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)和節(jié)能減排，通過(guò)利用工業(yè)廢渣進(jìn)行水泥生產(chǎn)從而有效降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，2009年公司建成國(guó)內(nèi)第一條百分之百電石渣代替石灰石生產(chǎn)水泥熟料的生產(chǎn)線，為中國(guó)水泥行業(yè)石灰石替代技術(shù)開創(chuàng)了先河。同時(shí)，公司利用水泥窯協(xié)同處理工業(yè)廢棄物和城市垃圾，在江蘇溧陽(yáng)、烏魯木齊開展水泥窯協(xié)同處置城市污泥、垃圾項(xiàng)目，加大循環(huán)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐，將水泥工業(yè)打造成為兼顧水泥生產(chǎn)和廢棄物無(wú)害化處置的功能產(chǎn)業(yè)，為公司未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展開拓了新的路徑。

　　3.4品牌和質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)贏得了市場(chǎng)份額

　　公司的“天山”、“屯河”、“多浪”品牌已在新疆區(qū)域及周邊省份享有較高的知名度。“天山”牌水泥連續(xù)被自治區(qū)評(píng)為名牌產(chǎn)品，被自治區(qū)工商行政管理局認(rèn)定為“新疆著名商標(biāo)”，其中42.5R、32.5R等五個(gè)品種榮獲國(guó)家優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品銀質(zhì)獎(jiǎng)。2009年和2010年“天山”牌水泥被中國(guó)建筑材料聯(lián)合會(huì)評(píng)為“全國(guó)建材行業(yè)用戶滿意產(chǎn)品”。公司生產(chǎn)的油井水泥還通過(guò)了美國(guó)石油協(xié)會(huì)API花押字的認(rèn)證。公司目前是新疆水泥行業(yè)唯一被中國(guó)質(zhì)量協(xié)會(huì)和中國(guó)建筑協(xié)會(huì)授予“質(zhì)量滿意產(chǎn)品”稱號(hào)的企業(yè)，生產(chǎn)的水泥產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新疆區(qū)域的國(guó)家、自治區(qū)重點(diǎn)工程（鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)、水利等）建設(shè)，大型主體工程和石油的油田開發(fā)。在新疆的特種高標(biāo)號(hào)水泥市場(chǎng)占有率一直穩(wěn)固在70%以上。

　　3.5管理能力卓著

　　最值得稱道的是公司管理層前瞻性的戰(zhàn)略布局眼光和快速的執(zhí)行能力。借助區(qū)域發(fā)展良機(jī)，公司先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，果斷決策對(duì)疆內(nèi)水泥業(yè)務(wù)進(jìn)行大規(guī)模布點(diǎn)擴(kuò)能，從而快速進(jìn)占了戰(zhàn)略要地。這對(duì)外埠水泥企業(yè)入疆形成強(qiáng)大的威懾和阻礙，維護(hù)了疆內(nèi)水泥業(yè)的生態(tài)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)秩序，有助于公司最充分地分享新疆大建設(shè)盛宴。

　　優(yōu)秀的管理能力還體現(xiàn)在公司良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上。例如，隨著收入和毛利快速增長(zhǎng)，公司的期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例逐年在下降，顯示出管理層良好的費(fèi)用控制水平；還有2008年~2010年公司凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)64.8%，為股東帶來(lái)了豐厚的回報(bào)等方面。

　　資料來(lái)源：公司公告、懷新投資

　　3.6 產(chǎn)業(yè)政策與自治區(qū)政府扶持優(yōu)勢(shì)

　　作為新疆最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，公司的發(fā)展受益于水泥行業(yè)“上大壓小、扶優(yōu)汰劣”以及提高行業(yè)集中度的結(jié)構(gòu)性調(diào)整方向。公司是國(guó)家重點(diǎn)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的12家大型水泥企業(yè)集團(tuán)之一，根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策的規(guī)定，在開展項(xiàng)目投資、重組兼并上，有關(guān)方面應(yīng)在土地核準(zhǔn)、土地審批、信貸投放等方面優(yōu)先支持。同時(shí)，作為新疆水泥行業(yè)的本土龍頭企業(yè)，公司在新疆水泥產(chǎn)能的全面布局和快速增長(zhǎng)上得到自治區(qū)政府的大力支持，16條擬建和在建生產(chǎn)線的全面開花就是最好的證明，而其他企業(yè)只有零星布點(diǎn)的機(jī)會(huì)。

