在二級市場中，存在“永遠(yuǎn)賺錢”的股票嗎?曾經(jīng)的貴州茅臺就因?yàn)闃O強(qiáng)的賺錢效應(yīng)而被稱為“飛天茅臺”，而在水泥行業(yè)，也有一家公司一度被稱為“泥中茅臺”，那就是海螺水泥(00914)。
海螺水泥于1997年在港股上市、2002年A股上市，它也是國內(nèi)首家A+H股水泥上市公司。A股上市后，其股價一路走高，漲幅一度達(dá)到500多倍，年化收益率高達(dá)33%，直到2020年下半年才扭頭向下，至今仍處于下行通道，目前股價已跌至2019年年初的水平。
2021年，海螺水泥營收、凈利雙雙下降，這也是該公司近6年來首次業(yè)績雙降紀(jì)錄。隨著2022年中報的發(fā)布，公司業(yè)績似乎仍未止住下跌頹勢。
截至2022年10月19日，公司A股市值為1484.86億元，仍然是A股唯一達(dá)到千億市值的水泥企業(yè)，在水泥行業(yè)中無疑處于“一哥”的地位。然而，在整個水泥行業(yè)正面臨“雙碳”政策的重壓之際，投資者不禁要問，昔日白馬股，如今路在何方?
能源成本上漲近四成“拖累”業(yè)績?
俗話說，一家公司的業(yè)績變化，不僅要看其自身的努力，也要看行業(yè)的整體形勢。2022年上半年，全國水泥產(chǎn)量創(chuàng)11年來新低，水泥市場總體呈現(xiàn)出需求收縮、成本走高、效益下滑的特征。
據(jù)了解，在25家A股水泥上市公司中，上半年將近7成企業(yè)營收出現(xiàn)下滑，平均變動幅度超過23%，22家企業(yè)歸母凈利潤錄得同比下降。
2022年上半年，海螺水泥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入562.76億元，同比下降30.06%;凈利潤98.4億元，同比下滑34.26%。每股收益為1.86元。
業(yè)績的下滑，直觀地體現(xiàn)在銷量的大幅下降。上半年，公司水泥熟料凈銷量為1.3億噸，同比下降37.46%;其中自產(chǎn)品銷量為1.28億噸，同比下降16.77%，自產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入461.56億元，較去年同期下降10.12%
在盈利指標(biāo)方面，2019-2021年間，公司凈利率分別為21.9%、20.66%和20.36%，在2022年上半年為18.3%，相比去年同期的19.13%也有所降低。
水泥行業(yè)的主要成本分為原材料成本(如石灰石、黏土、耐火材料等)與能源成本(如用煤用電成本)。由于大型水泥企業(yè)通常自有礦山，而石灰石等原材料價格也較低，因此煤電價格變化對整體成本的影響較大。
2022年上半年，在成本方面，煤電價格上漲使得公司燃料及動力單位成本達(dá)148.31元/噸，同比增幅達(dá)39.42%。上半年自產(chǎn)水泥熟料單位生產(chǎn)成本也有所上升，為231.23元/噸，同比上升20.71%。而受外購熟料減少影響，原材料成本降至38.05元/噸，同比下降13.06%。
公司現(xiàn)金流充裕，財務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)穩(wěn)健。截至2022年6月30日，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的期末余額為129.9億元。
截至2022年6月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率為18%，仍處于較低水平。近年來公司資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定處于低位，表明未來發(fā)生償債的風(fēng)險較小。
基建投資有望帶動下半年業(yè)績回暖
可以看出，公司的基本面還是相當(dāng)健康的，其業(yè)績的下滑主要是受到行業(yè)整體下行和能源成本高企的影響。
