2011年工程機械行業(yè)需求增速約20%-25%。
2011年行業(yè)增速約20%-25%。其中,起重機、混凝土機械、路面機械、樁工機械等產(chǎn)品的市場需求增速顯著高于行業(yè)平均水平,可達25%-30%,龍頭企業(yè)可獲得超行業(yè)增長。
公司起重機市場占有率過半,壓實、路面機械行業(yè)第一地位穩(wěn)固。
公司是起重機行業(yè)絕對龍頭,市場占有率連續(xù)五年超過50%,2010年受到產(chǎn)能約束,市場占有率為55.39%,隨著公司募投項目技改投產(chǎn),公司起重機市場占有率將得到進一步提升。公司的壓實機械與路面機械也穩(wěn)據(jù)市場第一的位置。
集團戰(zhàn)略為公司高增長提供保證,未來三年年規(guī)劃復合增速超25%徐工集團提出“到2012年實現(xiàn)營業(yè)收入超1000億元,2015年進入全球工程機械前五強”的戰(zhàn)略目標。相比2009年集團銷售的500億,我們推算,2009-2012年年復合增率高達25.99%。
產(chǎn)品毛利率平穩(wěn)增長,未來提升空間仍在。
重組以來,公司的綜合毛利率穩(wěn)步提升,從2008年的19.74%、2009的20.14%提高到2010上半年的20.93%。我們認為公司毛利率仍有提升的空間。首先,2010年增發(fā)技改后,產(chǎn)品增加值將顯著提高產(chǎn)品毛利率;其次,H股上市以后,規(guī)模效應可以提升公司的成本控制能力;第三,公司未來發(fā)展戰(zhàn)略是“以起重機為龍頭同時做大公司混凝土機械業(yè)務”,隨著混凝土機械業(yè)務占比的增加,公司的綜合毛利率將會得到進一步提升。
公司承諾:適當?shù)膶嶋H將會將集團資產(chǎn)注入到上市公司。
公司重大資產(chǎn)重組完成后,徐工集團、徐工有限未注入上市公司的標的眾多。
從集團公司持有資產(chǎn)的現(xiàn)狀來看,挖掘機公司業(yè)務趨于成熟,注入上市公司的可能性較大。挖掘機公司提出2011年挖掘機銷售翻3倍,達到1萬臺,預計銷售額接近30億元,凈利潤達到4-5億元。如果預期目標實現(xiàn),公司挖掘機市場占有率將會有現(xiàn)在的第十四位上升到行業(yè)前五。挖掘機資產(chǎn)的注入,對豐富徐工的產(chǎn)品體系、提高徐工的盈利能力具有重要的意義。
企業(yè)低市盈率、穩(wěn)定增長率以及未來多重消息釋放的預期,給“買入”評級結(jié)合我們對行業(yè)的預測、關(guān)鍵性假設、行業(yè)發(fā)展以及公司募集項目資金投向等可以推算,公司2010年、11年每股收益可達2.81元、3.72元,對應2011年2月13日52元的股票價格,市盈率分別為18.51倍和13.97倍。給予“買入”評級。
2011年行業(yè)增速約20%-25%。其中,起重機、混凝土機械、路面機械、樁工機械等產(chǎn)品的市場需求增速顯著高于行業(yè)平均水平,可達25%-30%,龍頭企業(yè)可獲得超行業(yè)增長。
公司起重機市場占有率過半,壓實、路面機械行業(yè)第一地位穩(wěn)固。
公司是起重機行業(yè)絕對龍頭,市場占有率連續(xù)五年超過50%,2010年受到產(chǎn)能約束,市場占有率為55.39%,隨著公司募投項目技改投產(chǎn),公司起重機市場占有率將得到進一步提升。公司的壓實機械與路面機械也穩(wěn)據(jù)市場第一的位置。
集團戰(zhàn)略為公司高增長提供保證,未來三年年規(guī)劃復合增速超25%徐工集團提出“到2012年實現(xiàn)營業(yè)收入超1000億元,2015年進入全球工程機械前五強”的戰(zhàn)略目標。相比2009年集團銷售的500億,我們推算,2009-2012年年復合增率高達25.99%。
產(chǎn)品毛利率平穩(wěn)增長,未來提升空間仍在。
重組以來,公司的綜合毛利率穩(wěn)步提升,從2008年的19.74%、2009的20.14%提高到2010上半年的20.93%。我們認為公司毛利率仍有提升的空間。首先,2010年增發(fā)技改后,產(chǎn)品增加值將顯著提高產(chǎn)品毛利率;其次,H股上市以后,規(guī)模效應可以提升公司的成本控制能力;第三,公司未來發(fā)展戰(zhàn)略是“以起重機為龍頭同時做大公司混凝土機械業(yè)務”,隨著混凝土機械業(yè)務占比的增加,公司的綜合毛利率將會得到進一步提升。
公司承諾:適當?shù)膶嶋H將會將集團資產(chǎn)注入到上市公司。
公司重大資產(chǎn)重組完成后,徐工集團、徐工有限未注入上市公司的標的眾多。
從集團公司持有資產(chǎn)的現(xiàn)狀來看,挖掘機公司業(yè)務趨于成熟,注入上市公司的可能性較大。挖掘機公司提出2011年挖掘機銷售翻3倍,達到1萬臺,預計銷售額接近30億元,凈利潤達到4-5億元。如果預期目標實現(xiàn),公司挖掘機市場占有率將會有現(xiàn)在的第十四位上升到行業(yè)前五。挖掘機資產(chǎn)的注入,對豐富徐工的產(chǎn)品體系、提高徐工的盈利能力具有重要的意義。
企業(yè)低市盈率、穩(wěn)定增長率以及未來多重消息釋放的預期,給“買入”評級結(jié)合我們對行業(yè)的預測、關(guān)鍵性假設、行業(yè)發(fā)展以及公司募集項目資金投向等可以推算,公司2010年、11年每股收益可達2.81元、3.72元,對應2011年2月13日52元的股票價格,市盈率分別為18.51倍和13.97倍。給予“買入”評級。
