核心觀點
乙烯價格大幅下跌：近期東北亞乙烯價格持續(xù)下跌，最新價格已跌至841美金/噸，比Q3均價下跌38%，相應價差也比Q3均價擴大了103%。按照我們測算，目前奧克EO凈利已經(jīng)達到1500元/噸以上。乙烯暴跌一方面是近期油價持續(xù)下跌，但我們認為更主要的原因在于苯乙烯價格價差大幅下滑，抑制了乙烯采購需求，導致價格持續(xù)下行。
苯乙烯景氣下行導致乙烯下跌：苯乙烯是國內購買乙烯單體最主要的行業(yè)之一，尤其是17年以來苯乙烯在反傾銷預期的刺激下價格價差持續(xù)強勢，使得高成本的外購乙烯產(chǎn)能開工率提升，加大了乙烯采購。但是隨著反傾銷預期兌現(xiàn)，需求又進入淡季，苯乙烯價格開始大幅下跌，又恰逢油價下跌，行業(yè)進入去庫存階段。我們認為苯乙烯景氣下滑是近期乙烯持續(xù)下跌的直接原因，展望未來，國內還有大量一體化的苯乙烯產(chǎn)能將要投產(chǎn)，外購乙烯的需求可能進一步減少，對奧克等外購乙烯的企業(yè)形成利好。
財務預測與投資建議
我們預計公司18-20年EPS為0.45、0.66和0.81元，如果20年稅收優(yōu)惠能夠延續(xù)，則EPS預計為0.92元。按照可比公司19年12倍市盈率，給予目標價7.96元和買入評級。
風險提示
乙烯產(chǎn)能投放不及預期；聚醚單體需求不及預期；公司新產(chǎn)能投放不及預期。