據(jù)了解，水泥行業(yè)屬于典型的周期性行業(yè)，下游需求主要來自于基建和房地產(chǎn)市場。除了疫情、能源價格上漲等對經(jīng)濟(jì)整體產(chǎn)生負(fù)面影響的因素，這一波水泥行業(yè)的下行周期主要還是受到下游房地產(chǎn)行業(yè)的拖累。
2022年上半年，房地產(chǎn)行業(yè)下行壓力仍存，房企投資意愿持續(xù)低迷。2022年1-5月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增速為-4%，自2020年6月以來再度陷入負(fù)增長，且較2021年同期下跌22.3%;截至2022年5月，本年購置土地面積累計(jì)同比下降45.7%，為2012年以來的低點(diǎn)，且已經(jīng)連續(xù)12個月呈負(fù)增長。
房企融資難、財務(wù)狀況吃緊等因素，也使得房企正“捂緊錢袋子”，房地產(chǎn)項(xiàng)目開工延遲、暫?，F(xiàn)象普遍。2022年5月，全國房屋新開工面積累計(jì)同比下跌30.6%，連續(xù)10個月負(fù)增長且降幅持續(xù)擴(kuò)大;全國房屋竣工面積累計(jì)同比下降15.3%，連續(xù)四個月處于負(fù)增長態(tài)勢。2022年1-5月，建筑工程、安裝工程投資完成額的同比增速均為負(fù)，其中安裝工程投資完成額同比下降了9.7%。
在經(jīng)濟(jì)低迷時期，基建作為經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)定器”的逆周期屬性愈發(fā)凸顯。在穩(wěn)增長的基調(diào)下，中央政策緊鑼密鼓出臺，多次強(qiáng)調(diào)全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);在“十四五”規(guī)劃中也提出，央企正在新基建領(lǐng)域加大布局，預(yù)計(jì)總投資超過10萬億。
而在基建方面，2022上半年基建累計(jì)投資增速達(dá)到9.25%，其中水泥用量更大的道路運(yùn)輸和鐵路仍然呈現(xiàn)下降趨勢，道路運(yùn)輸業(yè)投資下降0.2%，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資下降4.4%。不過，隨著“金九銀十”傳統(tǒng)旺季的到來，基建投資呈現(xiàn)出明顯的回暖勢頭。
9月以來，全國水泥銷量和價格環(huán)比都有明顯提升。9月底至10月以來，全國水泥平均發(fā)貨率指數(shù)上升至72.2%，已經(jīng)追平去年，處于今年最高點(diǎn)。
隨著基建發(fā)力，下半年水泥行業(yè)景氣度回升，公司業(yè)績也有望好轉(zhuǎn)。長期來看，基建政策利好將成為拉動水泥行業(yè)長期穩(wěn)定增長的新引擎。
產(chǎn)業(yè)鏈布局、新能源發(fā)電或成新看點(diǎn)
實(shí)際上，我國水泥行業(yè)早已進(jìn)入了平臺期，產(chǎn)能不斷收縮。2013-2020年間，國內(nèi)水泥年需求總量連續(xù)8年維持在22-24億噸之間，處于產(chǎn)能過剩階段。而隨著國內(nèi)政策轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，節(jié)能減排、錯峰生產(chǎn)等環(huán)保政策不斷推進(jìn)，水泥這種高耗能高污染行業(yè)亟需進(jìn)行結(jié)構(gòu)升級。
在主業(yè)承壓的局勢下，眾多水泥公司都在尋找新的業(yè)績增長點(diǎn)，而海螺水泥所探索的兩大增長動能，其一為進(jìn)軍骨料和商混領(lǐng)域，延伸布局水泥上下游產(chǎn)業(yè)鏈;其二為新能源，通過推動光伏儲能發(fā)電等清潔能源發(fā)展，持續(xù)推進(jìn)節(jié)能減排轉(zhuǎn)型。
