海南瑞澤新型建材股份有限公司(以下簡稱“海南瑞澤”)即將公開招股。盡管其良好的資產結構吸引了不少投資者，但有分析人士指出，應收賬款比重過大，且應收賬款周轉率低下，暴露了其資本利用效率的不足。如何在上市后改善這一困局，也成為擺在其管理層面前的一道難題。
資產結構較為良好
據招股書公示財務報表顯示，最近三年(2008-2010年)，海南瑞澤資產負債率分別為56.6%、35.3%和25.7%.對此有分析人士稱：“從報表看除2008年負債偏高超過50%外，近兩年海南瑞澤對負債的控制持續(xù)呈下降趨勢，公司資產負債率較為良好。”
不僅資產負債控制頗為出色，該公司對資產中流動資產與非流動資產的分配也較為合理。近三年，公司資產構成中，流動資產與非流動資產比例適中，2008-2010年各期，公司流動資產占資產總額的比重分別為52.39%、62.85%和55.9%.“無論從資產負債率還是總資產構成比例看，該公司都可以說是一個資產合理、擁有良好成長空間的擬上市企業(yè)?！鄙鲜龇治鋈耸空f道。
應收賬款比重偏大
盡管其資產結構合理，但從其他一些主要的財務指標來看，海南瑞澤存在著不少硬傷。
財務數據顯示，在流動資產中，海南瑞澤的應收賬款項下近三年數據為1.92億元、1.61億元和1.27億元，相應占流動資產比例分別達到65%、54%和79%.也就是說，近三年來公司應收賬款成為流動資產重要的組成部分，占比全部超過了五成。
對此，有分析人士指出，如果剔除應收賬款因素，流動資產占總資產分別下降至30.5%、43.7%和18.2%，資產負債率則上升至40.5%、53.5%和97%。“剔除應收賬款因素后，不難看出，公司資產負債并沒有那么完美，尤其是2008年竟然高達97%，公司負債總額幾乎等同于資產總額。”上述人士繼續(xù)說道。
而公司給出應收賬款數額較大的原因為，由于下游客戶主要是施工企業(yè)、房地產開發(fā)項目等大型基礎設施建設項目客戶，因此鑒于工程量大、建設施工周期較長等因素直接造成了應收賬款數額高的情況?！巴ǔＦ髽I(yè)造假，虛增利潤最容易在應收賬款項目上做文章，但從近三年增長情況看，并沒有出現激增情況。但應收賬款數額占流動資產比重過大，這會為未來公司業(yè)績增長和資產結構埋下雙重隱患?！?
此外，應收賬款的巨大數額也增加了相應計提壞賬的數額，但是真實壞賬的出現與計提壞賬是否準確還有待時間來進一步驗證?！叭绻罅繎召~款造成未來出現的壞賬大于計提壞賬數額，那么對企業(yè)未來而言，無疑是殘酷并且具有風險的。”一位從業(yè)多年的會計師表示。
資金周轉能力存隱患
實際上，不只是應收賬款比重過大，其應收賬款周轉能力也值得投資者深究。據資料顯示，2008-2010年公司應收賬款周轉率為每年4.88次、3.47次和3.71次，這意味著應收賬款變現能力在2008年時經過74天周轉可變現一次轉化為實質資金，而到了去年變現一次需周轉98天，周轉天數的增加說明變現能力呈現出趨弱的狀態(tài)。
更為值得警惕的是，該公司應收賬款周轉能力與同行業(yè)上市公司比較處于較低水平。資料顯示，近三年可比上市公司平均應收賬款周轉率為15.05次、13.51次和14.99次，平均周轉天數為25天，遠遠超過海南瑞澤的同期數據。而同行業(yè)應收賬款周轉能力最佳的華新水泥近三年數據更是高達38.29次、25.85次和18.89次，應收賬款平均周轉天數為13天，周轉變現能力最快僅需不到10天?！耙虼耍C合詳細數據看，海南瑞澤并不像它主要財務報表上體現得那么風光，這些數據已顯現出隱患，恐為其未來業(yè)績變動埋下伏筆?！鄙鲜龇治鋈耸孔罱K總結道。
募集資金投資項目存在風險
按照計劃，海南瑞澤本次發(fā)行3400萬股A股，占發(fā)行后總股本的比例為25.37%.募集資金將投入商品混凝土生產網點建設項目1.56億元，新型墻體材料生產網點建設項目1.78億元，技術研發(fā)中心建設項目1887萬元，以及其他與主營業(yè)務相關的業(yè)務。
就募集資金投資項目來說，風險主要表現在如下幾個方面：
首先，募投項目建成投產后，公司將新增商品混凝土年設計產能120萬m3、加氣磚年產能55萬m3、灰砂磚年產能3.6億塊，如果出現市場開拓滯后或市場環(huán)境不利變化，公司新增產能將存在無法及時消化的風險。其次，隨著本次募集資金的到位和投資項目的實施，公司整體經營規(guī)模將大幅提升，公司面臨因經營規(guī)模迅速擴張導致的管理風險。再次，本次募集資金投資項目全部建成后，公司每年將新增固定資產折舊將大幅增加，公司存在因固定資產折舊費用較大幅度增長而導致利潤下滑的風險。最后，本次發(fā)行后，公司的凈資產規(guī)模將大幅增加，公司存在發(fā)行后凈資產收益率下降的風險。
