核心觀點(diǎn)
■基建投資繼續(xù)高增，公路鐵路投資再次提速：1-7月固定資產(chǎn)投資增速8.3%，增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；基建投資（不含電力）增速20.9%，雖小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)但繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，水利管理業(yè)投資增速16.9%，增速回落0.6個(gè)百分點(diǎn)；公共設(shè)施管理業(yè)投資增速24.9%，增速回落0.5個(gè)百分點(diǎn)；道路運(yùn)輸業(yè)投資增速24%，增速提高0.8個(gè)百分點(diǎn)；鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增速3.3%，增速提高1.4個(gè)百分點(diǎn)。
■地方投資功不可沒(méi)，新開(kāi)工項(xiàng)目投資提速：地方仍是投資主力，中央投資持續(xù)下滑。1-7月中央項(xiàng)目投資持續(xù)下滑，同比下降7.2個(gè)百分點(diǎn)；地方項(xiàng)目投資高位回落，同比增長(zhǎng)8.9%，增速回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。施工項(xiàng)目投資高速增長(zhǎng)，新開(kāi)工項(xiàng)目投資提速。1-7月施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資約104.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.4%，新開(kāi)工項(xiàng)目投資28.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.9%，增速提高3.1個(gè)百分點(diǎn)。
■投資數(shù)據(jù)持續(xù)靚麗，市場(chǎng)預(yù)期有望修復(fù)：2017年2季度以來(lái)，市場(chǎng)一直擔(dān)心PPP整頓規(guī)范和市場(chǎng)利率的上行將影響行業(yè)投資和公司業(yè)績(jī)釋放，1-7月行業(yè)數(shù)據(jù)表明基金投資依然保持較高增速，且新開(kāi)工提速將有助于加速行業(yè)增長(zhǎng)和公司業(yè)績(jī)釋放。從中報(bào)情況來(lái)看，建筑行業(yè)，尤其是PPP板塊業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，部分公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，有助于修正市場(chǎng)預(yù)期，看好預(yù)期修正下的板塊機(jī)會(huì)。
■投資建議：基建投資繼續(xù)高增，新開(kāi)工項(xiàng)目投資提速，看好預(yù)期修正下的行業(yè)機(jī)會(huì)：1）設(shè)計(jì)類(lèi)公司，推薦蘇交科、中設(shè)集團(tuán)、啟迪設(shè)計(jì)、中衡設(shè)計(jì)，建議關(guān)注華建集團(tuán)；2）基建類(lèi)公司，推薦中國(guó)建筑、葛洲壩、中國(guó)交建、中國(guó)電建、安徽水利等；3）園林類(lèi)公司，推薦蒙草生態(tài)、東方園林、鐵漢生態(tài)、嶺南園林、文科園林、云投生態(tài)等。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、PPP板塊行情不及預(yù)期、固定資產(chǎn)投資下滑、地方財(cái)政增長(zhǎng)緩慢風(fēng)險(xiǎn)等。
研報(bào)正文
1.固定資產(chǎn)投資增速回落，基建投資占比及貢獻(xiàn)持續(xù)提升
1.1.投資7月或受天氣因素環(huán)比降幅較多，地方投資扔是拉動(dòng)增長(zhǎng)的主要力量
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局8月14日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017年1-7月全國(guó)累計(jì)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）完成額33.74萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.3%，低于1-6月份8.6%的同比增長(zhǎng)率，但高于2016年全年8.14%的同比增長(zhǎng)率，高于2016年1-7月份8.1%的同比增長(zhǎng)率。
從單月數(shù)值來(lái)看，2017年7月完成固定資產(chǎn)投資5.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.5%，該增長(zhǎng)率是2017年以來(lái)的最低值。但觀察近十年來(lái)7月份固定資產(chǎn)投資完成額單月值的環(huán)比變化，我們發(fā)現(xiàn)歷年七月份環(huán)比單月增長(zhǎng)均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，且環(huán)比下降均值約為23%左右。因此我們認(rèn)為有理由推斷，7月份固定資產(chǎn)投資的表現(xiàn)一部分或受到天氣等季節(jié)性因素影響。統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人也表示，7月份投資有所放緩主要是由于天氣原因：天氣過(guò)熱或者洪澇災(zāi)害使得戶(hù)外項(xiàng)目施工進(jìn)度受到影響，但不會(huì)改變投資總體平穩(wěn)的趨勢(shì)。從長(zhǎng)期數(shù)據(jù)來(lái)看，固定資產(chǎn)投資單月值近10年來(lái)在2009年5月份達(dá)到同比增長(zhǎng)率的極大值38.7%，隨后逐步下滑，在2016年7月達(dá)到極小值3.9%，隨后持續(xù)回升。
