事件：壘知集團(tuán)發(fā)布2020 年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.10 億元，同比增長(zhǎng)1.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.75 億元，同比減少15.14%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.61 億元，同比減少16.73%。
主要觀點(diǎn)：
Q2 業(yè)績(jī)改善明顯，上半年外加劑銷量增速轉(zhuǎn)正分季度來(lái)看，公司2020Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為4.53 億元、0.53億元，同比-25.21%/-40.80%；2020Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為10.57億元、1.22 億元，同比+20.78%/+4.50%。
從發(fā)貨情況來(lái)看，我們測(cè)算公司外加劑2020Q1 發(fā)貨同比減少20%左右，2020Q2 同比增長(zhǎng)30-40%，提升較為明顯，上半年整體實(shí)現(xiàn)銷量增速轉(zhuǎn)正，在行業(yè)中屬于較好水平，預(yù)計(jì)在民用市場(chǎng)中的市占率進(jìn)一步提升。
外加劑業(yè)務(wù)毛利下滑，檢測(cè)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)
從盈利水平來(lái)看，公司2020H1 整體毛利率25.87%，同比下滑5.03 個(gè)百分點(diǎn)，參考去年同期運(yùn)費(fèi)水平，剔除會(huì)計(jì)調(diào)整影響后毛利率同比下滑1.7-1.8 個(gè)百分點(diǎn)。外加劑業(yè)務(wù)毛利率24.86%，同比下滑6.42%，主要有兩個(gè)原因：1）報(bào)告期內(nèi)運(yùn)費(fèi)調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本核算；2）公司終端產(chǎn)品有一定程度降價(jià)，在報(bào)告期末尚未隨原材料漲價(jià)同步調(diào)整。
公司檢測(cè)業(yè)務(wù)2020H1 保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.23 億元，同比增長(zhǎng)1.63%，毛利率同比提升1.51 個(gè)百分點(diǎn)至42.56%。2020H1 公司下屬健研檢測(cè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.17 億元、凈利潤(rùn)4364 萬(wàn)元，據(jù)此測(cè)算檢測(cè)業(yè)務(wù)凈利率水平超過(guò)20%。
研發(fā)投入增加，現(xiàn)金流略有下滑
費(fèi)用率方面，公司2020H1 銷售費(fèi)用率4.46%，同比減少2.98 個(gè)百分點(diǎn)，主要系按照新收入準(zhǔn)則將運(yùn)費(fèi)調(diào)整到營(yíng)業(yè)成本核算所致；管理費(fèi)用率7.57%，同比增長(zhǎng)1.31 個(gè)百分點(diǎn)，但絕對(duì)值相比去年同期減少了172.63萬(wàn)元；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.06%，同比減少0.35 個(gè)百分點(diǎn)，主要系利息收入增加所致；同時(shí)報(bào)告期內(nèi)公司加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率同比增長(zhǎng)1.51 個(gè)百分點(diǎn)至3.98%。
現(xiàn)金流方面，公司2020H1 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-0.25 億元，較上年同期的0.41 億元略有下滑，但收現(xiàn)比有所提升。報(bào)告期內(nèi)公司資本開支較上年同期略有增長(zhǎng)，構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為0.35 億元。
外加劑行業(yè)格局優(yōu)化，公司具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
外加劑行業(yè)受多重因素驅(qū)動(dòng)，近年來(lái)需求增速遠(yuǎn)超下游混凝土增速，同時(shí)龍頭企業(yè)依靠技術(shù)、資金等優(yōu)勢(shì)正在加速搶占市場(chǎng)份額。公司的外加劑業(yè)務(wù)以民用市場(chǎng)為主，優(yōu)勢(shì)區(qū)域包括福建、重慶、貴州、陜西等，在全國(guó)擁有較為廣泛的布局，具備對(duì)客戶的快速響應(yīng)能力和多年積累的外加劑生產(chǎn)及技術(shù)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。
報(bào)告期內(nèi)公司通過(guò)了定增預(yù)案，將在重慶和云南共建設(shè)年產(chǎn)54 萬(wàn)噸外加劑項(xiàng)目，擬投入資金1.5 億元左右。預(yù)計(jì)公司的募投項(xiàng)目將在2020 年底至2021 年投產(chǎn)，屆時(shí)公司產(chǎn)能將擴(kuò)張50%以上，成為外加劑業(yè)務(wù)后續(xù)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?
我們認(rèn)為公司外加劑業(yè)務(wù)在下半年有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升，一方面是由原材料成本帶來(lái)的提價(jià)，另一方面是以地產(chǎn)為主的下游需求仍具備較強(qiáng)支撐。
檢測(cè)業(yè)務(wù)拓寬賽道，與外加劑業(yè)務(wù)形成良性互補(bǔ)檢測(cè)業(yè)務(wù)是公司的另一項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，全資子公司健研檢測(cè)集團(tuán)是福建省規(guī)模最大、資質(zhì)最全的建設(shè)工程質(zhì)量檢測(cè)龍頭企業(yè)。健研檢測(cè)集團(tuán)還參控股了14 家公司，產(chǎn)業(yè)群遍布全國(guó)多個(gè)省市。除跨區(qū)域進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展外，公司檢測(cè)業(yè)務(wù)也在橫向延伸，目前已取得包括電子電氣檢測(cè)在內(nèi)的業(yè)務(wù)資質(zhì)。
檢測(cè)業(yè)務(wù)是一項(xiàng)現(xiàn)金流較好的業(yè)務(wù)，一般項(xiàng)目回款周期在1 個(gè)月以內(nèi)，能夠與賬期長(zhǎng)、占用資金大的外加劑業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)，有效改善公司現(xiàn)金流情況。公司上市以來(lái)，檢測(cè)業(yè)務(wù)CAGR 達(dá)到14%，凈利率水平超過(guò)20%，保持了穩(wěn)健的增長(zhǎng)和較高的盈利能力。隨著服務(wù)范圍和賽道的不斷拓寬，公司檢測(cè)業(yè)務(wù)規(guī)模將進(jìn)一步提升。
