本輪周期行情始于6月底，我們當時的觀點傾向于估值修復的邏輯（金融監(jiān)管悲觀預期修復、周期相對PE、PB低位），認為行情有10-20%的向上空間。
7.17國家統(tǒng)計局公布6月以及上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)，需求的持續(xù)性超出了我們的預期，同時我們觀察到淡季供給邊際上繼續(xù)收緊（庫位低于往年），這意味著下半年旺季水泥價格還有較好的向上彈性，今年不是水泥行業(yè)的盈利高點，高點還在明年。
從估值角度，在經(jīng)濟L底背景下供給側改革的推進使得行業(yè)供需關系有望長期平衡，水泥的盈利（ROE）較難出現(xiàn)如歷史上大幅波動的現(xiàn)象，資產(chǎn)的定價從產(chǎn)品價格切換到利潤，且盈利的相對穩(wěn)定性可以給予適當?shù)墓乐狄鐑r。
因此，當前時點我們調(diào)整觀點：水泥行情從“修復”切換到“進攻”，可貫穿下半年。
1.需求具有很強的持續(xù)性：
國內(nèi)二季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期，尤其是6月地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗。商品房銷售、土地購置和房屋新開工面積增速均有明顯上升。1-6月全國房地產(chǎn)投資、銷售面積、新開工面積和施工面積同比分別增長8.5%、16.1%、10.6%、3.4%，與前值相比分別變動-0.3、1.8、1.1、0.3個百分點?；ㄍ顿Y增速在6月也出現(xiàn)了反彈，1-6月全國基礎設施投資74509億元，同比增長16.8%，較前值加快0.2個百分點。其他發(fā)電量、鐵路運輸?shù)榷囗椄哳l數(shù)據(jù)也反映上半年經(jīng)濟表現(xiàn)不差，且三季度甚至四季度均有較強的支撐力。
2.供給邊際繼續(xù)收縮：夏天淡季錯峰省份在增加
1）產(chǎn)量有效控制，庫存同比處低位：夏季各地錯峰生產(chǎn)計劃不斷落地，目前北方和南方較多區(qū)域已經(jīng)實施停窯，錯峰省份數(shù)量同比去年翻倍。協(xié)同控產(chǎn)有效執(zhí)行下目前全國平均庫位65%，較去年同期低10個百分點。
注：紅色為今年新增省份
2）水泥價格仍有向上空間：當前全國散裝高標號水泥均價約為341元/噸，盡管同比去年有較大幅度提升，但從歷史上來看仍處中樞偏上位置。當前價格水平與2013年平臺位置相近，但上望10年、11年410元/噸的歷史高點仍有70元的空間。
3）去產(chǎn)能工作小組成立，行業(yè)中期供給側改革迎來強心劑。中國水泥協(xié)會決定于7月25日-27日在安徽蕪湖召開“”水泥行業(yè)去產(chǎn)能強自律增效益促進大會暨中國水泥協(xié)會七屆六次理事會議”，會議將發(fā)布《水泥行業(yè)去產(chǎn)能行動計劃（2017-2020年）》。按照水泥供給側改革目標，到“十三五”末期，水泥行業(yè)產(chǎn)能利用率將從現(xiàn)階段的68%達到80%左右，依此計算行業(yè)整體產(chǎn)能去化將在5億噸左右，各地也出臺了相應的去產(chǎn)能規(guī)模計劃，預計會上在遏制新增產(chǎn)能、清理違章建設項目、推進錯峰生產(chǎn)等方面將有更清晰的計劃出臺。
3.行業(yè)對比：雖背后驅動力不同，但兩輪價格上升基本同步。
歷史上看，鋼鐵、煤炭、水泥三者價格向上走勢具有較高同步性。
09-11年隨著4萬億投放國內(nèi)經(jīng)濟快速上行，盡管水泥價格啟動略晚于鋼鐵、煤炭，但這主要因水泥有明顯的淡旺季，6-8月為淡季，到了10年8月以后水泥價格出現(xiàn)了劇烈的上漲，整體看09-11年三者價格上漲具有很強的同步性。這輪價格上升的驅動力是4萬億帶來的需求的急劇放大。
16年下半年以來，煤炭、鋼鐵、水泥的價格走勢也表現(xiàn)出了同步性，但這一輪的驅動力是供給側改革疊加需求的溫和復蘇。
盡管這兩輪趨同因素有所不同，但基于兩個判斷我們認為未來三者價格仍將同步：1）煤炭是水泥的重要成本之一；2）水泥的價格協(xié)同從趨勢判斷目前仍在向上，從影響價格的供需角度看，價格協(xié)同和鋼鐵、煤炭的去產(chǎn)能一致。
周期品價格的同步，意味著三個行業(yè)的盈利水平具有同步性。
因此，當前時點，基于對下半年經(jīng)濟不差的判斷、供給邊際的確定性收縮，我們判斷水泥盈利還未到高點，水泥行情從“修復”到“進攻”，建議投資者積極做多。
