建研集團(tuán)是國(guó)內(nèi)首家整體上市的建筑科研機(jī)構(gòu)，建筑檢測(cè)+外加劑雙主業(yè)發(fā)展：公司是國(guó)內(nèi)最早從事建設(shè)綜合技術(shù)服務(wù)的機(jī)構(gòu)之一，前身為廈門市建筑科學(xué)研究所，2010年實(shí)現(xiàn)上市并成為中國(guó)首家整體上市的建筑科研機(jī)構(gòu)。目前已形成綜合技術(shù)服務(wù)和外加劑新材料為主營(yíng)業(yè)務(wù)的建筑類科技產(chǎn)業(yè)化集團(tuán)，檢測(cè)業(yè)務(wù)居福建省第一，減水劑業(yè)務(wù)居全國(guó)前二。
供給側(cè)改革推動(dòng)外加劑行業(yè)集中度加速提升，公司“資金+復(fù)配”優(yōu)勢(shì)明顯，公司量?jī)r(jià)齊升。外加劑消費(fèi)量基本與商混產(chǎn)量變化同步，整體需求相對(duì)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模約500億元，其中減水劑約300億。隨著16年以來(lái)國(guó)家對(duì)安全、環(huán)保要求趨嚴(yán)以及營(yíng)改增政策的實(shí)施，使得了小企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本增加，眾多小企業(yè)因虧損和資金短缺退出了行業(yè)。公司憑借完善的全國(guó)布局、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量及專業(yè)的服務(wù)，快速擴(kuò)大市場(chǎng)份額，外加劑銷量2017年和2018H分別增長(zhǎng)40%和30%；同時(shí)調(diào)價(jià)效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，2017和2018H提價(jià)幅度同比超10%，2018H外加劑毛利率同比、環(huán)比均有回升。2018H外加劑業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，收入增長(zhǎng)45%，凈利潤(rùn)同增60%，盈利能力改善明顯。
“跨區(qū)域、跨領(lǐng)域”穩(wěn)步打造綜合技術(shù)服務(wù)商，保障充沛現(xiàn)金流：健研檢測(cè)集團(tuán)是福建省工程檢測(cè)鑒定機(jī)構(gòu)龍頭，2017年業(yè)務(wù)營(yíng)收3.49億元，同比增長(zhǎng)34.15%。在鞏固福建市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，推進(jìn)“跨區(qū)域、跨領(lǐng)域”戰(zhàn)略，積極通過(guò)外延并購(gòu)和對(duì)外投資，突破區(qū)域和技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域壁壘，實(shí)現(xiàn)橫向、縱向業(yè)務(wù)延伸，今年下半年已完成兩家公司并購(gòu)。目前公司在手資金3.5億且資產(chǎn)負(fù)債率較低（28%），未來(lái)業(yè)務(wù)延伸和外延并購(gòu)值得期待。
投資建議：受益于客戶集中度提升和小企業(yè)加速退出，公司份額提升、銷量快速增長(zhǎng)，同時(shí)提價(jià)效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)帶來(lái)盈利能力提高；檢測(cè)業(yè)務(wù)“跨區(qū)域、跨領(lǐng)域”戰(zhàn)略推進(jìn)外延并購(gòu)加快落地，提高業(yè)績(jī)的同時(shí)，進(jìn)一步增強(qiáng)了建設(shè)綜合技術(shù)服務(wù)實(shí)力，后續(xù)外延擴(kuò)張值得期待。預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為2.7、3.5和4.3億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.39、0.51、0.62元，對(duì)應(yīng)PE分別為12.2、9.3、7.6倍；首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游基建及房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。
