4月需求改善顯著，但是分化依舊較明顯。
1、4月全國(guó)水泥產(chǎn)量增速3.2%，較上月-15.6%增速顯著提升，累計(jì)增速-1.9%，印證了我們前期一直強(qiáng)調(diào)的“啟動(dòng)晚、恢復(fù)快、總量并不差”的判斷。較好的需求可從粉磨開(kāi)工率指標(biāo)得到驗(yàn)證（4月份以來(lái)持續(xù)高于去年同期水平）。
2、盡管需求整體有回升，但4月依然呈現(xiàn)南強(qiáng)北弱的分化局面，華東、中南、西南水泥單月增速分別為6.2%、3.3%、8.9%，累計(jì)增速分別為-2.6%、-0.1%、5.0%，總體呈現(xiàn)較穩(wěn)定局面；與之相反，華北、東北、西北則較弱，4月單月增速分別為-5.5%、-12.8%和-4.9%，累計(jì)增速分別為-13.9%、-13.9%、-15.7%，無(wú)論是單月還是累計(jì)都是負(fù)增長(zhǎng)。南部地區(qū)（如兩廣和西南）需求較好，主要因?yàn)閰^(qū)域財(cái)政實(shí)力雄厚、城市圈建設(shè)項(xiàng)目較多。
3、另外，今年以來(lái)華東庫(kù)存始終較低（低于中南和華南），我們判斷或和區(qū)域環(huán)保限產(chǎn)也有一定關(guān)系（江蘇4月熟料產(chǎn)量同比下降11.7%）。
后市判斷：需求挪移+環(huán)保限產(chǎn)下，淡季不淡是大概率事件。近日環(huán)保大會(huì)提出今年環(huán)?！盎仡^看”督察行動(dòng)或?qū)㈥懤m(xù)啟動(dòng)，盡管需求將逐步進(jìn)入淡季，但供給收縮可能仍將持續(xù)，因此我們判斷華東水泥價(jià)格回落幅度有限。而隨著合規(guī)PPP項(xiàng)目的逐步重啟，北方市場(chǎng)需求有望迎來(lái)改善，但復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)和幅度尚難預(yù)測(cè)，可以適當(dāng)關(guān)注新疆和京津冀市場(chǎng)的變化。
換個(gè)角度看海螺：籌碼結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)的支撐。所處區(qū)域基本面的強(qiáng)韌性之外，今年對(duì)海螺水泥來(lái)說(shuō)，新的變化體現(xiàn)在籌碼結(jié)構(gòu)上，內(nèi)資的投資策略是博弈周期彈性，外資則更多關(guān)注盈利穩(wěn)定性和持續(xù)性。今年來(lái)外資機(jī)構(gòu)持股海螺水泥比例首次超過(guò)內(nèi)資機(jī)構(gòu)，對(duì)其股價(jià)表現(xiàn)也形成一定邊際支撐。因此，除非淡季水泥價(jià)格出現(xiàn)趨勢(shì)性下滑，否則股價(jià)或不大會(huì)出現(xiàn)大幅調(diào)整。此外，后續(xù)收益空間來(lái)自：1、量?jī)r(jià)齊升下的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)中報(bào)甚至年報(bào)均有確定性高增長(zhǎng)。2、盈利穩(wěn)定性下估值中樞的提升。因此，今年不妨給與水泥股多一點(diǎn)耐心，更是多一份期待與收獲。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.淡季供給限產(chǎn)力度不嚴(yán)；2.需求下滑力度較大。
