從各項(xiàng)指標(biāo)看，聚醚單體行業(yè)并不是壁壘很高的行業(yè)，但是奧克與小企業(yè)相比卻擁有非常大的競爭優(yōu)勢。我們分析了奧克優(yōu)勢的成因，判斷這些優(yōu)勢未來還有望進(jìn)一步擴(kuò)大，帶動業(yè)績提升。具體如下：
核心觀點(diǎn)
聚醚單體業(yè)務(wù)的三點(diǎn)優(yōu)勢：EO的特點(diǎn)是非常危險(xiǎn)、難以貯存、運(yùn)輸半徑小，而且供給端呈寡頭格局，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于強(qiáng)勢地位，要求下游采購穩(wěn)定、付款迅速。而產(chǎn)業(yè)鏈終端的減水劑企業(yè)則要求產(chǎn)品品質(zhì)和供應(yīng)穩(wěn)定，且回款賬期很長。聚醚單體行業(yè)的小企業(yè)要同時滿足上下游的要求，其原料運(yùn)輸、品質(zhì)保障和現(xiàn)金流上承擔(dān)的成本壓力非常大。奧克通過多年積累的產(chǎn)業(yè)規(guī)模和布局，在這三點(diǎn)上建立了顯著的優(yōu)勢，成本和銷售價(jià)格比同行小企業(yè)都具有
非常明顯的優(yōu)勢，我們測算奧克單噸產(chǎn)品的盈利優(yōu)勢比小企業(yè)高650元/噸以上。
奧克優(yōu)勢有望進(jìn)一步擴(kuò)大：奧克的優(yōu)勢很大程度上來自于規(guī)模，而且隨著行業(yè)格局的穩(wěn)固，奧克的競爭優(yōu)勢越來越難被顛覆。小企業(yè)要達(dá)到奧克的水平，必須通過擴(kuò)大產(chǎn)能，但是自身能力和宏觀環(huán)境都難以支持小企業(yè)實(shí)現(xiàn)追趕和超越。我們預(yù)計(jì)未來EO供給與減水劑需求都將進(jìn)入低速增長期，龍頭企業(yè)戰(zhàn)略大概率將從行業(yè)高增長期追求銷量向格局穩(wěn)固期追求利潤切換。而且隨著供給側(cè)改革推進(jìn)，小企業(yè)以往的“不規(guī)范紅利”也將消失。因此我們認(rèn)為奧克聚醚單體的單位利潤還有望進(jìn)一步提升。
財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計(jì)公司18-20年EPS為0.45、0.66和0.81元，如果20年稅收優(yōu)惠能夠延續(xù)，則EPS預(yù)計(jì)為0.92元，維持19年12倍市盈率，給予目標(biāo)價(jià)7.96元和買入評級。
