事件：天山股份發(fā)布2020 年半年報(bào)。營(yíng)收35.97 億元，同比-9.07%。歸母凈利潤(rùn)6.77 億元，同比+0.9%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量15.43 億元，同比+26.56%。單二季度營(yíng)業(yè)收入30.62 億元，同比+ 1.63%。歸母凈利潤(rùn)7.06 億元，同比+39.52%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量17.17 億元，同比+ 43.00%。
收入端：Q2 營(yíng)收增速恢復(fù)較快，主要來(lái)自量的貢獻(xiàn)，價(jià)格同比有下滑。
銷量：2020H1，水泥和熟料銷售889 萬(wàn)噸，同比-0.89%。上半年新疆水泥產(chǎn)量1741 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13%，增速位居全國(guó)第一。6 月份單月水泥產(chǎn)量638萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)36%，呈加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。新疆水泥產(chǎn)量增勢(shì)較高，核心是由于今年是十三五最后一年，也是十四五很多項(xiàng)目的開(kāi)局之年，基建和地產(chǎn)需求增速較好。
價(jià)格：2020H1 水泥和熟料銷售噸價(jià)366 元/噸，同比-14 元/噸。2020 年上半年來(lái)，新疆烏魯木齊水泥價(jià)格經(jīng)歷了階段性下跌后上調(diào)的過(guò)程，6 月初上調(diào)20元/噸，6 月中旬繼續(xù)上調(diào)90 元/噸，7 月初再次上調(diào)40 元/噸，恢復(fù)至跌價(jià)前水平。目前烏魯木齊、昌吉袋裝價(jià)格在490 和435 元/噸，超過(guò)去年17 和5元/噸。
成本：2020H1 水泥和熟料噸成本221 元/噸，同比-7 元/噸。
利潤(rùn)端：20H1 噸費(fèi)用下降，噸凈利小幅提升，盈利水平穩(wěn)中有升。
20H1 毛利率38.68%，同比+1.7pct；期間費(fèi)用率10.26%，同比-1.3pct；凈利率18.81%，同比+1.86pct。水泥和熟料噸毛利145 元/噸，同比-8 元/噸；噸費(fèi)用41 元/噸，同比-9 元/噸；噸凈利76 元/噸，同比+1 元/噸。
單二季度，毛利率38.05%，同比+2.1pct；凈利率25.37%，同比+6.2pct。
重組預(yù)案公布，產(chǎn)能全國(guó)第一的水泥巨頭橫空出世，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)進(jìn)一步優(yōu)化。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)及核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。1）產(chǎn)能布局方面，天山股份原有經(jīng)營(yíng)區(qū)域集中于新疆和江蘇省份，整合完成后將形成全國(guó)性布局，水泥產(chǎn)能將提升至約4.3 億噸，水泥熟料產(chǎn)能有望達(dá)到3.5 億噸，躍居全國(guó)第一，多區(qū)域的業(yè)務(wù)分布也有利于降低地區(qū)需求變化導(dǎo)致的公司經(jīng)營(yíng)波動(dòng)。2）資產(chǎn)方面，截至2020 年一季度，擬收購(gòu)的中聯(lián)、南方、西南、中材水泥凈資產(chǎn)分別達(dá)201.33、309.57、151.52、73.92 億元，合計(jì)736.34 億元；資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)75.63%、65.61%、74.77%、39.50%；此次整合天山股份優(yōu)良的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和作為上市公司平臺(tái)的融資能力將對(duì)公司整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化起到助推作用。3）盈利方面，19 年天山實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.88 億元、凈利潤(rùn)18.29 億元；中聯(lián)、南方、西南、中材水泥分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入505.50、669.68、302.66、101.67億元，合計(jì)達(dá)1579.51 億元；凈利潤(rùn)15.02、59.51、13.53、20.01 億元，合計(jì)達(dá)108.07 億元。
行業(yè)格局有望進(jìn)一步優(yōu)化。中建材旗下水泥資產(chǎn)的此次整合基于國(guó)家大力支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)并購(gòu)重組、水泥行業(yè)供給側(cè)改革持續(xù)深化的背景，其看點(diǎn)主要在于：一、水泥業(yè)務(wù)形成合力，深度整合后充分發(fā)揮在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售方面的協(xié)同效應(yīng)；二、有效解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，加強(qiáng)中建材對(duì)于水泥行業(yè)發(fā)展的“穩(wěn)定器”作用。
暫不考慮重組的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2020-2021 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利23 和27 億元。
