事件：
四川金頂與仁壽縣人民特種水泥有限公司股東富陽萬連通信器材有限公司、浙江神州特種電纜有限公司及江金林簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，本公司擬以12720萬元收購富陽萬連通信器材有限公司持有人民水泥50.84%股權(quán)、以8340萬元收購浙江神州特種電纜有限公司持有人民水泥33.36%股權(quán)、以3950萬元收購自然人江金林持有人民水泥15.80%股權(quán)。本次股權(quán)收購?fù)瓿珊螅拇ń痦攲⒊钟腥嗣袼?00%股權(quán)。本次收購所需資金合計為25010萬元。
點評：
區(qū)域市場形成互補，公司在四川水泥市場布局上更進一步。在此次股權(quán)收購前，四川省仁壽縣人民特種水泥有限公司將該公司所擁有的生產(chǎn)水泥經(jīng)營性資產(chǎn)委托四川金頂管理。管的期限為2007年10月20日至2008年12月31日，四川金頂以每年實際銷售量按每噸15元收取托管費用。此次收購?fù)瓿珊?，公司和人民特種水泥的關(guān)系將由原來的受托管理關(guān)系并為四川金頂直接全資控股人民特種水泥，金頂將合并人民特種水泥報表。在四川特種水泥市場區(qū)域方面，四川金頂水泥基本圍繞攀枝花等川南市場，主要用于西南長江上游重點水利水電工程，而人民水泥產(chǎn)品主要用于成都及周邊一般基礎(chǔ)設(shè)施和建筑工程，主要集中在四川中部。本次收購?fù)瓿珊?，公司將更加穩(wěn)固地擴大川中、川南和川西南市場，并進一步提升特種水泥市場份額。
此次收購?fù)瓿珊髮⒋蠓嵘井a(chǎn)能。根據(jù)公司公告，四川仁壽縣人民特種水泥目前擁有：Ф3.2*12m機立窯生產(chǎn)線一條、Ф3.6*13m機立窯生產(chǎn)線兩條和日產(chǎn)2500噸熟料新型干法水泥生產(chǎn)線一條。四條水泥生產(chǎn)線年設(shè)計水泥產(chǎn)量130萬噸，其中：機立窯年設(shè)計能力30萬噸，新型干法水泥生產(chǎn)線年設(shè)計能力100萬噸。2007年生產(chǎn)水泥59萬噸，銷售水泥36萬噸，銷售水泥熟料0.2萬噸。而四川金頂2007年的水泥產(chǎn)能約為187萬噸，此次收購?fù)瓿珊?，金頂整體產(chǎn)能將比去年增加69.52%，合并產(chǎn)能將達到330萬噸左右。2009年上半年金頂還有一條5000t/d的水泥熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，屆時年總產(chǎn)能將超過500萬噸，規(guī)模比現(xiàn)有的基礎(chǔ)上增長一倍以上。
收購資產(chǎn)盈利能力并不顯著，本次收購將顯著影響公司現(xiàn)金流，收購后還面臨管理和銷售整合壓力。人民特種水泥2007年營業(yè)收入為8723.39萬元、營業(yè)利潤為-671.17萬元、凈利潤為-218.07萬元；2008年1-6月份，營業(yè)收入為7867.27萬元、營業(yè)利潤為-1751.59萬元、凈利潤為-1669.14萬元。虧損幅度進一步擴大。此次收購作價25010萬元，而公司2008年1-9月份貨幣資金為35297.25萬元，短期來講，將對公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生較大的壓力。而人民特種水泥的資產(chǎn)負債率也居高不下，2007年底為86.13%，2008年中期為66.09%。合并后，可能會給公司帶來一定的資金償付壓力。另外收購?fù)瓿珊?，公司之間能夠?qū)崿F(xiàn)良好的并購整合效應(yīng)，也有待觀察。
對本年公司利潤有一定影響，維持“中性”評級。我們預(yù)計四川金頂（收購人民特種水泥之前）2008年的凈利潤約為3462萬元，而根據(jù)08年上半年的經(jīng)營情況，我們估計人民特種水泥2008年的凈利潤大概為-1000萬左右，在金頂對人民水泥收購?fù)瓿珊喜蟊砗?，我們預(yù)計四川金頂（收購人民特種水泥后）2008年全年的凈利潤約為2462萬元。在水泥行業(yè)上市公司處于估值高端，并不具有估值優(yōu)勢。我們維持原來的“中性”評級，并及時跟蹤公司對人民特種水泥的整合情況。
