近期水泥價格回落幅度超過此前預(yù)期，市場對水泥基本面展望的不確定性提升使得股價有所回落。我們梳理期間負(fù)向因素，認(rèn)為原因主要有三點：
（1）此輪6-7 月份的淡季雨水超過傳統(tǒng)季節(jié)性；
（2）海外需求受限使進(jìn)口熟料大幅增多；
（3）東北需求低迷使南下熟料價格回落。
而這三個原因中決定未來水泥基本面的關(guān)鍵仍在于雨水，或受“拉尼娜”現(xiàn)象影響，本篇報告旨在通過復(fù)盤歷史上拉尼娜現(xiàn)象的影響作為后續(xù)水泥需求的預(yù)判的參考。
強雨季并非偶然，或受拉尼娜現(xiàn)象影響。正常年份下，太平洋上形成沃克環(huán)流，在傳統(tǒng)赤道洋流和大氣環(huán)流共同作用下，大洋西岸盛行上升氣流，氣候濕潤，大洋東岸盛行下沉氣流，氣候干旱。但沃克環(huán)流具有一定的周期性，大約每隔3 至7 年沃克環(huán)流會減弱一次，即產(chǎn)生厄爾尼諾現(xiàn)象，導(dǎo)致大洋東岸的國家降水增多，甚至出現(xiàn)洪澇災(zāi)害；而大洋西岸的國家干燥少雨，甚至出現(xiàn)旱災(zāi)。拉尼娜是厄爾尼諾的矯正過度現(xiàn)象，通常出現(xiàn)在厄爾尼諾年之后，與厄爾尼諾相反，當(dāng)拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生后，太平洋西岸地區(qū)降水增加，而東岸地區(qū)則降水則進(jìn)一步減少。根據(jù)國家氣候中心監(jiān)測表明，我國自2018 年9 月進(jìn)入厄爾尼諾狀態(tài)，2019 年1 月達(dá)到厄爾尼諾事件標(biāo)準(zhǔn)。以此推盤，此輪超過傳統(tǒng)季節(jié)性的雨季或主要受拉尼娜現(xiàn)象影響。
以史為鑒，拉尼娜現(xiàn)象對全年水泥需求的影響有限。為對后續(xù)我國水泥行業(yè)走勢進(jìn)行一定程度的預(yù)判，我們復(fù)盤1998、2016 年厄爾尼諾后的南方洪澇天氣對水泥行業(yè)的影響，發(fā)現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象對水泥需求的影響更加聚焦短期，對全年需求影響有限：
（1）1998 年：受到刺激政策對需求的支持，在暴雨季結(jié)束后各地水泥需求當(dāng)月同比增速均有不同程度的反彈，其中暴雨當(dāng)月水泥跌幅最大的省份湖北、廣西反彈幅度最大。暴雨季結(jié)束后南方省份迎來四季度水泥旺季，多數(shù)省份的水泥需求快速回補，全年仍實現(xiàn)同比正增長。
（2）2016年： 厄爾尼諾影響有限，不管是全國水泥的生產(chǎn)狀況，還是降雨量顯著大于其他年份的長江中下游流域省市、海河流域省市和華南地區(qū)部分省市汛期期間的水泥產(chǎn)量同比增速幾乎沒有顯著低于2014 年和2015 年同期，部分省市的水泥需求甚至出現(xiàn)了一定程度的反彈。
我們認(rèn)為，今年的強雨水疊加進(jìn)口和南下熟料沖擊，雖然帶來了超過往年的淡季，但其影響更加聚焦短期，全年看，基建需求的向上彈性和房地產(chǎn)需求的可持續(xù)性才是左右水泥基本面的本質(zhì)。當(dāng)下，在宏觀經(jīng)濟(jì)壓力背景下，基建和地產(chǎn)需求仍是托底經(jīng)濟(jì)的主要方向，在水泥獨有的供給端“納什均衡”支撐下，基本下行風(fēng)險極其有限。