據(jù)了解，在水泥主業(yè)上，海螺水泥發(fā)展方式以收購兼并為主，新建水泥項(xiàng)目主要是海外項(xiàng)目。截至目前，公司在一帶一路沿線國家累計(jì)建成水泥產(chǎn)能2000萬噸，未來中長期規(guī)劃目標(biāo)是達(dá)到5000萬噸產(chǎn)能。
近年來，在天然砂石資源日益緊缺、開采監(jiān)管政策趨嚴(yán)的背景下，砂石骨料價格持續(xù)上漲，毛利率更高的砂石骨料業(yè)務(wù)正日漸成為水泥企業(yè)進(jìn)行擴(kuò)張的重點(diǎn)方向。廣發(fā)證券分析指出，2021年砂石骨料年用量近200億噸，按照出廠價50元/噸計(jì)算，骨料出廠口徑的市場規(guī)模高達(dá)萬億級別。
2022年上半年，已有10家水泥企業(yè)豪擲超過110億競買建筑用石料礦采礦權(quán)，其中最大的一筆68.2億的交易即為海螺水泥拿下廣東省封開縣古利山礦區(qū)飾面用花崗巖礦權(quán)。
紅獅水泥、華潤水泥(01313)等也爭相布局砂石碼頭。由于骨料和水泥礦山有一定重疊性，同時布局水泥和骨料可以實(shí)現(xiàn)礦山利用率提升、成本優(yōu)化，相比普通采礦企業(yè)，水泥企業(yè)更具有資源、資金、運(yùn)輸及產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢。
2022年上半年，公司骨料匯總銷量2500萬噸，商混銷量215萬方，公司戰(zhàn)略目標(biāo)為在十四五期間加大骨料和商混項(xiàng)目投資，骨料產(chǎn)能力爭做到3億噸，商混產(chǎn)能做到6000萬方。
如果說進(jìn)軍骨料和商混領(lǐng)域是“開源”，那么發(fā)展新能源業(yè)務(wù)就是“節(jié)流”。進(jìn)軍光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，意在節(jié)約水泥企業(yè)成本的大頭——用電成本。
上半年，海螺水泥光伏儲能發(fā)電1.1億千瓦時，新增光伏發(fā)電裝機(jī)容量37MW，截至半年度末并網(wǎng)總?cè)萘窟_(dá)237MW。目前公司通過水泥窯余熱發(fā)電、光伏電站發(fā)電占總用電量比例約三分之一，降本增效優(yōu)勢顯著。
在“限電”、“雙碳”等政策下，采用光伏發(fā)電能夠有效減少企業(yè)對外購電的依賴。眾多水泥企業(yè)已紛紛搶灘布局光伏賽道。
海螺水泥發(fā)布公告稱，2022年公司將投資50億元用于發(fā)展光伏電站、儲能項(xiàng)目等新能源業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)下屬工廠光伏發(fā)電全覆蓋，預(yù)計(jì)到2022年底，光伏發(fā)電裝機(jī)容量可達(dá)1GW，年發(fā)電能力10億度。
小結(jié)
昔日市場對海螺水泥的看好，不僅因?yàn)槠錁I(yè)績連年增長，還在于公司獨(dú)特的T型戰(zhàn)略：由于水泥具備長途運(yùn)輸不便、保質(zhì)期短的特點(diǎn)，公司開創(chuàng)了在原材料豐富的地區(qū)制造半成品、再在銷售地區(qū)制造為成品的模式，打破了水泥行業(yè)原有的地域限制。
固然這種戰(zhàn)略讓公司在水泥行業(yè)內(nèi)長期占據(jù)龍頭地位，但市場對于公司的擔(dān)憂，主要還是來自于對水泥行業(yè)整體形勢的判斷。
水泥行業(yè)科技含量并不高，難以形成技術(shù)壁壘，且經(jīng)過多年發(fā)展，行業(yè)已進(jìn)入成熟期，未來增長空間有限。隨著“雙碳”政策出臺，公司股價長期上漲形成的泡沫破滅，股價進(jìn)入長期回調(diào)階段。
目前公司在資本市場的主要看點(diǎn)，關(guān)鍵在于其拓展新業(yè)務(wù)、節(jié)能轉(zhuǎn)型的進(jìn)展。短期而言，公司股價仍將受到行業(yè)整體形勢與市場情緒的壓力，而從長期來看，公司龍頭價值不減，業(yè)績?nèi)杂幸欢ǖ南蛏项A(yù)期。
