櫛風(fēng)沐雨 乘勝追擊
更新需求
工程機(jī)械為強(qiáng)周期行業(yè)，預(yù)計未來由于產(chǎn)品更新所引發(fā)的行業(yè)復(fù)蘇將持續(xù)。
下游拉動
預(yù)計2018年，以政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資將為工程機(jī)械行業(yè)下游需求的穩(wěn)定提供一定支撐。
業(yè)務(wù)布局
2017年以來，工程機(jī)械進(jìn)出口額增長明顯,預(yù)計2018年，隨著全球經(jīng)濟(jì)的回暖和“一帶一路”戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，工程機(jī)械未來海外市場增長預(yù)期較好。
環(huán)保
環(huán)保新規(guī)的發(fā)布加速高排放設(shè)備的淘汰從而提升更新需求，工程機(jī)械行業(yè)逐漸向智能環(huán)?；壍腊l(fā)展。
流動性壓力
工程機(jī)械行業(yè)企業(yè)仍面臨一定的回款風(fēng)險和去庫存壓力，隨著行業(yè)回暖，企業(yè)投資活躍，資金需求將大幅增長。
債務(wù)負(fù)擔(dān)
工程機(jī)械行業(yè)發(fā)行債券的期限結(jié)構(gòu)均趨于短期化，易導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配，流動性風(fēng)險加大。
工程機(jī)械行業(yè)發(fā)債企業(yè)較為集中，此外受行業(yè)回暖影響，工程機(jī)械行業(yè)發(fā)債企業(yè)整體信用資質(zhì)較為穩(wěn)定。
概要
工程機(jī)械行業(yè)為強(qiáng)周期行業(yè)，2017年，房地產(chǎn)投資增速的下降對對混凝土機(jī)械及起重機(jī)等工程機(jī)械產(chǎn)品需求的增長產(chǎn)生一定的壓力；采礦業(yè)投資的下降對工程機(jī)械行業(yè)的增長產(chǎn)生一定的抑制作用，然而以政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資保持了較高速度的增長，為工程機(jī)械行業(yè)下游需求的穩(wěn)定提供一定支撐。此外，受益于全球經(jīng)濟(jì)的回暖和“一帶一路”戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，工程機(jī)械進(jìn)出口額增長明顯。整體來看，2017年行業(yè)盈利情況大幅改善。然而工程機(jī)械行業(yè)企業(yè)仍面臨一定的回款風(fēng)險和去庫存壓力，隨著行業(yè)回暖，企業(yè)投資活躍，資金需求將大幅增長。工程機(jī)械行業(yè)發(fā)行債券的期限結(jié)構(gòu)均趨于短期化，易導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配，流動性風(fēng)險加大。
預(yù)計2018年，工程機(jī)械行業(yè)整體信用水平將保持穩(wěn)定。隨著工程機(jī)械更機(jī)需求的大幅增長，行業(yè)復(fù)蘇將進(jìn)一步持續(xù)。以政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資將為工程機(jī)械行業(yè)下游需求提供較大的支持；此外隨著全球經(jīng)濟(jì)的回暖和“一帶一路”戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，工程機(jī)械未來海外市場增長預(yù)期較好。環(huán)保新規(guī)的發(fā)布加速高排放設(shè)備的淘汰從而提升更新需求，工程機(jī)械行業(yè)逐漸向智能環(huán)保化軌道發(fā)展。但由于前期需求透支，企業(yè)面臨較大的回款風(fēng)險和去庫存壓力，隨著行業(yè)回暖，企業(yè)投資活躍，資金需求將大幅增長，因此仍需注意多元化戰(zhàn)略實(shí)施帶來較大的債務(wù)和流動性壓力；此外企業(yè)海外業(yè)務(wù)增長明顯，需警惕匯率變動引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險。
工程機(jī)械為強(qiáng)周期行業(yè)，預(yù)計未來由于產(chǎn)品更新所引發(fā)的行業(yè)復(fù)蘇將持續(xù)
工程機(jī)械具有強(qiáng)周期性，行業(yè)景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密。2016年下半年以來，隨著挖掘機(jī)、壓路機(jī)銷量的大幅回升，工程機(jī)械行業(yè)逐漸進(jìn)入復(fù)蘇期，2017年1~10月，挖掘機(jī)總銷量為112,475臺，同比增長98.21%；裝載機(jī)總銷量74,427臺，同比增長47.12%；壓路機(jī)銷量為15,066臺，同比增長47.88%；推土機(jī)銷量為4,890臺，同比增長40.44%。
