蘇博特發(fā)布2020年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.3億元，同比減少9.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比增長(zhǎng)1.19%，扣非后同比增長(zhǎng)6.06%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比增加33.06%至0.51億元。
點(diǎn)評(píng)：
業(yè)績(jī)表現(xiàn)平穩(wěn)，毛利率進(jìn)一步提升。①收入端：雖然高性能減水劑/高效減水劑/ 功能性材料銷量分別同比減少30%/ 40%/47%至10.65/ 1.55/ 1.66萬(wàn)噸，但平均銷售價(jià)格分別同比上漲1.91%/ 6.63%/ 11.2%。此外，于2019年并表的檢測(cè)中心亦有效增厚業(yè)績(jī)，收入端受疫情影響下滑幅度較小。②毛利率：受益于原材料價(jià)格下行（環(huán)氧乙烷平均采購(gòu)價(jià)格較上年同期下降7.36%，甲醛平均采購(gòu)價(jià)格較上年同期下降9.97%，工業(yè)萘平均采購(gòu)價(jià)格較上年同期下降8.98%），綜合毛利率同比提升9.2pct至52.2%，彰顯公司產(chǎn)品較強(qiáng)的議價(jià)能力。③費(fèi)用率：銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比增長(zhǎng)2.9/ 1.6pct至18.6%/ 10.4%。④凈利率：得益于產(chǎn)品毛利率提升&并表檢測(cè)中心較高的凈利率，公司整體凈利率同比增加1.2pct至11.6%。
基建需求增強(qiáng)全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性，產(chǎn)能擴(kuò)張打開(kāi)成長(zhǎng)空間。①我國(guó)基建工程項(xiàng)目普遍于3月開(kāi)始陸續(xù)復(fù)工，隨疫情進(jìn)一步改善，后續(xù)有望迎來(lái)需求旺季，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高。②公司江蘇泰興（52萬(wàn)噸/年）和四川大英（30萬(wàn)噸/年）基地預(yù)計(jì)于2020-2021年陸續(xù)投產(chǎn)，公司高性能減水劑產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，將打破產(chǎn)能瓶頸，確保業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)虞。此外，2019年5月并表的檢測(cè)中心亦將于今年有效貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?
盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到基建需求增強(qiáng)公司業(yè)績(jī)確定性，上調(diào)目標(biāo)價(jià)格，預(yù)計(jì)2020-2022年EPS分別為1.52、1.91、2.33元，對(duì)應(yīng)PE分別為17X、13X、11X,給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲、產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
