編者按：近期，煤炭、鋼鐵、水泥等順周期股輪番上漲。本輪水泥股行情發(fā)動的邏輯包括跟隨順周期板塊的估值修復、多地水泥持續(xù)漲價、受核心區(qū)域水泥景氣上行帶動等。機構認為，隨著基本面持續(xù)催化，前期經過調整的水泥板塊有望迎來修復行情，首選高景氣區(qū)域的水泥龍頭企業(yè)。
多地水泥持續(xù)漲價
進入四季度以來，各在建工程仍處于趕工階段，水泥市場需求較為旺盛，同時多地密集推進和擴容重點投資項目，部分重點項目集中開工，水泥市場需求進一步釋放。此外，水泥企業(yè)對四季度基建拉升需求抱有期待，市場行情預期較高。
在市場需求和預期樂觀的雙重提振下，多地水泥價格再度上漲。河南、重慶、江西等地新一輪調漲，廣東粵北及珠三角市場水泥價格上漲，廣西南寧、崇左等地區(qū)袋裝水泥價格跟進上調。近期廣西地區(qū)市場需求、銷量上升。
海南地區(qū)水泥價格再次上調。中旬臺風雨水天氣影響結束，海南地區(qū)一些項目年底趕工，需求恢復較快。加之近期外圍兩廣等地水泥價格上調刺激，為提升盈利，11月21日起島內華潤、天涯、椰樹等主要產地水泥陸續(xù)通知上調各品種袋裝水泥出廠30元/噸，上調散裝水泥出廠40元/噸。目前島上仍有陰雨，但年底趕工水泥銷量環(huán)比有所提升，同時主要廠家有意在北方冬歇期降價南下前提升報價，增加后期降價應對空間。
河南地區(qū)水泥價格出現持續(xù)上調。受重污染天氣影響，河南地區(qū)再次發(fā)布橙色預警管控，省內絕大多數熟料生產線均已停窯，庫存低迷，市場供應趨緊。為提升盈利，11月20日起河南地區(qū)主要廠家水泥價格出現連續(xù)上調，幅度在30-50元/噸不等。據目前廠家反饋來看，各廠水泥價格執(zhí)行落實情況較好。
重慶部分地區(qū)水泥價格上調。近期需求有所回升，加之11月以來周邊價格也有所上漲，11月21日起重慶渝東北地區(qū)西南、海螺、東方希望等部分主要廠家對萬州、云陽等庫區(qū)一些市場高標水泥價格通知上調30元/噸，從目前市場反饋來看基本執(zhí)行20-30元/噸左右。
江西南昌地區(qū)水泥價格再次上調。受省內普漲帶動。為提升盈利，繼上旬上調水泥價格后，江西南昌地區(qū)部分主導企業(yè)通知上調水泥價格20元/噸。其余同業(yè)目前仍在觀望，或于明后日跟進上調。
福建地區(qū)水泥價格繼續(xù)上調。福建福州地區(qū)水泥價格通知上調30元/噸，但實際落實幅度基本在15-20元/噸。據目前市場行情來看，需求銷量較前期有所上升，加之廠家上調水泥價格意愿較強。福州地區(qū)主要廠家有意11月21日起繼續(xù)通知上調各品種散裝水泥價格10元/噸，袋裝報價暫穩(wěn)。
半數水泥股市盈率不足10倍
從估值角度來看，水泥板塊部分個股的估值已經非常低了。三季度業(yè)績大好的祁連山市盈率不到8倍，而海螺水泥市盈率也僅在近五年來的40％分位。
方正證券指出，水泥板塊經過前期的調整，估值為年內相對低點，具備較好的安全邊際。實際上，由于水泥行業(yè)景氣度高，此前，市場認為水泥股估值普遍較高，由A股水泥股組成的水泥指數在8月初創(chuàng)下歷史最高點，至今已回調了3個月。
統(tǒng)計顯示，水泥概念股近3個月平均下跌17％，大幅跑輸上證指數。其中青松建化、西藏天路、福建水泥、祁連山和上峰水泥等8股近3月股價下跌幅度超20％。
