為何“增速下降，利率上升；增長減速，勞動力成本增速；實際利率上升，資本回報率下降；勞動力成本上升，卻出現(xiàn)通縮”？
當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)有四個反?，F(xiàn)象，很難用傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書理論解釋。
在考察經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟(jì)增長時，除了傳統(tǒng)的投資與消費間的結(jié)構(gòu)外，還要強(qiáng)調(diào)投資結(jié)構(gòu)，即不同類型投資之間的關(guān)系，有三個原因：第一，投資結(jié)構(gòu)刻畫了中國經(jīng)濟(jì)的基本特征；第二，投資結(jié)構(gòu)可能帶來很大的影響；第三，要想改變目前的投資結(jié)構(gòu)難度很大，還可能形成陷阱。為什么投資結(jié)構(gòu)反映了中國經(jīng)濟(jì)的基本特征？這可以用四個反常現(xiàn)象來說明，這些現(xiàn)象很難用傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書理論推導(dǎo)出來：
第一，盡管經(jīng)濟(jì)增長速度在下降，但實際利率在上升。一般情況下經(jīng)濟(jì)增長下降的時候，投資乏力，對資本的需求減少，實際利率應(yīng)該下降。但實際情況正好相反，經(jīng)濟(jì)增長在減速，而實際利率一直在上升。
第二，經(jīng)濟(jì)增長減速，但是勞動力成本增長的速度仍然很快。即使剔除價格因素，勞動力成本的實際增長速度仍然超過GDP實際增長速度，這也是一個反?，F(xiàn)象。因為當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長乏力的時候，對勞動的需求會減少，所以勞動力的價格也應(yīng)降低，但是我們看到的正好相反。
第三，盡管實際利率在上升，但是資本的回報率在下降。這也是一個反?，F(xiàn)象，因為人們之所以愿意選擇支付一個實際利率，必須是資本的回報率要高于實際利率。當(dāng)資本回報率降低的時候，實際利率應(yīng)該下降，而我們看到的現(xiàn)象正好相反，即資本回報率下降，但實際利率在上升。
第四，勞動力成本在上升，卻出現(xiàn)了通縮。這也是不應(yīng)該發(fā)生的事，一般來說工資增長是造成通貨膨脹最主要的原因之一，如果勞動力成本不斷上升，應(yīng)該發(fā)生通脹而不是通縮。
這四個通常教科書理論不能解釋、在其他國家也難以觀察到的現(xiàn)象，是中國特色，而要解釋這四個現(xiàn)象必須研究中國的投資結(jié)構(gòu)。
經(jīng)濟(jì)“新的二元結(jié)構(gòu)”可以解釋中國經(jīng)濟(jì)中的一些特殊現(xiàn)象
為了把中國投資結(jié)構(gòu)的特殊之處講得更清楚，可以把整個經(jīng)濟(jì)分成兩個部門：一個是政策扶持部門，另一個是市場部門。這可以叫做中國經(jīng)濟(jì)“新的二元結(jié)構(gòu)”。政策扶持部門的范圍要比國有企業(yè)更大，因為如果政府要投資更多的公路，修公路的企業(yè)并不一定全部是國有企業(yè)，一旦政府投資大量的錢修公路，修公路的企業(yè)即使是民營企業(yè)也獲利了，所以這里講的政策扶持部門是范圍更廣的部門。而有很多政策扶持部門的企業(yè)不僅存在該垮臺沒垮臺的軟預(yù)算約束問題，相反在大家都不盈利的時候，它可能還在盈利，這就超出了軟預(yù)算約束的范疇。
