點(diǎn)石成材的外加劑，小而不可或缺?；炷镣饧觿┦且环N在制作混凝土過程中摻入的化學(xué)物質(zhì)，可以改善混凝土性能，外加劑在混凝土中摻量小（不大于5%）但不可或缺。減水劑是外加劑的主流，2017年已占到混凝土外加劑總產(chǎn)量的66.61%，減水劑歷經(jīng)三代發(fā)展，聚羧酸減水劑目前已成為減水劑主流產(chǎn)品，2017占比高達(dá)77.6%。聚羧酸減水劑行業(yè)呈現(xiàn)出小行業(yè)、雙強(qiáng)立、集中度低的特點(diǎn)。
需求端：滲透率提升是阿爾法，基建回暖和地產(chǎn)韌性帶來貝塔。減水劑的下游需求端在地產(chǎn)和基建，跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)波動而具有一定的周期性，近年來混凝土的原材料之一天然砂石的來料質(zhì)量變差，混凝土對減水劑的單方需求量上升，減水劑使用場景基本在商品混凝土，商品混凝土近年來在國內(nèi)加大推廣，滲透率不斷提升，商品混凝土滲透率的提升將在行業(yè)下游面臨下行周期時(shí)支撐減水劑需求，為行業(yè)需求創(chuàng)造阿爾法。在后疫情時(shí)代，穩(wěn)增長促投資必要性上升，地產(chǎn)調(diào)控未見到明顯的邊際松動，但韌性仍在，而政策上對基建的支持力度在不斷加大，2020年基建增速回升至10%以上的確定性很高，為減水劑需求端帶來貝塔。
供給側(cè)集中度提升，龍頭產(chǎn)業(yè)鏈地位增強(qiáng)。2016-2018年3年間，聚羧酸減水劑行業(yè)CR3由8.99%提升至12.50%，提升了3.51個(gè)百分點(diǎn)，且CR3的提升速度快于CR10，集中度提升由3因素所驅(qū)動：退城入園的環(huán)保和安全要求、下游地產(chǎn)和基建客戶集中度提升以及產(chǎn)品定價(jià)模式的改變。集中度的升高帶來產(chǎn)業(yè)鏈地位的增強(qiáng)，具體體現(xiàn)在面對下游需求端的定價(jià)能力提升，回款能力增強(qiáng)，經(jīng)營凈現(xiàn)金改善。
龍頭加速跑馬圈地，長期看CR3翻倍可期。商品混凝土行業(yè)由于制造成本較低，運(yùn)輸不經(jīng)濟(jì)，以及原材料砂石、粉煤灰等的質(zhì)量差異較大，區(qū)域?qū)傩暂^重，需要減水劑企業(yè)因地制宜提供產(chǎn)品和服務(wù)，因而對減水劑生產(chǎn)企業(yè)來說，全國化布局至關(guān)重要。近年來天然河砂開采資源逐漸耗盡，且來料質(zhì)量變差，混凝土性能對減水劑的依賴性提升，減水劑產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)屬性加重，行業(yè)受益于此而繼續(xù)享受產(chǎn)業(yè)鏈地位提升帶來的產(chǎn)品溢價(jià)。目前我們看不到驅(qū)動行業(yè)集中度提升的三因素有改變的跡象，行業(yè)集中度迎來加速的拐點(diǎn)之時(shí)，雙強(qiáng)蘇博特和壘知集團(tuán)加速跑馬圈地，2021年產(chǎn)能較2018年末大概率翻倍，我們判斷行業(yè)CR3未來3-5年翻倍的概率較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)和基建增速不及預(yù)期、龍頭企業(yè)產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期、環(huán)保政策力度減弱。
