事件：
近日西藏天路公布2017年1季報(bào)：收入約4.6億元，同比增長(zhǎng)80.2%；歸母凈利潤(rùn)約4156萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1522%；EPS約0.09元。
點(diǎn)評(píng)：
1季度水泥量?jī)r(jià)齊升，收入大幅增長(zhǎng)。2017年1季度西藏地區(qū)水泥產(chǎn)量約127萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約87.2%。公司積極提高設(shè)備運(yùn)轉(zhuǎn)率，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，1季度水泥產(chǎn)銷量有所增長(zhǎng)。價(jià)格方面，1季度西藏地區(qū)含稅水泥均價(jià)約770元/噸，同比增加接近200元/噸。1季度公司收入增長(zhǎng)約80.2%，增速較2016年第4季度大幅提升59.1個(gè)百分點(diǎn)。
1季度毛利率顯著改善，費(fèi)用率略降，盈利水平大幅提升。1季度西藏水泥均價(jià)同比增長(zhǎng)接近35%，公司綜合毛利率約30.5%，同比大幅提升11.0個(gè)百分點(diǎn)。收入大幅增長(zhǎng)下，費(fèi)用率有所攤薄，公司1季度期間費(fèi)用率約14.7%，同比下降2.2個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-0.7、-2.0、+0.9個(gè)百分點(diǎn)。1季度公司凈利潤(rùn)率約13.6%，同比提升11.9個(gè)百分點(diǎn)。
新線提前建設(shè)完工，盈利向上彈性強(qiáng)。目前僅華新水泥和公司在西藏有新線規(guī)劃，其中公司4000t/d生產(chǎn)線已于2017年4月份提前建設(shè)完工（原計(jì)劃2017年9月投產(chǎn)），目前進(jìn)入生產(chǎn)調(diào)試階段。新線投產(chǎn)后公司將新增權(quán)益熟料產(chǎn)能約30%，新產(chǎn)能發(fā)揮有望驅(qū)動(dòng)公司盈利繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。
2017年西藏需求高增長(zhǎng)有望持續(xù)，景氣有望維持高位。西藏地區(qū)前期基建等配套設(shè)施較為薄弱，區(qū)域投資增速長(zhǎng)期保持較高水平，2009-2016年西藏城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、公路建設(shè)固定資產(chǎn)投資、水泥產(chǎn)量CAGR分別為25%、30%、19%。2017年固定資產(chǎn)投資規(guī)劃2000億元，同比增長(zhǎng)25%，其中公路建設(shè)投資規(guī)劃520億元，同比增長(zhǎng)約30%，供需將保持緊平衡，景氣有望維持高位。
西藏政府收入中超過80%源自中央轉(zhuǎn)移支付及稅收返款，基建投資資金容易得到落實(shí)，是全國(guó)少有的固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速長(zhǎng)期超過規(guī)劃增速的區(qū)域。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS約0.75、1.01、1.07元，給予2017年P(guān)E25倍，目標(biāo)價(jià)18.75元。
風(fēng)險(xiǎn)提示。需求超預(yù)期下滑，原材料價(jià)格超預(yù)期上漲，新增長(zhǎng)落實(shí)低于預(yù)期。
