編者按：隨著長三角沿江地區(qū)水泥熟料價格迎來節(jié)后第一輪上漲，A股市場的水泥股再次站上風(fēng)口。在多家機(jī)構(gòu)的預(yù)測中，水泥供給端將改善儼然已成為共識。
長三角沿江地區(qū)水泥熟料價格提前上漲
19日市場最大的亮點無疑是全天強(qiáng)勢的水泥板塊，君正集團(tuán)、上峰水泥、鄂爾多斯等拉升封板，天山股份、海螺水泥、冀東水泥、華新水泥、萬年青、祁連山、福建水泥、四川雙馬等大漲超5％，板塊可謂一片熱鬧。
消息面上，2月19日起，長三角沿江地區(qū)水泥熟料價格迎來節(jié)后第一輪上漲，幅度30元/噸。熟料價格超預(yù)期提前上漲主要有兩個因素：一是節(jié)前熟料價格下調(diào)幅度較大，基本降至進(jìn)口熟料成本線附近，外來熟料進(jìn)入量大幅減少，粉磨站庫存一直較低；二是春節(jié)前后，華東本地各大企業(yè)熟料庫存也保持相對偏低水平，在40％左右。
業(yè)內(nèi)分析，熟料價格超預(yù)期提前上漲，主要有兩個因素：一是節(jié)前熟料價格下調(diào)幅度較大，粉磨站庫存較低；二是春節(jié)過后，隨著粉磨站備貨，主導(dǎo)企業(yè)積極推動價格恢復(fù)性上調(diào)。業(yè)內(nèi)人士表示，2021年水泥供給端改善空間較大，水泥需求和價格將維持穩(wěn)定，建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性機(jī)會，以及公司自身因業(yè)務(wù)拓展、管理改善、分紅增加等帶來的個股機(jī)會。此外，水泥“碳交易”時代或臨近，碳排放交易體系建立后，優(yōu)質(zhì)企業(yè)基于更高效節(jié)能低碳的生產(chǎn)能力、更為強(qiáng)大的研發(fā)能力和更為優(yōu)秀的資源整合能力，可以將其相對于同行更為優(yōu)秀的環(huán)境效益水平直接轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益。
中銀證券最新研報表示，考慮2020年疫情和雨季等因素沖擊下企業(yè)業(yè)績基數(shù)較低，2021年有較好反彈，預(yù)計2021年三道紅線影響下，房企調(diào)節(jié)自身現(xiàn)金流出發(fā)有望加速開工，水泥需求穩(wěn)中有升。
降本增效成助推業(yè)績增長
數(shù)據(jù)顯示，截至目前A股共有7家水泥類上市公司對外披露2020年業(yè)績預(yù)告。冀東水泥、寧夏建材、博聞科技3家上市水泥企業(yè)預(yù)喜，天山股份、華新水泥、福建水泥、金隅集團(tuán)等公司業(yè)績則出現(xiàn)不同程度下滑。
預(yù)喜公司多數(shù)提到降本增效的舉措。冀東水泥預(yù)計2020年歸屬于上市公司股東的凈利潤為28.2億元至29.2億元，同比增長4.42％至8.12％。公司指出，2020年面對疫情及水泥熟料價格下降帶來的不利影響，公司積極主動作為，進(jìn)一步提升管理效能，推進(jìn)生產(chǎn)企業(yè)“培優(yōu)”，運營質(zhì)量持續(xù)提升；持續(xù)加強(qiáng)成本及費用管控，單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本及費用同比下降；強(qiáng)化戰(zhàn)略營銷的實施，市場基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實，結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，水泥熟料銷量同比提升，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤同比上升。報告期內(nèi)，按照會計核算口徑，公司水泥和熟料銷量為10700萬噸，同比增長11％。