四川金頂與仁壽縣人民特種水泥有限公司股東富陽萬連通信器材有限公司、浙江神州特種電纜有限公司及江金林簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，本公司擬以12720萬元收購富陽萬連通信器材有限公司持有人民水泥50.84%股權(quán)、以8340萬元收購浙江神州特種電纜有限公司持有人民水泥33.36%股權(quán)、以3950萬元收購自然人江金林持有人民水泥15.80%股權(quán)。本次股權(quán)收購?fù)瓿珊螅拇ń痦攲⒊钟腥嗣袼?00%股權(quán)。本次收購所需資金合計為25010萬元。
點評：
區(qū)域市場形成互補，公司在四川水泥市場布局上更進一步。在此次股權(quán)收購前，四川省仁壽縣人民特種水泥有限公司將該公司所擁有的生產(chǎn)水泥經(jīng)營性資產(chǎn)委托四川金頂管理。管的期限為2007年10月20日至2008年12月31日，四川金頂以每年實際銷售量按每噸15元收取托管費用。此次收購?fù)瓿珊?，公司和人民特種水泥的關(guān)系將由原來的受托管理關(guān)系并為四川金頂直接全資控股人民特種水泥，金頂將合并人民特種水泥報表。在四川特種水泥市場區(qū)域方面，四川金頂水泥基本圍繞攀枝花等川南市場，主要用于西南長江上游重點水利水電工程，而人民水泥產(chǎn)品主要用于成都及周邊一般基礎(chǔ)設(shè)施和建筑工程，主要集中在四川中部。本次收購?fù)瓿珊?，公司將更加穩(wěn)固地擴大川中、川南和川西南市場，并進一步提升特種水泥市場份額。
此次收購?fù)瓿珊髮⒋蠓嵘井a(chǎn)能。根據(jù)公司公告，四川仁壽縣人民特種水泥目前擁有：Ф3.2*12m機立窯生產(chǎn)線一條、Ф3.6*13m機立窯生產(chǎn)線兩條和日產(chǎn)2500噸熟料新型干法水泥生產(chǎn)線一條。四條水泥生產(chǎn)線年設(shè)計水泥產(chǎn)量130萬噸，其中：機立窯年設(shè)計能力30萬噸，新型干法水泥生產(chǎn)線年設(shè)計能力100萬噸。2007年生產(chǎn)水泥59萬噸，銷售水泥36萬噸，銷售水泥熟料0.2萬噸。而四川金頂2007年的水泥產(chǎn)能約為187萬噸，此次收購?fù)瓿珊?，金頂整體產(chǎn)能將比去年增加69.52%，合并產(chǎn)能將達到330萬噸左右。2009年上半年金頂還有一條5000t/d的水泥熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，屆時年總產(chǎn)能將超過500萬噸，規(guī)模比現(xiàn)有的基礎(chǔ)上增長一倍以上。
收購資產(chǎn)盈利能力并不顯著，本次收購將顯著影響公司現(xiàn)金流，收購后還面臨管理和銷售整合壓力。人民特種水泥2007年營業(yè)收入為8723.39萬元、營業(yè)利潤為-671.17萬元、凈利潤為-218.07萬元；2008年1-6月份，營業(yè)收入為7867.27萬元、營業(yè)利潤為-1751.59萬元、凈利潤為-1669.14萬元。虧損幅度進一步擴大。此次收購作價25010萬元，而公司2008年1-9月份貨幣資金為35297.25萬元，短期來講，將對公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生較大的壓力。而人民特種水泥的資產(chǎn)負債率也居高不下，2007年底為86.13%，2008年中期為66.09%。合并后，可能會給公司帶來一定的資金償付壓力。另外收購?fù)瓿珊?，公司之間能夠?qū)崿F(xiàn)良好的并購整合效應(yīng)，也有待觀察。
對本年公司利潤有一定影響，維持“中性”評級。我們預(yù)計四川金頂（收購人民特種水泥之前）2008年的凈利潤約為3462萬元，而根據(jù)08年上半年的經(jīng)營情況，我們估計人民特種水泥2008年的凈利潤大概為-1000萬左右，在金頂對人民水泥收購?fù)瓿珊喜蟊砗?，我們預(yù)計四川金頂（收購人民特種水泥后）2008年全年的凈利潤約為2462萬元。在水泥行業(yè)上市公司處于估值高端，并不具有估值優(yōu)勢。我們維持原來的“中性”評級，并及時跟蹤公司對人民特種水泥的整合情況。