這與前面說的四個現(xiàn)象有什么關(guān)系？第一個現(xiàn)象，實際利率在上升，因為政策扶持部門所占的資源越來越多，包括資本，而市場部門能獲得的資源就少了，政策扶持部門擠壓了市場部門，使得市場部門的成本增加，也就是說，資本的成本增加了，因為大量資本用在了政策扶持部門，所以市場部門的實際利率就上升了。勞動力也是如此，當(dāng)政策扶持部門擴(kuò)張很快的時候，需要雇用大量的勞動力，所以市場部門就要為勞動力付出更高的成本，這就解釋了第二個現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)下行的時候還會有比較高的勞動力成本增速。第三，當(dāng)政策扶持部門越來越大的時候，對市場部門的擠壓越來越嚴(yán)重，所以勞動力成本上升，工資成本上升，而政策扶持部門的效率和市場部門相比又較低，資本回報也較低，當(dāng)資本回報較低的部門在經(jīng)濟(jì)中占的比重越來越大時，總體回報率就會下降，這解釋了第三個現(xiàn)象。第四，為什么勞動力成本上升這么快的時候會出現(xiàn)通縮，這跟軟預(yù)算約束有很大的關(guān)系。盡管勞動力成本上升，但是有一些企業(yè)的成本受勞動力成本上升的影響很小，因為這些企業(yè)是軟預(yù)算約束的，即使虧損了還會繼續(xù)生產(chǎn)，當(dāng)這些部門有過剩產(chǎn)能的時候，就會造成通縮。對這類企業(yè)扶持的力度越大，通縮的情況可能就會越嚴(yán)重。所以，政策扶持部門和市場部門這樣一個結(jié)構(gòu)變化，政策扶持部門越來越大這樣一個現(xiàn)象，可以解釋中國經(jīng)濟(jì)中一些非常特殊的特征。
走出靠擴(kuò)大投資來維持經(jīng)濟(jì)增速這個怪圈，首先要容忍增長率的短期下降
付出的資本成本高而得到的回報低，必然造成另外兩個問題：一是企業(yè)面臨的風(fēng)險加大，企業(yè)的盈利下降；二是企業(yè)的債務(wù)上升。因為企業(yè)的收入不足以還債，所以有一些企業(yè)借新債還舊債，債務(wù)不斷擴(kuò)大，同時，實際利率還比較高，造成了進(jìn)一步的債務(wù)上漲壓力。不僅僅是投資回報率下降，衡量整體經(jīng)濟(jì)效率的重要指數(shù)全要素生產(chǎn)率的下降也和投資結(jié)構(gòu)有關(guān)。對中國30多個省份、從1978年到現(xiàn)在的全要素生產(chǎn)的數(shù)據(jù)加以分析就會發(fā)現(xiàn)，全要素生產(chǎn)率的增長速度和投資結(jié)構(gòu)有明顯的關(guān)系。
為了走出這樣一種結(jié)構(gòu)，需要降低政策扶持部門擴(kuò)大的速度，降低政策扶持部門投資的速度。但是這樣做，短期來看會導(dǎo)致增長率下降。如果不能容忍增長率下降過多，就必然走不出靠擴(kuò)大投資來維持經(jīng)濟(jì)增速的怪圈。
想走出這個怪圈，首先要容忍增長率的短期下降。從一個增長模式轉(zhuǎn)變到另一個增長模式，會有一個過程，在這個過程中，增長率自然會受到一定影響，如果不允許增長率臨時下降，就不可能完成這樣的調(diào)整。第二，財政政策應(yīng)該從刺激性的投資轉(zhuǎn)向降低企業(yè)成本這個方向。政策扶持部門的投資造成的擠壓效應(yīng)，導(dǎo)致市場部門的企業(yè)成本過高。我認(rèn)為，解決辦法有三，一是通過財稅手段降低企業(yè)成本，比如減稅，更重要的是降低社保繳費率，這就可以有效降低企業(yè)的勞動力成本，至少給企業(yè)一個喘息的機(jī)會。二是推進(jìn)國有企業(yè)改革，如果讓國有企業(yè)占用的過量資源有效釋放到市場中，并且能盤活，讓它更有效地被使用，也可以部分解決這個問題。三是政策扶持部門和市場部門新的二元結(jié)構(gòu)，可以幫助我們設(shè)計更好、更有針對性的貨幣政策。