多數(shù)業(yè)績下滑的公司報告期內(nèi)受疫情和雨季影響較大，部分公司還計提了大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。天山股份預(yù)計2020年歸屬于上市公司股東的凈利潤為14.2億元至16億元，同比下降13.19％至2.19％。公司表示，2020年公司產(chǎn)品銷量與上年基本持平，但受疫情和超長雨季的影響，公司產(chǎn)品銷價較上年同期下降，歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期下降。同時，公司實施產(chǎn)能指標(biāo)轉(zhuǎn)讓后，生產(chǎn)設(shè)施、設(shè)備及相關(guān)資產(chǎn)存在減值跡象，公司對涉及的資產(chǎn)計提了減值準(zhǔn)備。
龍頭企業(yè)將享超額收益
2021年水泥行業(yè)將怎么走？在多家機(jī)構(gòu)的預(yù)測中，水泥供給端將改善儼然已成為共識。對此，業(yè)內(nèi)人士分析道，去產(chǎn)能的過程在一定程度上減少了水泥的產(chǎn)量，同時倒逼企業(yè)加快技術(shù)轉(zhuǎn)型升級，進(jìn)而有助于企業(yè)降庫存、穩(wěn)定產(chǎn)品價格，最終保持較高的利潤水平。
天風(fēng)證券表示，水泥是強(qiáng)周期品種，且具備估值優(yōu)勢，有望受益于節(jié)后較好的復(fù)工預(yù)期和兩會政策催化，在歷年春節(jié)至兩會區(qū)間內(nèi)表現(xiàn)較好。2020年專項債大量發(fā)行并未對當(dāng)年基建投資產(chǎn)生明顯拉動，預(yù)計部分資金對應(yīng)的投資額有望在2021年落地。
中信證券指出，春節(jié)假期工人返鄉(xiāng)影響下出貨繼續(xù)下降，庫存繼續(xù)上升，全國價格繼續(xù)季節(jié)性下滑，同比低于去年同期。地方陸續(xù)出臺錯峰生產(chǎn)常態(tài)化細(xì)則，錯峰生產(chǎn)趨于常態(tài)化和差異化。全國價格季節(jié)性回調(diào)后料企穩(wěn)，國內(nèi)水泥市場進(jìn)入淡季；較低的庫容水平料將為2021年開春提供價格修復(fù)支持。2020全年看全國整體需求保持韌性；在供給端仍有較強(qiáng)控制力下，2020全年價格仍保持高位區(qū)間，銷量小幅增長，預(yù)計行業(yè)整體盈利保持穩(wěn)健。標(biāo)的上看好長期需求空間穩(wěn)健的華南、華東區(qū)域，推薦龍頭優(yōu)勢凸顯的中國建材、海螺水泥、華新水泥、塔牌集團(tuán)、華潤水泥控股。
國泰君安研報顯示，水泥股本身具備較高的股息率，龍頭突破的催化劑在于回購、提升分紅中樞及股權(quán)激勵等。華東、華南區(qū)域水泥資產(chǎn)仍是全國最好的，2017年以來，旺季價格不斷抬升和企業(yè)盈利能力大幅改善，使得市場對供給邏輯的預(yù)期已經(jīng)較為充分。隨著華東、華南價差的不斷增大以及“公轉(zhuǎn)鐵”等相關(guān)運輸政策的陸續(xù)調(diào)整和落地，水泥區(qū)域“短腿”效應(yīng)或弱化。
國信證券研報表示，我國水泥行業(yè)可實現(xiàn)路徑包括使用替代燃料、水泥窯協(xié)同處置、提高能效水平等，隨著政策推進(jìn)，行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展可期，具有更加超前的技術(shù)、環(huán)保布局的龍頭企業(yè)優(yōu)勢有望凸顯。此前涉及水泥行業(yè)的碳排放權(quán)交易已在廣東、湖北等省市得到試點。碳排放交易體系的建立也將凸顯企業(yè)間的差距，加速企業(yè)分化，龍頭企業(yè)將享有超額收益。
水泥板塊高分紅，低值有修復(fù)空間。后續(xù)盈利增速有望加速，推薦海螺水泥、冀東水泥、華新水泥、祁連山、上峰水泥、塔牌集團(tuán)等。
掘金點
海螺水泥（600585）
2020年，萬科前三季歸母凈利潤為198億，海螺水泥前三季歸母凈利潤247億，一個賣水泥的比賣房子的賺得還多。在行業(yè)內(nèi)，中國建材前三季取得1817億營業(yè)收入，獲得188億凈利潤，同期海螺水泥營業(yè)收入1239億，也就是說海螺水泥以不到中國建材70％的營業(yè)收入取得了比中國建材多將近30％的凈利潤。此外，凈利潤第三名華潤水泥為74.55億，第四名華新水泥為40.24億，一個海螺就相當(dāng)于3個華潤、6個華新。稱海螺水泥是水泥行業(yè)的印鈔機(jī)毫不夸張。
從全國七大片區(qū)來看，華東和華南地區(qū)的水泥市場前景最好，海螺水泥作為“華東以及華南區(qū)域水泥龍頭”，業(yè)績及盈利會比同行做的更好。
