海螺水泥公布盈利預(yù)警。得益于水泥價(jià)格的大幅上漲，公司預(yù)計(jì)2017年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)70-90%，較三季報(bào)指引的50-70%增長(zhǎng)作了顯著上調(diào)。低庫(kù)存疊加北方范圍錯(cuò)峰生產(chǎn)使得華東和華中地區(qū)的水泥供給在去年4季度一直較為緊張，推動(dòng)了價(jià)格上漲。盈利預(yù)警隱含公司去年4季度凈利潤(rùn)在48億-65億人民幣區(qū)間，其中值較我們預(yù)測(cè)的52億人民幣略高，更是大大高于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的38億人民幣。我們推算公司12月份噸毛利已經(jīng)到了140元/噸以上，考慮到水泥價(jià)格在12月一路上漲，華南水泥價(jià)格最近兩周更是有非常強(qiáng)勁的表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)當(dāng)下的噸毛利水平要更在12月之上。我們上調(diào)2018年盈利預(yù)測(cè)10.8%至170億人民幣，上調(diào)目標(biāo)價(jià)到46港元。維持買入評(píng)級(jí)。
我們認(rèn)為上半年水泥行業(yè)將維持非常健康的供需關(guān)系。考慮到開(kāi)發(fā)商庫(kù)存目前仍在低位，而且2017年土地購(gòu)置一直在處于加速過(guò)程，我們認(rèn)為房地產(chǎn)投資至少能在上半年維持穩(wěn)健的增長(zhǎng)?；ǚ矫?，近期結(jié)束的交通工作會(huì)議指出，將加大貧困地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的投資，這有望成為今年基建投資增長(zhǎng)的新引擎，確保需求的平穩(wěn)增長(zhǎng)。雖然水泥去產(chǎn)能計(jì)劃的正式落地仍需要更多時(shí)間，但是環(huán)保驅(qū)動(dòng)的生產(chǎn)擾動(dòng)還會(huì)繼續(xù)削減實(shí)際有效供給。錯(cuò)峰生產(chǎn)正在更多省份得到實(shí)施，政府對(duì)環(huán)保的重視增強(qiáng)是一個(gè)結(jié)構(gòu)性改變。除了良好的供需關(guān)系外，減少不必要競(jìng)爭(zhēng)、維護(hù)行業(yè)利潤(rùn)的理念得到了全行業(yè)的認(rèn)可，這同樣有助于水泥價(jià)格維持高位運(yùn)行。
隨著春節(jié)的臨近和雨雪天氣的增加，水泥需求將出現(xiàn)季節(jié)性的回落，企業(yè)出貨的速度應(yīng)該會(huì)放慢，庫(kù)存將會(huì)有所回升。在這種情況下，水泥價(jià)格出現(xiàn)季節(jié)性的回調(diào)在所難免，如此高的價(jià)格和盈利將不會(huì)一直維持到春節(jié)以后。但我們認(rèn)為即便出現(xiàn)價(jià)格回落，也不會(huì)改變上半年供需偏緊的格局。春節(jié)后隨著需求的季節(jié)性回暖將會(huì)再次打開(kāi)水泥價(jià)格上行的窗口。春節(jié)期間的錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行情況將是關(guān)鍵。