2017年，挖掘機(jī)銷量快速增長,超過年初20%的增長預(yù)期，更新需求成為主要貢獻(xiàn)力量。挖掘機(jī)更新周期為8~10年，或?qū)⒂?018~2019年迎來更換高峰。其他機(jī)械產(chǎn)品如混凝土機(jī)械和汽車起重機(jī)的使用壽命較挖掘機(jī)長2年左右，因而更換高峰期或?qū)⒂?020~2021年出現(xiàn)，進(jìn)而延續(xù)工程機(jī)械行業(yè)的復(fù)蘇態(tài)勢。
預(yù)計2018年，以政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資將為工程機(jī)械行業(yè)下游需求的穩(wěn)定提供一定支撐
工程機(jī)械下游領(lǐng)域包括房地產(chǎn)、鐵路及公路建設(shè)、水利建設(shè)和采礦等,房地產(chǎn)、鐵路和公路等基建和采礦業(yè)對工程機(jī)械的需求分別占比約為40%、35%和15%，其余為制造業(yè)投資等。其中房地產(chǎn)對混凝土機(jī)械的需求占比約為50%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2017年1~11月，房地產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計值12.81萬億元，同比增長4.20%，增速同比下降2.30個百分點(diǎn)，對混凝土機(jī)械及起重機(jī)等工程機(jī)械產(chǎn)品需求的增長產(chǎn)生一定的壓力；2017年1~11月，國家鐵路固定資產(chǎn)投資完成額和公路建設(shè)固定資產(chǎn)投資完成額累計值分別為6,667億元和1.98萬億元，分別同比增長-0.45%和21.11%，公路建設(shè)固定資產(chǎn)投資完成額同比大幅增長；2017年，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)完成固定資產(chǎn)投資8.21萬億元，同比增長21.20%；2017年采礦業(yè)投資9,209億元，同比下降10%，降幅收窄10.40個百分點(diǎn)，仍對裝載機(jī)等工程機(jī)械產(chǎn)品的增長產(chǎn)生較大的壓力，其中石油和天然氣開采業(yè)增長較快，其他如煤炭開采和洗選業(yè)、金屬和非金屬礦采選業(yè)投資均大幅下降。
預(yù)計2018年，在保持房地產(chǎn)“穩(wěn)定”的主基調(diào)下，混凝土機(jī)械等產(chǎn)品增速將趨于穩(wěn)定；在供給側(cè)改革的驅(qū)動下，采礦業(yè)投資的放緩將對裝載機(jī)等產(chǎn)品的增長產(chǎn)生一定的抑制作用。2017年全年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完成固定資產(chǎn)投資17.31億元，增速為14.93%，同比下降0.78個百分點(diǎn)，但仍在較高位置運(yùn)行，此外《鐵路“十三五”發(fā)展規(guī)劃》、《交通基礎(chǔ)設(shè)施重大工程建設(shè)三年行動計劃》、《關(guān)于加快運(yùn)用PPP模式盤活基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)有關(guān)工作的通知》等政策的出臺以及雄安新區(qū)的建設(shè)將加快高鐵、公路、機(jī)場和橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的快速推進(jìn)，為工程機(jī)械行業(yè)下游需求的穩(wěn)定提供一定支撐。
2017年以來，工程機(jī)械進(jìn)出口額增長明顯,預(yù)計2018年，隨著全球經(jīng)濟(jì)的回暖和“一帶一路”戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，工程機(jī)械未來海外市場增長預(yù)期較好
2017年以來，受益于全球經(jīng)濟(jì)的回暖，國際工程機(jī)械市場也出現(xiàn)較好的增長態(tài)勢，特別是新興經(jīng)濟(jì)體工程機(jī)械市場增長約20%?！耙粠б宦贰毖鼐€國家與我國工程機(jī)械產(chǎn)品貿(mào)易相對活躍。由于全球經(jīng)濟(jì)回暖以及我國“一帶一路”戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，2017年1~11月，工程機(jī)械累計進(jìn)出口貿(mào)易額為218.04億美元，其中進(jìn)口金額37.03億美元，同比增長21.33%；出口金額181.02億美元，同比增長19.03%；貿(mào)易順差143.99億美元，同比擴(kuò)大22.43億美元。