2017年7月，固定資產(chǎn)投資中央投資項(xiàng)目12,064億元，同比下降7.2%,但較上月有所回升，較上月上升3.7個(gè)百分點(diǎn)。地方投資項(xiàng)目325,345億元，同比上升8.9%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。中央項(xiàng)目投資下滑速度放緩，地方投資項(xiàng)目增速略有回落，但從增長(zhǎng)狀況上看地方投資仍遠(yuǎn)高于中央投資增速，是拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的主要力量。
1.2. 基建投資增速環(huán)比略降仍維持高位，交通基礎(chǔ)設(shè)施投資增速較快
2017年1-7月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）7.21萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.9%，比1-6月的累計(jì)增速21.1%回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期上升1.2個(gè)百分點(diǎn)；如按全口徑統(tǒng)計(jì)，則1-7月完成基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)9.02萬(wàn)億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)16.7%，比1-6月的累計(jì)增速16.9% 同樣回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。
7月單月完成基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）1.26萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.1%，略低于6月份21.5%的同比增長(zhǎng)率，但顯著高于去年同期的13.9%。其占固定資產(chǎn)投資的21.4% ，比上月高0.2個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高2.2個(gè)百分點(diǎn)?；ㄍ顿Y同比增長(zhǎng)1.2萬(wàn)億元，對(duì)總固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為48.4%，貢獻(xiàn)率較上月提升2個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)4%。
從長(zhǎng)期來(lái)看，近十年我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)率波動(dòng)情況趨于緩和，2006年到2013年初處于震蕩較劇烈，2013年之后圍繞20%上下波動(dòng)。其間最大值在2009年6月達(dá)到58.78%，最小值在2012年2月達(dá)到-2.36%。
在基建領(lǐng)域內(nèi)，1-7月份水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理投資增長(zhǎng)24.7%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)供應(yīng)投資增長(zhǎng)1.6%，下降0.9個(gè)百分點(diǎn)；交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)增長(zhǎng)15.3%，較上月提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期提升4.2個(gè)百分點(diǎn)。
其中，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資1-7月同比增速3.3%,較上月提高1.4%；道路運(yùn)輸業(yè)1-7月投資同比增速24%，增速較上月提高0.8%；水利管理業(yè)1-7月投資同比增速16.9%，增速較1-5月回落0.6%；公共設(shè)施管理業(yè)投資同比增速24.9%，較上月回落0.5%。
1.3. 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速回落，土地購(gòu)置面積同比大幅提升
統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1-7月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資5.98萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.9%，較1-6月累計(jì)增速回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，但顯著高于去年同期同比增長(zhǎng)率2.6個(gè)百分點(diǎn)。7月單月完成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資9151億元，單月同比增長(zhǎng)4.82%，較6月份下降3個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期同比增長(zhǎng)率顯著提升3.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，1-7月住宅投資4.07萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10%，較1-6月累計(jì)增速下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；辦公樓開(kāi)發(fā)投資3708億元，同比增長(zhǎng)4.7%；商業(yè)營(yíng)業(yè)用房開(kāi)發(fā)投資8834億元，同比增長(zhǎng)3%。
