業(yè)績增長主要來自于銷量增長和毛利率提升。公司上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入12.94億元,凈利潤1.13 億元,同比增長29.1%,實(shí)現(xiàn)基本EPS 為0.28 元。其中,上半年銷量471 萬噸,同比增長11.9%;毛利率28.1%,同比上升2.8 個(gè)百分點(diǎn),上升主要得益于福塔、鑫達(dá)旋窯、金塔水泥余熱發(fā)電項(xiàng)目全面運(yùn)營。
珠三角關(guān)注價(jià)格彈性,粵東關(guān)注量的增長。仔細(xì)翻閱近兩年公告發(fā)現(xiàn),惠州龍門半年銷量由去年172 萬噸下降至161 萬噸,均價(jià)由256 上升至289 元/噸,收入占比36%;粵東銷量由249 萬噸上升至310 萬噸,均價(jià)由284 下降至266 元噸。粵東均價(jià)的下降可能來自于低標(biāo)號(hào)水泥的比重增多,有待觀察。
短期水泥產(chǎn)能擴(kuò)張受限,中期受益淘汰落后產(chǎn)能。公司未來的新產(chǎn)能只有今年年底的福建武平二期的200 萬噸,并且要逐步淘汰約180 萬噸機(jī)立窯產(chǎn)能;但中期來看公司受益于淘汰落后產(chǎn)能騰出的空間:梅州市現(xiàn)有水泥生產(chǎn)能力1752 萬噸,但新型干法熟料產(chǎn)量比重僅為32%,這部分基本由塔牌的新型干法生產(chǎn)線來補(bǔ)上。工業(yè)部公布的淘汰名單只有181 萬噸,低于梅州原來公布的365 萬噸任務(wù),應(yīng)只包含了部分8 月底之前淘汰的產(chǎn)能。
關(guān)注混凝土行業(yè)的新增長點(diǎn)。公司已拿到可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目正式批文,擬公開發(fā)行不超過7 億元,投向12 *120 萬方混凝土攪拌站項(xiàng)目,其中4 個(gè)全資控股,其余合資。預(yù)計(jì)全部達(dá)產(chǎn)后的凈利潤為約1-2 億元(未考慮權(quán)益比例),而從半年報(bào)的合營公司看,混凝土攪拌站的個(gè)數(shù)規(guī)?？赡艽笥谵D(zhuǎn)債項(xiàng)目。
給予“審慎推薦-A”的投資評級(jí)?？紤]到公司在粵東的龍頭地位,將在淘汰落后產(chǎn)能、混凝土行業(yè)上取得優(yōu)勢,以及近期廣西萬億規(guī)模投資、珠三角一體化規(guī)劃的出臺(tái),預(yù)測2010-2012 年EPS 0.72、0.96、1.12 元。估值處于行業(yè)中等水平。從以往經(jīng)驗(yàn)看,一般在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股之前公司有動(dòng)力釋放業(yè)績。
珠三角關(guān)注價(jià)格彈性,粵東關(guān)注量的增長。仔細(xì)翻閱近兩年公告發(fā)現(xiàn),惠州龍門半年銷量由去年172 萬噸下降至161 萬噸,均價(jià)由256 上升至289 元/噸,收入占比36%;粵東銷量由249 萬噸上升至310 萬噸,均價(jià)由284 下降至266 元噸。粵東均價(jià)的下降可能來自于低標(biāo)號(hào)水泥的比重增多,有待觀察。
短期水泥產(chǎn)能擴(kuò)張受限,中期受益淘汰落后產(chǎn)能。公司未來的新產(chǎn)能只有今年年底的福建武平二期的200 萬噸,并且要逐步淘汰約180 萬噸機(jī)立窯產(chǎn)能;但中期來看公司受益于淘汰落后產(chǎn)能騰出的空間:梅州市現(xiàn)有水泥生產(chǎn)能力1752 萬噸,但新型干法熟料產(chǎn)量比重僅為32%,這部分基本由塔牌的新型干法生產(chǎn)線來補(bǔ)上。工業(yè)部公布的淘汰名單只有181 萬噸,低于梅州原來公布的365 萬噸任務(wù),應(yīng)只包含了部分8 月底之前淘汰的產(chǎn)能。
關(guān)注混凝土行業(yè)的新增長點(diǎn)。公司已拿到可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目正式批文,擬公開發(fā)行不超過7 億元,投向12 *120 萬方混凝土攪拌站項(xiàng)目,其中4 個(gè)全資控股,其余合資。預(yù)計(jì)全部達(dá)產(chǎn)后的凈利潤為約1-2 億元(未考慮權(quán)益比例),而從半年報(bào)的合營公司看,混凝土攪拌站的個(gè)數(shù)規(guī)?？赡艽笥谵D(zhuǎn)債項(xiàng)目。
給予“審慎推薦-A”的投資評級(jí)?？紤]到公司在粵東的龍頭地位,將在淘汰落后產(chǎn)能、混凝土行業(yè)上取得優(yōu)勢,以及近期廣西萬億規(guī)模投資、珠三角一體化規(guī)劃的出臺(tái),預(yù)測2010-2012 年EPS 0.72、0.96、1.12 元。估值處于行業(yè)中等水平。從以往經(jīng)驗(yàn)看,一般在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股之前公司有動(dòng)力釋放業(yè)績。