隨著全球工程機(jī)械市場回暖，美國加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加上國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)海外布局逐步深化，未來海外市場增長預(yù)期較好。
環(huán)保新規(guī)的發(fā)布加速高排放設(shè)備的淘汰從而提升更新需求，工程機(jī)械行業(yè)逐漸向智能環(huán)?；壍腊l(fā)展
工程機(jī)械作為污染環(huán)境的大產(chǎn)業(yè)，是國家重點(diǎn)防治的對象。2017年8月，國家環(huán)保部出臺了《京津冀及周邊地區(qū)2017~2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，要求全國各地加快劃定并公布禁止使用高排放非道路移動機(jī)械的區(qū)域，北京市、天津市、河北省保定、廊坊、唐山、滄州市和雄安新區(qū)全行政區(qū)域以及其他城市建成區(qū)，禁止使用冒黑煙高排放工程機(jī)械（含挖掘機(jī)、裝載機(jī)、平地機(jī)、鋪路機(jī)、壓路機(jī)、叉車等），其他地區(qū)有望逐漸跟進(jìn)。該治理方案的出臺將加速淘汰高排放非道路機(jī)械從而提升更新需求，推動工程機(jī)械行業(yè)向綠色化發(fā)展。
此外，根據(jù)2017年度中國挖掘機(jī)械行業(yè)第二十一屆年會發(fā)布內(nèi)容，2016年4月1日實(shí)施的工程機(jī)械排放國三標(biāo)準(zhǔn)促進(jìn)了產(chǎn)品的升級換代，而國四標(biāo)準(zhǔn)有望在2020年下半年到2021年上半年實(shí)施，從而進(jìn)一步推動工程機(jī)械行業(yè)的綠色化發(fā)展。同時，中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會還統(tǒng)一制定了非道路移動工程機(jī)械標(biāo)識：黃色、橙色、綠色、藍(lán)色分別對應(yīng)“第零、第一階段排放”、“第二階段排放”“第三階段排放”和“第四階段排放、DPF改造、電動、天燃?xì)狻?。工程機(jī)械行業(yè)向逐漸向智能環(huán)?；能壍腊l(fā)展。
2017年以來，工程機(jī)械行業(yè)盈利能力有所增強(qiáng)，預(yù)計隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的深化，企業(yè)海外業(yè)務(wù)將保持增長態(tài)勢；但工程機(jī)械行業(yè)企業(yè)仍面臨一定的回款風(fēng)險和去庫存壓力，隨著行業(yè)回暖，企業(yè)投資活躍，資金需求將大幅增長
2016年以來，工程機(jī)械行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入和利潤總額自2014年起從持續(xù)下降轉(zhuǎn)為增長。2017年1~10月，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入4,695.20億元，同比增長13.01%，利潤總額303.31億元，同比增長近9倍。
2017年1~9月，工程機(jī)械行業(yè)主要發(fā)債企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)如下表。
三一重工、中聯(lián)重科和徐工機(jī)械為國內(nèi)工程機(jī)械的龍頭企業(yè)，在諸如混凝土機(jī)械、挖掘機(jī)、起重機(jī)等多種產(chǎn)品的銷量以及市場占有率位居行業(yè)前列，擁有國際級技術(shù)研究中心和試驗中心，此外中聯(lián)重科為國內(nèi)行業(yè)第一個國際標(biāo)準(zhǔn)化組織秘書處單位，整體研發(fā)能力很強(qiáng)。2016年，三一重工、中聯(lián)重科和徐工機(jī)械收入分別為232.80億元、200.23億元和168.91億元，海外收入占比分別為39.88%、10.81%和16.43%；隨著工程機(jī)械行業(yè)的復(fù)蘇，2017年上半年三家企業(yè)營業(yè)收入均大幅增長，受益于國家“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，徐工機(jī)械2017年上半年出口額同比上升約80%，此外公司海外布局不斷加速，印尼公司于5月30日開業(yè)，同時獲得歐盟CE證書；三一重工和中聯(lián)重科上半年出口額分別約為2.79美元和1.40億美元，預(yù)計隨著國家“一帶一路”戰(zhàn)略的深化，海外業(yè)務(wù)將為工程機(jī)械行業(yè)的增長提供一定支撐。