長(zhǎng)期來(lái)看，十年間我國(guó)房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)率經(jīng)歷了較大波動(dòng)，最近一次觸底在2015年11月，同比增長(zhǎng)僅1.3%，隨后溫和上漲，并在2017年4月份達(dá)到極大值9.3%。
1-7月份，商品房銷(xiāo)售面積86351萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)14%，增速比1-6月份下降2.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷(xiāo)售面積增長(zhǎng)11.5%，辦公樓銷(xiāo)售面積增長(zhǎng)33.7%，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷(xiāo)售面積增長(zhǎng)29.4%。商品房銷(xiāo)售額68461億元，增長(zhǎng)18.9%，增速降低2.6個(gè)百分點(diǎn)；住宅銷(xiāo)售額增長(zhǎng)15.9%，辦公樓銷(xiāo)售額增長(zhǎng)27.4%，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷(xiāo)售額增長(zhǎng)38.7%。
2017年以來(lái)，商品房待售面積加速降低。6月底，全國(guó)商品房待售面積63496萬(wàn)平方米，同比下降11個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)今年新低，較6月末增速下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，待售面積絕對(duì)值比6月末減少1081萬(wàn)平方米。
1-7月份房屋新開(kāi)工面積和土地購(gòu)置面積分別為100371萬(wàn)平方米和12410萬(wàn)平方米，同比增速分別為8.0%和11.1%。其中，房屋新開(kāi)工面積較1-6月份增速下降2.6個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期則下降5.7個(gè)百分點(diǎn)。而土地購(gòu)置面積較1-6月份增速上升1.7個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期上升20.8個(gè)百分點(diǎn)。
2.PPP入庫(kù)項(xiàng)目規(guī)模及落地率穩(wěn)健增長(zhǎng)，市政、交通及環(huán)保項(xiàng)目占比較高
2.1.入庫(kù)項(xiàng)目規(guī)模再創(chuàng)新高，執(zhí)行階段項(xiàng)目增長(zhǎng)率顯著提高
根據(jù)財(cái)政部PPP中心PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)季報(bào)數(shù)據(jù)，截至2017年6月末，按照財(cái)政部相關(guān)要求審核納入項(xiàng)目庫(kù)的項(xiàng)目即全國(guó)入庫(kù)項(xiàng)目13554個(gè)，總投資16.4萬(wàn)億元，其中落地（即已簽約進(jìn)入執(zhí)行階段）項(xiàng)目2021個(gè)，總投資3.3萬(wàn)億元。項(xiàng)目庫(kù)中國(guó)家示范項(xiàng)目700個(gè)。處于識(shí)別、準(zhǔn)備、采購(gòu)階段的PPP項(xiàng)目數(shù)量持續(xù)攀升，處于執(zhí)行階段的PPP項(xiàng)目數(shù)量上升速度更快，項(xiàng)目落地率有所提高。6月末處于識(shí)別、準(zhǔn)備、采購(gòu)、執(zhí)行階段的項(xiàng)目數(shù)分別為7638、2550、1345、2021個(gè)，同比增長(zhǎng)分別14%、71%、172%、226%。執(zhí)行階段的PPP項(xiàng)目增長(zhǎng)速度顯著高于其他階段。
PPP項(xiàng)目按全生命周期分成識(shí)別、準(zhǔn)備、采購(gòu)、執(zhí)行和移交5個(gè)階段。執(zhí)行和移交兩個(gè)階段項(xiàng)目數(shù)之和與準(zhǔn)備、采購(gòu)、執(zhí)行、移交4個(gè)階段項(xiàng)目數(shù)總和的比值為項(xiàng)目落地率。
截至6月末，全國(guó)入庫(kù)項(xiàng)目合計(jì)13554個(gè)、投資額16.4萬(wàn)億元，環(huán)比凈增項(xiàng)目422個(gè)、投資額5164億元；比去年末凈增2294個(gè)、28643億元；同比凈增4269個(gè)、57651億元。其中，已簽約落地項(xiàng)目2021個(gè)，總投資3.3萬(wàn)億元，環(huán)比凈增落地項(xiàng)目93個(gè)、投資額1483億元；比去年末凈增670個(gè)、10629億元；同比凈增1402個(gè)、22402億元。
2.2. 行業(yè)集中度高，市政工程、交通運(yùn)輸和生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目位居前三
根據(jù)財(cái)政部發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至6月末PPP項(xiàng)目數(shù)各行業(yè)分布情況如圖所示。其中，市政工程、交通運(yùn)輸和生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)位列項(xiàng)目比例前三名，分別為4732、1756和826個(gè)，共占所有入庫(kù)項(xiàng)目的54%。
2.3. 地域集中度高，貴州、新疆、內(nèi)蒙古位居入庫(kù)項(xiàng)目數(shù)量前三