從三季度業(yè)績數據看，水泥行業(yè)前三季度雖受衛(wèi)生事件、價格下跌、水災等不利因素影響，但全部公司今年以來無一虧損，有超半數公司歸母凈利潤實現同比正增長。水泥板塊公司估值普遍較低，其中10股最新滾動市盈率低于10倍：祁連山、寧夏建材滾動市盈率不足8倍，三季度業(yè)績分別增長38.99％、34.84％。祁連山和寧夏建材市場均位于西北地區(qū)。太平洋證券認為，隨著天氣逐步轉冷，西北地區(qū)進入年前趕工期，需求穩(wěn)定價格維持高位。
中信證券表示，基建溫和增長+地產穩(wěn)健，整體需求保持韌性；在新增產能可控、供給側改革及環(huán)保監(jiān)管持續(xù)下，供給端仍有較強控制力，預計2021年水泥價格整體仍將保持高位，行業(yè)整體盈利保持高位平穩(wěn)，盈利弱周期化會繼續(xù)兌現。需求端看，預計2021年基建需求將溫和增長，同時地產建安投資增速將趨緩但仍將穩(wěn)健，預計2021年水泥產銷量同比溫和增長5％。供給端看，2019/2020E新增供給可控；預計“十四五”期間水泥行業(yè)的供給側改革舉措以及環(huán)保督察力度不減；錯峰生產保持強度，且行業(yè)自律限產逐步成為解決區(qū)域供需失衡的常態(tài)化手段。推薦需求長期空間穩(wěn)健且競爭格局更優(yōu)的華南、華東區(qū)域，推薦華潤水泥控股、海螺水泥、華新水泥、中國建材、塔牌集團。
中泰證券表示，明年地產、基建平穩(wěn)的宏觀環(huán)境下，龍頭企業(yè)盈利望保持穩(wěn)定，當前估值較低。短期看，江蘇南京和鎮(zhèn)江部分企業(yè)價格將開始第五輪上調，幅度20-30元/噸。海螺水泥目前公司扣除凈現金后潛在的回報率仍較高，長期投資者有望在整個持有周期能夠享受到較為穩(wěn)定的股息收益回報、以及海螺作為龍頭的二次成長紅利。中國建材看點是在整體需求、價格平穩(wěn)的情況下，未來凈利潤改善空間大，水泥資產擬回A帶來的估值修復。關注海螺水泥、中國建材、華新水泥、天山股份。
西北水泥企業(yè)“洼地”彈性大
因為2020年以前長期受電石渣水泥傾銷影響，西北水泥與水泥股歷史行情并沒有太大的關聯。究其根源，內蒙古是國內PVC生產大省，而電石渣水泥是PVC的副產物，由于PVC生產的連續(xù)性，一直以來西北都無法像其他地區(qū)般通過錯峰限產來控制供給，所以西北水泥一直面臨過剩的問題。
2016年供給側改革以來，“華東水泥典范”海螺水泥上漲280％，而西北水泥“三杰”的漲幅均大幅落后。不過今年4月開始，西北水泥困局迎來解決之道，內蒙古電石渣企業(yè)與傳統(tǒng)水泥企業(yè)的產能置換方案正式出臺。自此，西北水泥格局得到根本性改善，天山股份、寧夏建材、祁連山出現補漲行情。
分析認為，未來，西北水泥股仍將受到需求和重組邏輯的雙輪驅動。一方面，在基建投資拉動下，西北是全國水泥需求仍有顯著增長的極少數地區(qū)，以甘肅為例，2020年甘肅省列重大建設項目計劃總投資9958億元、年度計劃投資1779億元，同比分別增長31％、33％，將支撐未來三年內的水泥需求。另一方面，隨著中國建材對西北水泥“三杰”整合的推進，西北水泥市場的競爭格局有望得到進一步優(yōu)化，價格“洼地”逐步修復。因此，包括中國建材、祁連山、寧夏建材、天山股份在內的水泥股，或是未來一年水泥行情中的急先鋒。
