三季報(bào)淡季不淡，大幅超申預(yù)期。海螺水泥發(fā)布2018年第三季度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收777.92億元，同比增加55.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)207.16億元，同比增加111.20%；
大幅超過(guò)我們?cè)诖饲?02億的預(yù)測(cè)。我們對(duì)公司超預(yù)期因素進(jìn)行拆分，營(yíng)業(yè)外收入、水泥自產(chǎn)自銷(xiāo)、貿(mào)易量是主要原因，分別貢獻(xiàn)超預(yù)期部分41%、39%、10%。從水泥主業(yè)看，公司三季度水泥和熟料合計(jì)凈銷(xiāo)量為9400萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)22.68%，其中自產(chǎn)品銷(xiāo)量7690萬(wàn)噸，同比基本持平，增量主要來(lái)源于貿(mào)易量大幅提升，隱含龍頭企業(yè)對(duì)跨區(qū)域間市場(chǎng)環(huán)境的維護(hù)正逐漸走常態(tài)化和規(guī)?；?。同期，全口徑噸價(jià)格341元，噸成本214元，噸毛利127元(其中水泥及熟料口徑噸價(jià)格324元、噸成本178元、噸毛利146元)，同比分別增加104元、54元、50元，環(huán)比分別增加17元、40元、23元。其中價(jià)格增長(zhǎng)，一方面由于核心布局區(qū)域淡季不淡，華東、中南和西南三季度價(jià)格不降反升，分別增加5元/噸、5元/噸、2元/噸；另一方面，混凝土和骨料業(yè)務(wù)規(guī)?？焖偬嵘斐蓡挝凰喈a(chǎn)量對(duì)應(yīng)總收入增加。成本上行除非水泥業(yè)務(wù)占比提升外則主要由于貿(mào)易量大增驅(qū)動(dòng)。
華東南供需無(wú)憂(yōu)，依然是最具確定性的區(qū)域。公司約75%產(chǎn)能布局在華東和華南區(qū)域。供給側(cè)看，在環(huán)保邊際寬松隱憂(yōu)下，《長(zhǎng)三角地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案(征求意見(jiàn)稿)》和《安徽省打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃實(shí)施方案》相繼出臺(tái)，安徽將首次實(shí)行水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)，南部地區(qū)錯(cuò)峰力度不松反緊。需求側(cè)看，國(guó)常會(huì)后地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)放顯著提速，8、9兩月分別新增4106億元和7389億元，其中華東南地區(qū)是權(quán)重所在，我們預(yù)計(jì)，按照4-6個(gè)月的經(jīng)驗(yàn)主義開(kāi)工間隔，年底有望看到基建端新增需求釋放，海螺憑借其在重點(diǎn)工程端顯著的訂單優(yōu)勢(shì)，或成為紅利的優(yōu)先流向。
股息率接近7%的“現(xiàn)金?！?。截至三季報(bào)，公司在手現(xiàn)金312億元，總負(fù)債315億元，其中有息負(fù)債僅106億元，延續(xù)凈現(xiàn)金狀態(tài)，資產(chǎn)負(fù)債率降至22.75%，再創(chuàng)新低，財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)值擴(kuò)大至-1.98億元。我們估算，考慮未來(lái)在水泥、骨料及商混領(lǐng)域擴(kuò)張計(jì)劃的潛在資金需求，公司依然具備充足分紅率提升空間，保守按照維持40%分紅率不變、300億歸母凈利潤(rùn)測(cè)算，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)股息率接近7%，配置安全邊際充分。
繼續(xù)上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：在市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳時(shí)，海螺用一張完美答卷為自己正名：水泥依然是最具確定性的周期品，海螺的類(lèi)公用事業(yè)化屬性仍未打破。我們延續(xù)公司全年業(yè)績(jī)向上期權(quán)的判斷并繼續(xù)看好公司業(yè)績(jī)?cè)诿髂甑目沙掷m(xù)性，我們上調(diào)公司18-20年歸母凈利潤(rùn)至300.89億元、329.08億元、343.59億元(原296.06/319.76/338.36億元)，對(duì)應(yīng)18-20年每股收益分別為5.68元、6.21元和6.48元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18-20年P(guān)E為5.8倍、5.3倍和5.0倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