資產結構較為良好
據招股書公示財務報表顯示，最近三年(2008-2010年)，海南瑞澤資產負債率分別為56.6%、35.3%和25.7%.對此有分析人士稱：“從報表看除2008年負債偏高超過50%外，近兩年海南瑞澤對負債的控制持續(xù)呈下降趨勢，公司資產負債率較為良好。”
不僅資產負債控制頗為出色，該公司對資產中流動資產與非流動資產的分配也較為合理。近三年，公司資產構成中，流動資產與非流動資產比例適中，2008-2010年各期，公司流動資產占資產總額的比重分別為52.39%、62.85%和55.9%.“無論從資產負債率還是總資產構成比例看，該公司都可以說是一個資產合理、擁有良好成長空間的擬上市企業(yè)?！鄙鲜龇治鋈耸空f道。
應收賬款比重偏大
盡管其資產結構合理，但從其他一些主要的財務指標來看，海南瑞澤存在著不少硬傷。
財務數據顯示，在流動資產中，海南瑞澤的應收賬款項下近三年數據為1.92億元、1.61億元和1.27億元，相應占流動資產比例分別達到65%、54%和79%.也就是說，近三年來公司應收賬款成為流動資產重要的組成部分，占比全部超過了五成。
對此，有分析人士指出，如果剔除應收賬款因素，流動資產占總資產分別下降至30.5%、43.7%和18.2%，資產負債率則上升至40.5%、53.5%和97%。“剔除應收賬款因素后，不難看出，公司資產負債并沒有那么完美，尤其是2008年竟然高達97%，公司負債總額幾乎等同于資產總額。”上述人士繼續(xù)說道。
而公司給出應收賬款數額較大的原因為，由于下游客戶主要是施工企業(yè)、房地產開發(fā)項目等大型基礎設施建設項目客戶，因此鑒于工程量大、建設施工周期較長等因素直接造成了應收賬款數額高的情況?！巴ǔＦ髽I(yè)造假，虛增利潤最容易在應收賬款項目上做文章，但從近三年增長情況看，并沒有出現激增情況。但應收賬款數額占流動資產比重過大，這會為未來公司業(yè)績增長和資產結構埋下雙重隱患?！?
此外，應收賬款的巨大數額也增加了相應計提壞賬的數額，但是真實壞賬的出現與計提壞賬是否準確還有待時間來進一步驗證?！叭绻罅繎召~款造成未來出現的壞賬大于計提壞賬數額，那么對企業(yè)未來而言，無疑是殘酷并且具有風險的。”一位從業(yè)多年的會計師表示。
資金周轉能力存隱患
實際上，不只是應收賬款比重過大，其應收賬款周轉能力也值得投資者深究。據資料顯示，2008-2010年公司應收賬款周轉率為每年4.88次、3.47次和3.71次，這意味著應收賬款變現能力在2008年時經過74天周轉可變現一次轉化為實質資金，而到了去年變現一次需周轉98天，周轉天數的增加說明變現能力呈現出趨弱的狀態(tài)。
更為值得警惕的是，該公司應收賬款周轉能力與同行業(yè)上市公司比較處于較低水平。資料顯示，近三年可比上市公司平均應收賬款周轉率為15.05次、13.51次和14.99次，平均周轉天數為25天，遠遠超過海南瑞澤的同期數據。而同行業(yè)應收賬款周轉能力最佳的華新水泥近三年數據更是高達38.29次、25.85次和18.89次，應收賬款平均周轉天數為13天，周轉變現能力最快僅需不到10天?！耙虼耍C合詳細數據看，海南瑞澤并不像它主要財務報表上體現得那么風光，這些數據已顯現出隱患，恐為其未來業(yè)績變動埋下伏筆?！鄙鲜龇治鋈耸孔罱K總結道。
募集資金投資項目存在風險
按照計劃，海南瑞澤本次發(fā)行3400萬股A股，占發(fā)行后總股本的比例為25.37%.募集資金將投入商品混凝土生產網點建設項目1.56億元，新型墻體材料生產網點建設項目1.78億元，技術研發(fā)中心建設項目1887萬元，以及其他與主營業(yè)務相關的業(yè)務。
就募集資金投資項目來說，風險主要表現在如下幾個方面：
首先，募投項目建成投產后，公司將新增商品混凝土年設計產能120萬m3、加氣磚年產能55萬m3、灰砂磚年產能3.6億塊，如果出現市場開拓滯后或市場環(huán)境不利變化，公司新增產能將存在無法及時消化的風險。其次，隨著本次募集資金的到位和投資項目的實施，公司整體經營規(guī)模將大幅提升，公司面臨因經營規(guī)模迅速擴張導致的管理風險。再次，本次募集資金投資項目全部建成后，公司每年將新增固定資產折舊將大幅增加，公司存在因固定資產折舊費用較大幅度增長而導致利潤下滑的風險。最后，本次發(fā)行后，公司的凈資產規(guī)模將大幅增加，公司存在發(fā)行后凈資產收益率下降的風險。
