近期環(huán)保端對(duì)鋼鐵政策不斷加強(qiáng)，從江蘇小鋼廠(chǎng)拆爐，問(wèn)責(zé)河北違規(guī)行為，到要求唐山獨(dú)立軋鋼廠(chǎng)全部停產(chǎn)，再到實(shí)行更嚴(yán)差別電價(jià)和階梯電價(jià)，煤炭之后，供給側(cè)改革之火燃向鋼鐵，是否會(huì)影響到水泥？我們觀點(diǎn)如下：
當(dāng)前行政推動(dòng)供給側(cè)改革對(duì)行業(yè)影響如何？水泥供給側(cè)改革預(yù)期會(huì)升溫，取消325、階梯電價(jià)政策落實(shí)等，但實(shí)際推進(jìn)速度不能太樂(lè)觀。供給側(cè)改革從縱向看，2017年水泥大概率會(huì)比2016有推進(jìn)；但橫向比較，政策推動(dòng)力度上，水泥難比煤炭、鋼鐵，畢竟水泥不是矛盾的聚焦點(diǎn)；環(huán)保限產(chǎn)的實(shí)際影響上，水泥難比諸如化工類(lèi)小行業(yè)。
水泥目前真的在去產(chǎn)能嗎？目前水泥并沒(méi)有真正意義供給側(cè)改革。2016年行業(yè)供給端最重要變化不是去產(chǎn)能，而是協(xié)同去產(chǎn)量，使得企業(yè)在產(chǎn)能過(guò)剩+需求穩(wěn)定背景下獲取較高收益，從而掩蓋了產(chǎn)能過(guò)剩這一核心矛盾，只是將其階段性掩飾而非化解。錯(cuò)峰執(zhí)行情況看，大企業(yè)配合力度更高（同時(shí)也意味著犧牲更多），民營(yíng)企業(yè)逐利性更強(qiáng)，監(jiān)管來(lái)講難度也較大。
去產(chǎn)能緊迫性怎么體現(xiàn)？去產(chǎn)量在市場(chǎng)皆大歡喜背后是落后產(chǎn)能搭便車(chē)，如果行業(yè)沒(méi)有在未來(lái)2-3年需求平穩(wěn)期真正去產(chǎn)能，那么隨著需求趨勢(shì)下行，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)但不具備顯著成本優(yōu)勢(shì)國(guó)資大企業(yè)將再次面臨窘境。
2017年：基本面彈性如何？2016年價(jià)格大幅上漲并非只是需求作用，畢竟需求增長(zhǎng)3%不到，諸如華北市場(chǎng)下半年上漲主因供給主動(dòng)收縮及行政限產(chǎn)，這些非市場(chǎng)化因素在抬升2016基數(shù)同時(shí)也會(huì)減弱2017彈性。
需要關(guān)注哪些區(qū)域？建議關(guān)注供、需、競(jìng)爭(zhēng)格局三維度改善且基數(shù)低的區(qū)域，如京津冀、西南?？紤]到京津冀目前預(yù)期已相對(duì)充分，我們更建議關(guān)注預(yù)期和估值均較低的潛在西南標(biāo)的：華新水泥。比較上看，從確定性角度排序，冀東>華新>海螺；彈性排序，華新>冀東>海螺；如果出現(xiàn)實(shí)際性去產(chǎn)能，那么首選資產(chǎn)質(zhì)量最好的海螺。此外，短期由于供給側(cè)改革的升溫，預(yù)計(jì)股價(jià)不再有此前判斷的顯著回調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)時(shí)點(diǎn)后延至節(jié)后復(fù)工時(shí)段，考慮到企業(yè)的逐利性，我們不認(rèn)為小企業(yè)會(huì)嚴(yán)格遵守限產(chǎn)協(xié)定，從而帶動(dòng)價(jià)格在開(kāi)春超預(yù)期上漲。相反，隨著一致預(yù)期的逐步形成，我們擔(dān)心小企業(yè)反而會(huì)提前復(fù)產(chǎn)，若需求未能及時(shí)釋放，可能帶來(lái)更好投資時(shí)點(diǎn)。
