減水劑是混凝土的“筋”，定制化服務(wù)屬性強。混凝土減水劑是在混凝土水泥用量不變條件下，能減少拌合用水量、提高混凝土強度；在和易性及強度不變條件下，節(jié)約水泥用量的外加劑。減水劑是顯示一個國家混凝土技術(shù)水平的標志性產(chǎn)品。2006年以來聚羧酸系減水劑發(fā)展迅速，已成為市場上的主流產(chǎn)品，產(chǎn)量占比約80%。減水劑在使用中存在相容性問題，使得產(chǎn)品具有較強的定制化服務(wù)屬性。
減水劑行業(yè)規(guī)模300-400億元，在產(chǎn)業(yè)鏈中議價能力有提升。減水劑需求受到城鎮(zhèn)化建設(shè)帶來混凝土需求增加、混凝土預(yù)拌/預(yù)制化率提升帶來減水劑在混凝土中用量提升、機制砂普遍使用使單位混凝土中減水劑的用量提升三大因素驅(qū)動，我們從需求端及供給端分別測算目前減水劑行業(yè)規(guī)模在300-400億元。行業(yè)格局來看，目前減水劑行業(yè)呈現(xiàn)出“二超多強”格局，但整體市場集中度仍較低。在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力方面，減水劑企業(yè)的毛利率、凈利率均顯著高于產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，但在整個產(chǎn)業(yè)鏈中應(yīng)收賬款壓力最大，綜合應(yīng)收應(yīng)付來看，2017年以來減水劑行業(yè)龍頭公司議價能力在明顯加強。
機制砂普遍應(yīng)用帶來行業(yè)新變化。在天然砂石資源相對緊張和開采監(jiān)管力度越來越嚴的背景下，機制砂已逐步替代河砂成為砂石骨料的首選品。在機制砂對河砂的替代過程中，為了保證混凝土的初始工作性能，減水劑（尤其是第三代聚羧酸減水劑）的單位用量提升，這也使得減水劑行業(yè)總體需求增長更有彈性。機制砂性能的不穩(wěn)定性也對減水劑性能和現(xiàn)場服務(wù)提出更高要求；龍頭企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢和復(fù)配能力，能更好解決機制砂在混凝土實際應(yīng)用中存在的問題。在機制砂普遍使用、骨料和水泥高價運行情況下，減水劑服務(wù)重要性得以加強。
“二超多強”格局成型，壘知集團和蘇博特優(yōu)勢明顯，市場份額有望持續(xù)提升。結(jié)合減水劑行業(yè)的賽道特點，雙龍頭的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下三個方面：（1）生產(chǎn)布局好的企業(yè)能享有更低成本、提供更好更及時的服務(wù)；（2）技術(shù)研發(fā)和服務(wù)能力增加客戶粘性；（3）更高的運營效率和融資優(yōu)勢帶來更快的增長。
投資建議：行業(yè)“雙龍頭”壘知集團和蘇博特在生產(chǎn)布局、技術(shù)研發(fā)和服務(wù)能力、運營效率和融資三個方面構(gòu)筑起明顯的競爭優(yōu)勢，市場占有率有望持續(xù)提升，建議關(guān)注。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟大幅下行，原材料價格大幅上漲，行業(yè)競爭加劇，公司經(jīng)營風(fēng)險。
