事件：
近日華新水泥公布2017年半年報：上半年收入約93.7億元，同比增長63.4%；歸母凈利潤約7.3億元，同比增長8954.0%；EPS約0.49元。其中第2季度收入約55.0億元，同比增長65.0%；歸母凈利潤約6.3億元，同比增長338.3%。
公司預計2017年1-9月歸母凈利潤同比增長500%以上、至約9.6億元以上。
點評：
受益于拉法基水泥資產并表、量增明顯，水泥價格、盈利顯著修復。
1）公司前期以約13.75億元收購拉法基水泥資產（其中分別有69%、20%、11%產能位于云南、重慶、貴州），分別新增熟料、水泥產能約1000萬噸和1500萬噸，占收購后產能約18%、17%，拉法基水泥資產于2017年初開始并表。
2）公司上半年水泥熟料銷量約3180萬噸，表觀同比增長32.8%；其中第2季度銷量約1844萬噸，表觀同比增約33.8%。
3）需求穩(wěn)中有增，區(qū)域協同限產力度較往年加強，公司水泥價格、盈利均有明顯修復：上半年水泥熟料噸均價約264元、同比增加51元，噸毛利約68元、同比增長21元；其中第2季度（全口徑）噸均價、噸毛利同比增加56元、24元。
除水泥外的業(yè)務盈利貢獻增加。上半年公司混凝土、骨料、其他業(yè)務收入分別約4.2、2.2、3.5億元，同比增長38.0%、165.2%、36.5%；毛利率分別約18.3%、44.3%、33.6%，同比變動-6.0、+12.2、+3.5個百分點。上半年混凝土、骨料及其他業(yè)務合計貢獻毛利額約2.9億元，同比增約64%。
噸費用有所下降。
1）上半年公司噸期間費用約53元、同比下降3元，其中第2季度噸費用約50元、同比下降1元。
2）上半年公司全口徑噸凈利約23元、同比提升21元，其中第2季度噸凈利約36元、同比提升22元。
國內云南、西藏等地景氣較高，海外產能運轉正常。
1）上半年公司所在云南、西藏區(qū)域盈利景氣較高，華新西藏、高新建材凈利潤分別約1.3、1.6億元，同比分別增約20%、126%。
2）公司目前海外已投產熟料產能接近400萬噸（塔吉克斯坦、柬埔寨合計4條熟料生產線）、熟料產能約占公司總產能的7%，上半年塔國子公司凈利潤表現虧損、預計與匯兌損失擴大有關，柬埔寨子公司凈利潤4708萬元、同比增長21%。
維持“增持”評級。供給側改革、環(huán)保高壓下，行業(yè)協同限產保價常態(tài)化，旺季價格向上彈性值得期待。公司所在西藏（已規(guī)劃三期3000t/d項目）、云南等區(qū)域供需表現好，高盈利景氣有望持續(xù)。公司是中國水泥“國際化”率先實踐者，塔國、柬埔寨項目運轉順利，尼泊爾（2800t/d）、哈薩克斯坦（2500t/d）、東非等新項目穩(wěn)步推進。預計2017-2019年公司EPS約1.07、1.22、1.38元，給予公司2017年PE15倍，目標價16.05元。
風險提示。地產基建需求低于預期；海外項目推進緩慢。