按照入庫(kù)PPP項(xiàng)目數(shù)排序，截至2017年6月底，貴州、新疆、內(nèi)蒙古位居前三位，分別為1865、1257、1173個(gè)，合計(jì)占PPP項(xiàng)目總數(shù)的31.7%，區(qū)域集中度高。貴州、云南、山東（含青島）投資額居前三位，分別為1.7萬(wàn)億元、1.2萬(wàn)億元、1.2萬(wàn)億元，合計(jì)占入庫(kù)項(xiàng)目總投資的25.3%。
就落地項(xiàng)目數(shù)地區(qū)分布看，截至6月末，落地項(xiàng)目數(shù)前三位的是山東（含青島）293個(gè)、新疆181個(gè)、安徽140個(gè)，合計(jì)占落地項(xiàng)目總數(shù)的30.4%。與去年同期相比，落地項(xiàng)目數(shù)增幅前三位的是新疆145個(gè)、河南123個(gè)、山東（含青島）121個(gè)，合計(jì)占自去年同期以來(lái)凈增量的27.7%。
3. 固定資產(chǎn)計(jì)劃投資額及建筑業(yè)新簽合同額同比較快增長(zhǎng)，或指引全年投資溫和向好趨勢(shì)
3.1. 固定資產(chǎn)投資本年施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額1-7月同比增長(zhǎng)19.4%
固定資產(chǎn)投資本年施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額指的是基本建設(shè)項(xiàng)目或者企、事業(yè)單位中的建設(shè)工程，按照總體設(shè)計(jì)規(guī)定的內(nèi)容全部建成計(jì)劃（或按計(jì)劃概算或預(yù)算）需要的總投資。我們通過(guò)2012年到2017年的月度數(shù)據(jù)測(cè)算發(fā)現(xiàn)該指標(biāo)領(lǐng)先固定資產(chǎn)投資完成額5個(gè)月左右，且相關(guān)性高達(dá)71.8%。從邏輯上看，固定資產(chǎn)投資本年施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額是施工中項(xiàng)目的計(jì)劃投資額，“施工中”意味著項(xiàng)目已落地，投資大概率完成，“計(jì)劃”意味著對(duì)還未發(fā)生的投資額的預(yù)測(cè)，是一個(gè)既現(xiàn)實(shí)性很強(qiáng)又前瞻性很強(qiáng)的指標(biāo)。
2017年7月，固定資產(chǎn)投資本年施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額累計(jì)104.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.4%，增速較上月小幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，但比去年同期高10.7個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資本年施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額在最近五個(gè)月呈現(xiàn)先大幅上升再略微回落趨勢(shì)，對(duì)固定資產(chǎn)投資完成額來(lái)說(shuō)是個(gè)正向的信號(hào)。
3.2. 建筑業(yè)新簽合同額1季度同比增長(zhǎng)22.17%
建筑業(yè)新簽合同額是建筑企業(yè)在一定時(shí)間（通常以季度為單位）以?xún)?nèi)新簽訂的訂單額總和，是一個(gè)周期較長(zhǎng)的前瞻性指標(biāo)。我們通過(guò)2006年到2017年的季度數(shù)據(jù)初步測(cè)算，建筑業(yè)新簽合同額領(lǐng)先固定資產(chǎn)投資完成額大約5個(gè)季度，其相關(guān)性高達(dá)57.3%。從邏輯上講，5個(gè)季度的先行周期符合我國(guó)建筑企業(yè)合同執(zhí)行周期。所以，即使我國(guó)建筑業(yè)新簽合同額數(shù)據(jù)的發(fā)布滯后一個(gè)季度，但仍具有很強(qiáng)的前瞻性。
2017年1季度，我國(guó)建筑企業(yè)本年新簽合同額累計(jì)4.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.17%，較上一季度提升6.79個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期提升9.26個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)最近5個(gè)季度發(fā)布的建筑業(yè)新簽合同額看，建筑業(yè)新簽合同額同比變化呈現(xiàn)波動(dòng)上升的趨勢(shì)。這對(duì)固定資產(chǎn)投資完成額也是一個(gè)正向信號(hào)，且與固定資產(chǎn)投資本年施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額的預(yù)測(cè)相互印證。因此，從項(xiàng)目計(jì)劃的視角來(lái)看，我國(guó)固定資產(chǎn)投資依然呈現(xiàn)溫和向好的趨勢(shì)，短期內(nèi)的下行波動(dòng)可能受到季節(jié)性因素的沖擊，但不會(huì)影響穩(wěn)定回升的大趨勢(shì)。
4. 投資建議
基建投資繼續(xù)高增，新開(kāi)工項(xiàng)目投資提速，看好預(yù)期修正下的行業(yè)機(jī)會(huì)：1）設(shè)計(jì)類(lèi)公司，推薦蘇交科、中設(shè)集團(tuán)、啟迪設(shè)計(jì)、中衡設(shè)計(jì)，建議關(guān)注華建集團(tuán)；2）基建類(lèi)公司，推薦中國(guó)建筑、葛洲壩、中國(guó)交建、中國(guó)電建、安徽水利等；3）園林類(lèi)公司，推薦蒙草生態(tài)、東方園林、鐵漢生態(tài)、嶺南園林、文科園林、云投生態(tài)等。
5. 風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、PPP板塊行情不及預(yù)期、固定資產(chǎn)投資下滑、地方財(cái)政增長(zhǎng)緩慢風(fēng)險(xiǎn)等。
