核心觀點(diǎn)：
減水劑+檢測(cè)雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)高增+ROE 抬升。壘知集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)為綜合技術(shù)服務(wù)及外加劑新材料，目前已成為國(guó)內(nèi)減水劑行業(yè)龍頭及福建省工程檢測(cè)龍頭。公司為科研院所改制而來(lái)，有技術(shù)研發(fā)能力，運(yùn)營(yíng)能力也強(qiáng)。近三年業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，ROE 持續(xù)抬升且仍有提升空間。
減水劑行業(yè)壘知集團(tuán)與蘇博特“二超多強(qiáng)”格局已成，公司競(jìng)爭(zhēng)力突出，市占率有望持續(xù)提升。我們測(cè)算目前國(guó)內(nèi)減水劑行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模400-500 億元，“二超多強(qiáng)”格局形成。公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在布局優(yōu)勢(shì)、技術(shù)服務(wù)優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)三個(gè)方面：（1）減水劑有很強(qiáng)的運(yùn)輸半徑限制，公司優(yōu)良布局帶來(lái)更低的成本、更好的服務(wù)；（2）科研院所背景，技術(shù)服務(wù)能力強(qiáng)，客戶粘性高；（3）更低的資產(chǎn)負(fù)債率和更好的運(yùn)營(yíng)效率，更大的加杠桿空間。多因素助推減水劑行業(yè)集中度加速提升。
檢測(cè)行業(yè)高景氣，公司跨領(lǐng)域跨區(qū)域拓展，蓄勢(shì)待發(fā)。檢測(cè)行業(yè)需求景氣度較高，近幾年全行業(yè)一直保持雙位數(shù)增長(zhǎng)；同時(shí)事業(yè)單位改制加速，民營(yíng)檢測(cè)機(jī)構(gòu)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。從資質(zhì)角度看，公司之子公司健研檢測(cè)集團(tuán)是福建省綜合能力最強(qiáng)的工程檢測(cè)機(jī)構(gòu)，同時(shí)具備公路水運(yùn)工程試驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)公路工程綜合甲級(jí)資質(zhì)。公司采取跨區(qū)域&跨領(lǐng)域并行的戰(zhàn)略，跨領(lǐng)域方面，由傳統(tǒng)建筑工程檢測(cè)到開展交通工程檢測(cè)，再向電子電器等工業(yè)品檢測(cè)方向發(fā)展；跨區(qū)域方面，工程檢測(cè)市場(chǎng)化進(jìn)程不斷加快的背景下，重慶檢測(cè)、上海中浦、海南天潤(rùn)、云南云檢等子公司區(qū)域市占率不斷提升。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為32.9%/29.9%/26.6%。我們參考可比公司估值，考慮到公司未來(lái)三年較好的成長(zhǎng)性，對(duì)于公司2020 年預(yù)測(cè)EPS 0.77 元/股給予21x PE 估值，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)值為16.17 元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：減水劑下游需求不確定性；檢測(cè)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