此外，海螺水泥把傳統(tǒng)水泥企業(yè)從采掘到成品的生產(chǎn)工藝，重新分解為兩部分。一部分是半熟料的生產(chǎn)，集中于石化料豐富的地區(qū)，以降低生產(chǎn)成本；另一半是水泥產(chǎn)品的生產(chǎn)，集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的長三角和沿海地區(qū)，靠規(guī)?；档蜕a(chǎn)成本；中間靠長江水道的低運費來銜接。這種模式使得海螺水泥的成本降為了全行業(yè)最低的水平。
冀東水泥（000401）
冀東水泥1月19日晚間發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2020年度凈利預(yù)盈28.2億元-29.2億元，同比增長4.42％-8.12％。報告期內(nèi)，公司單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本及費用同比下降，市場結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，水泥、熟料銷量同比提升。
通過實施“鞏固華北、挺進(jìn)東北、開拓西北”在北方地區(qū)占據(jù)重要地位、與金隅集團(tuán)實施重組后，冀東水泥僅次于中國建材和海螺水泥的全國第三大水泥企業(yè)，也是北方最大的水泥生產(chǎn)廠商，目前熟料和水泥產(chǎn)能分別達(dá)到1.17億噸和1.7億噸，目前市場覆蓋京、津、冀、遼、吉、黑、蒙、陜、晉、魯、豫、湘、渝13個?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)）。
2020年11月3日，冀東水泥發(fā)布公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的公告，發(fā)行規(guī)模為28.2億元。近兩年隨著資本市場再融資政策的轉(zhuǎn)向，可轉(zhuǎn)債市場異軍突起，水泥行業(yè)也不甘寂寞，此前西藏天路、萬年青分別發(fā)行了可轉(zhuǎn)債，募集規(guī)模都在10億元級別，冀東水泥的可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)下水泥行業(yè)的最高值。未來或有更多的水泥上市公司通過這種方式再融資，進(jìn)可進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，退可增強(qiáng)抗風(fēng)險能力，應(yīng)對行業(yè)下行期做好儲備。
天山股份（000877）
天山股份在2020年8月7日火速推出了細(xì)化后的并購方案：擬以發(fā)行股份的方式向控股股東中國建材股份有限公司（簡稱“中國建材”）及其他交易對方發(fā)行股份購買其持有的中聯(lián)水泥100％股權(quán)、南方水泥99.93％股權(quán)、西南水泥95.72％股權(quán)和中材水泥100％的股權(quán)。隨著中國建材旗下資產(chǎn)重組工作的深入推進(jìn)，天山股份有望由此成為國內(nèi)水泥板塊的“新一哥”。
資料顯示，天山股份主營水泥、熟料、商品混凝土生產(chǎn)與銷售，已發(fā)展成為我國西北地區(qū)最大的水泥企業(yè)。不過，公司經(jīng)營區(qū)域主要集中在新疆和江蘇地區(qū)，其中新疆地區(qū)產(chǎn)能占比達(dá)82％，江蘇占比18％且主要集中于蘇錫常地區(qū)。
此次重組也標(biāo)志著中國最大的水泥企業(yè)內(nèi)部重組大幕正式開啟。交易完成后，中國建材全資子公司中聯(lián)水泥、中材水泥將成為天山股份的全資子公司，中國建材控股子公司南方水泥、西南水泥將成為天山股份的控股子公司。
天山股份表示，交易完成后公司業(yè)務(wù)規(guī)模將顯著擴(kuò)大，將成為我國水泥行業(yè)的龍頭上市公司，水泥產(chǎn)能提升至約4.3億噸，水泥熟料產(chǎn)能提升至3億噸以上，商品混凝土產(chǎn)能提升至4億立方米以上，主營業(yè)務(wù)及核心競爭優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。