　　4.借力資本市場(chǎng)，率先起跑進(jìn)占競(jìng)爭(zhēng)要塞

　　根據(jù)此次增發(fā)募集資金使用方案，公司此次計(jì)劃再融資額不超過(guò)28億元，全部募集資金將用于建設(shè)5條水泥生產(chǎn)線和1個(gè)年產(chǎn)100萬(wàn)噸水泥粉磨項(xiàng)目。根據(jù)公司公開披露的資料顯示，公司此次募投項(xiàng)目均位于新疆自治區(qū)發(fā)展?jié)摿^大的4大區(qū)域（烏昌地區(qū)、吐哈地區(qū)、喀什地區(qū)、和田地區(qū)）。募集資金投資項(xiàng)目全部實(shí)施后，公司在烏昌地區(qū)新增熟料產(chǎn)能232.5萬(wàn)噸/年、水泥產(chǎn)能299.87萬(wàn)噸/年，同時(shí)，每年可處理城市污泥19萬(wàn)噸及消化電石渣72萬(wàn)噸；在喀什地區(qū)新增熟料產(chǎn)能248萬(wàn)噸/年、水泥產(chǎn)能373.38萬(wàn)噸/年、配套15MW余熱發(fā)電系統(tǒng)；在和田地區(qū)新增熟料產(chǎn)能99.2萬(wàn)噸/年、水泥產(chǎn)能136萬(wàn)噸/年、配套6MW余熱發(fā)電系統(tǒng)；并使得公司在吐哈地區(qū)粉磨配套更為完善。

　　表3：本次募集資金投資項(xiàng)目

　　資料來(lái)源：公開資料

　　我們認(rèn)為，本次的增發(fā)募投項(xiàng)目對(duì)公司具有重大戰(zhàn)略意義。募投項(xiàng)目的實(shí)施和投產(chǎn)，不僅能夠有效突破產(chǎn)能瓶頸，以應(yīng)對(duì)新疆高速增長(zhǎng)的基建投資對(duì)水泥產(chǎn)品的龐大需求，還能夠幫助公司加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)地區(qū)布局；同時(shí)，募投項(xiàng)目還將通過(guò)加大對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的投入，實(shí)現(xiàn)公司利廢、節(jié)能、減排的可持續(xù)性發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。因此，此次募投項(xiàng)目的實(shí)施有利于公司通過(guò)產(chǎn)能規(guī)模等優(yōu)勢(shì)，持續(xù)打造低成本核心競(jìng)爭(zhēng)能力，進(jìn)一步提升公司在新疆地區(qū)的盈利能力和整體競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固公司在新疆的區(qū)域龍頭地位。

　　5.盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　按照前文對(duì)自治區(qū)水泥產(chǎn)業(yè)的總體判斷，我們預(yù)計(jì)重點(diǎn)工程建設(shè)對(duì)水泥需求的拉動(dòng)有望持續(xù)3～5年的時(shí)間，作為新疆市場(chǎng)的水泥龍頭，天山股份將在大規(guī)模的施工周期中長(zhǎng)期受益。未來(lái)隨著產(chǎn)能的進(jìn)一步到位，盈利能力將再度提升，公司的區(qū)域主導(dǎo)地位和核心競(jìng)爭(zhēng)力都將進(jìn)一步增強(qiáng)，市場(chǎng)占有率也將隨之進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)2010年～2013年公司主營(yíng)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為31%，凈利的復(fù)合增長(zhǎng)率為48%。預(yù)計(jì)2011年每股收益2.83元，2012年和2013年每股收益（攤?。⑦_(dá)到2.66元和3.19元。本次增發(fā)價(jià)格為20.64元/股，對(duì)應(yīng)公司2012年和2013年P(guān)E值分別為7.9倍和6.5倍，相對(duì)于公司的發(fā)展空間而言定價(jià)偏低，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　表4：公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)