2010~2011年，由于工程機(jī)械企業(yè)進(jìn)行了大量信用銷售，在下游房地產(chǎn)和基建增速下滑的情況下，工程機(jī)械企業(yè)應(yīng)收賬款快速增長，存貨規(guī)模保持在較高水平，占用企業(yè)大量流動資金。2016年，三一重工通過向控股公司出售部分應(yīng)收賬款、發(fā)行應(yīng)收賬款A(yù)BS以及出售股權(quán)的方式改善現(xiàn)金流情況；徐工機(jī)械從2013年開始緊縮銷售政策，提升信用銷售首付比例，鼓勵銀行按揭，從而清理應(yīng)收賬款，控制逾期；中聯(lián)重科開展應(yīng)收賬款對賬和二手設(shè)備清理，通過戰(zhàn)略合作、出口、邊貿(mào)、線上線下協(xié)同等多種形式逐步打開二手設(shè)備批量盤活通道，盤活長期沉淀的呆滯資產(chǎn)。然而目前，企業(yè)應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重仍較高，且存貨存在一定去庫存壓力，在宏觀經(jīng)濟(jì)弱勢以及下游需求拉動不足的情況下，回款風(fēng)險及或有負(fù)債回購風(fēng)險將加大。
隨著工程機(jī)械行業(yè)的復(fù)蘇，機(jī)械制造企業(yè)在諸如海外布局、國內(nèi)收購兼并以及建設(shè)和改造產(chǎn)品線等方面的投資有所增加。截至2017年3月末，徐工機(jī)械在建項目及擬投資項目總投資為96.04億元，已投資金額為40.76億元，中聯(lián)重科主要在建和擬建項目計劃投資26.19億元，未來所需資金較大。
工程機(jī)械行業(yè)發(fā)行債券的期限結(jié)構(gòu)均趨于短期化，易導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配，流動性風(fēng)險加大
截至2017年11月末，我國工程機(jī)械行業(yè)存續(xù)債券余額為430.50億元，存續(xù)債券數(shù)量共20支，按存續(xù)余額分類，中期票據(jù)為占比最高為32.06%，短期及超短期融資券占比為21.14%，可交換債為17.07%，可轉(zhuǎn)債為10.45%，公司債券占比為17.89%，定向工具占比為1.39%。從存續(xù)期限來看，全部在5年以內(nèi)，其中于2018年到期債券余額為114億元，占比為26.48%，占比較高；2019年~2011年到期債權(quán)分別為90億元、78億元和30億元，合計占比為45.99%；此外于2022年到期的債券余額為118.5億元，占比為27.53%，占比最高。綜合來看，工程機(jī)械行業(yè)發(fā)債企業(yè)面臨一定債券集中兌付壓力，尤其2018和2022年債券兌付壓力較大。
從發(fā)債情況來看，2017年1~11月，工程機(jī)械行業(yè)共有14支新發(fā)債共204億元，且發(fā)行主體均為三一集團(tuán)、徐工集團(tuán)和中聯(lián)重科等行業(yè)龍頭企業(yè)，集中度很高。其中徐工集團(tuán)發(fā)行11支債券共計171億元。由于工程機(jī)械行業(yè)存在以銷定產(chǎn)、在制品占用資金規(guī)模大，應(yīng)收賬款回收周期較長的特點(diǎn)，債券期限結(jié)構(gòu)均趨于短期化可能會導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配,流動性風(fēng)險加大。
工程機(jī)械行業(yè)發(fā)債企業(yè)較為集中，此外受行業(yè)回暖影響，工程機(jī)械行業(yè)發(fā)債企業(yè)整體信用資質(zhì)較為穩(wěn)定
從發(fā)債主體級別來看，2017年以來發(fā)債企業(yè)信用級別主要集中在AA+~AAA，信用資質(zhì)普遍較高；此外發(fā)債企業(yè)的級別整體較為穩(wěn)定，但受行業(yè)有所回暖影響，部分企業(yè)展望有所調(diào)整，其中三一重工股份有限公司因2017年一季度盈利情況大幅改善展望由負(fù)面調(diào)整為穩(wěn)定，廣西柳工機(jī)械股份有限公司因工程機(jī)械產(chǎn)品產(chǎn)量大幅增長、銷量下滑幅度收窄展望由穩(wěn)定調(diào)整為正面。整體來看，2016年以來，工程機(jī)械行業(yè)發(fā)債企業(yè)較為集中，此外受行業(yè)回暖影響，工程機(jī)械行業(yè)發(fā)債企業(yè)整體信用資質(zhì)較為穩(wěn)定。
預(yù)計2018年，工程機(jī)械行業(yè)整體信用水平將保持穩(wěn)定，但由于前期需求透支，企業(yè)面臨較大的回款風(fēng)險和去庫存壓力，隨著行業(yè)回暖，企業(yè)投資活躍，資金需求將大幅增長，因此仍需注意多元化戰(zhàn)略實(shí)施帶來較大的債務(wù)和流動性壓力；此外企業(yè)海外業(yè)務(wù)增長明顯，需警惕匯率變動引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險。