其中，中國建材或是未來整個水泥板塊中彈性最大的一家，核心邏輯包括資產負債表修復和同業(yè)競爭解決所帶來的盈利及預期的雙重修復。而祁連山則是西北水泥“三杰”中估值最低的一家。當前祁連山、寧夏建材、天山股份對應2020年凈利潤的PE分別約為6.8、6.9、8.8。其中，天山股份受重組中國建材預期影響，尚且難以判斷當前估值性價比高低。就寧夏和甘肅兩地的水泥供需前景而言，祁連山所在的甘肅地區(qū)受電石渣水泥沖擊更小，且中長期交通基建“補短板”的空間更大，在“三杰”當中或更值得關注。
水泥龍頭股業(yè)績突出
龍頭公司的未來業(yè)績表現對行業(yè)具有指引作用。海螺水泥被稱為“泥中茅臺”，是國內最大水泥制造商，公司前三季度實現歸母凈利潤247.19億元，同比增長3.79％；其股東列表中有上百家基金持股，陸股通、高瓴資本、馬來西亞國家銀行、阿布達比投資局長期位列公司前十大股東。
公司第三季度水泥貿易量4400-4500萬噸，創(chuàng)2019年以來的季度新高。華西證券指出，2020年公司新批項目預計9月逐漸進入開工高峰，第四季度水泥需求仍將保持良好，而積壓的基建需求可能會集中到2021上半年春季躁動集中爆發(fā)，目前趕工需求仍然較旺，漲價條件良好，第四季度華東地區(qū)價格高點有望接近或追上2019年同期水平。
目前水泥行業(yè)下游需求繼續(xù)強勁，庫存低位運行，國內水泥市場已進入旺季，并且年底水泥行業(yè)提價意愿高，全國價格已進入上行通道，進入11月以來，部分水泥股在漲價刺激下有所反彈。
天風證券表示，長江流域繼續(xù)提價，其他區(qū)域均在落實過程中，若本輪價格執(zhí)行到位，有利于華東地區(qū)價格后續(xù)上漲。此外，長三角、京津冀等地印發(fā)《2020年-2021年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，后續(xù)建議關注區(qū)域內是否環(huán)保停產。中期維度，區(qū)域供給嚴格管控延續(xù)，行業(yè)景氣有望保持平穩(wěn)運行。估值方面，水泥相對其他周期核心資產PE低位，也處于近3年低位。龍頭可關注周期核心資產海螺水泥，區(qū)域上關注四季度價格彈性最好的華東華南地區(qū)龍頭。推薦標的：海螺水泥、祁連山、萬年青、華新水泥、天山股份、寧夏建材等。
太平洋證券表示，基本面持續(xù)催化，水泥有望迎修復行情。目前北方地區(qū)將進入年前的趕工期，價格有提漲預期，而南方地區(qū)景氣度依舊維持高位，江蘇部分區(qū)域開啟第五輪提價，天氣晴好下，出貨基本維持產銷平衡，目前華東地區(qū)庫存在4-5成，江浙滬地區(qū)價格超過去年同期，四季度地產投資依舊強勁，基建投資逐步恢復，需求有支撐。隨著年前的趕工期到來，水泥企業(yè)出貨有望繼續(xù)維持高位，庫存下降價格推漲，由于水泥需求剛性及不可庫存的屬性，價格對需求極為敏感，Q4南方地區(qū)水泥價格彈性十足，隨著基本面持續(xù)催化，前期經過調整的水泥板塊有望迎來修復行情，首選高景氣區(qū)域的華東水泥龍頭。關注海螺水泥、華新水泥、上峰水泥、萬年青、塔牌集團；基建鏈祁連山、冀東水泥。
