2015年，中國經(jīng)濟(jì)成為全世界關(guān)注的焦點，眾多經(jīng)濟(jì)金融大事件均與其相關(guān)。
2016年，中國將繼續(xù)影響世界。而以下這些風(fēng)險點或?qū)氐赘淖冎袊慕?jīng)濟(jì)面貌。
空置的房屋
中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，2016年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展五大任務(wù)之一就是化解房地產(chǎn)庫存。
國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2015年11月末，全國商品房待售面積達(dá)6.96億平方米，比10月末增加一千多萬平方米，比一年前增加了1億平方米。其中，住宅待售面積為4.40億平方米。而待售面積還只是顯性庫存。
中國社科院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院報告指出，商品住房過?？値齑娓哌_(dá)21億平方米。中國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)研究院院長陳晟估算，潛在庫存不少于40億平方米。
那到底哪里的房子不好賣？數(shù)據(jù)顯示，大量庫存集中在人口流出、需求飽和、購買力不足的三四線城市和中西部地區(qū)。
據(jù)易居房地產(chǎn)研究院監(jiān)測，截至205年11月底，一二三線35個城市新建商品住宅存銷比分別為9.8、11.9和19.3個月。
中西部城市和東部沿海之間也存在分化。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年1～11月，東部地區(qū)商品房銷售額同比增長21.1%，中部地區(qū)商品房銷售額同比增長10.9%，西部地區(qū)商品房銷售額同比增長5.5%。
易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為，2015年中央兩次明確提到去庫存的政策導(dǎo)向，比較罕見。實際上已經(jīng)不是單純從活躍市場交易的角度出發(fā)，而是因為高庫存影響了投資節(jié)奏的加快。從購房消費層面看，今年購房市場總體活躍，但房地產(chǎn)投資沒起色，原因在于高庫存的負(fù)面影響。
綠地集團(tuán)董事長張玉良認(rèn)為，中國房地產(chǎn)行業(yè)已進(jìn)入“全面拐點”時代，過去高速成長的時期已經(jīng)過去，行業(yè)正步入“制造業(yè)時代”。
房地產(chǎn)行業(yè)正呈現(xiàn)出新的特點：首先，市場的容量依然巨大，中國正在推進(jìn)新一輪城鎮(zhèn)化，中國人口基數(shù)較大；其次，新的市場需求將呈現(xiàn)明顯區(qū)域分化趨勢，有些城市將繼續(xù)增長，有些城市難以避免面臨下降；第三，競爭日益激烈，中小企業(yè)與大企業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度、地區(qū)集中度均將分化。
北京金隅集團(tuán)董事長、總經(jīng)理姜德義也表示，房地產(chǎn)行業(yè)高收益、高回報的時代已經(jīng)結(jié)束，當(dāng)前房地產(chǎn)開發(fā)收益逐漸趨于合理，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)越來越高、服務(wù)要求越來越多，優(yōu)勝劣汰、適者生存的競爭態(tài)勢更加明顯。行業(yè)集中度進(jìn)一步上升，洗牌潮正在加速到來。
瑞銀首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，經(jīng)濟(jì)面臨的最大下行風(fēng)險是，如果消化住房過剩供應(yīng)的過程變得更深入和更持久，工業(yè)增加值和投資恐出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。缺乏政策支持可能會使這種局勢惡化。
“都可能惡化疲軟實體經(jīng)濟(jì)的負(fù)反饋循環(huán)，加劇通縮壓力和增加債務(wù)負(fù)擔(dān)，并且是在資本外流和金融市場動蕩加劇的背景下?！?
財政赤字
商業(yè)見地網(wǎng)此前提及，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，中國財政收入形勢較為嚴(yán)峻，財政收支矛盾凸顯。
據(jù)財政部官網(wǎng)信息，2015年1～11月，全國一般公共預(yù)算收入139935億元，比2014年同期增長8%，同口徑增長5.7%。2015年1～11月，全國一般公共預(yù)算支出150223億元，比2014年同期增長18.9%，同口徑增長17.4%。2015年1～11月累積赤字為10288億元，為收入的7.35%。
如果加上政府性基金收入，2015年1～11月政府財政總收入為174140億元，總支出為183157億元，赤字為9017億元，赤字占總收入的5.18%。
最近幾個月來，財政支出的增長速度都高于收入的增長速度。2015年9、10、11月，全國一般公共預(yù)算收入同比增速分別為9.4%、8.7%、11.4%，支出增長的同比速度為26.9%、36.1%、25.9%；支出的增長速度一直遠(yuǎn)高于收入增長的速度，這意味著未來的赤字率將持續(xù)。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2009年至2014年，全國赤字規(guī)模分別是9500億元、1萬億元、8500億元、8000億元、1.2萬億元，1.35億元；與此同時，財政赤字率分別為2.8%、2.5%、1.8%、1.5%、2.2%和2.1%。2015年，財政赤字規(guī)模增加2700億元，赤字率上升0.2個百分點，兩個指標(biāo)均比上一年有所擴大。
根據(jù)國際上比較通用的歐盟《馬斯特里赫特條約》，赤字率在3%以下都是安全的。然而，按照目前披露的信息來看，中國明年的赤字率有可能達(dá)到甚至突破3%的傳統(tǒng)紅線。
知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家如松認(rèn)為，對于新興經(jīng)濟(jì)體國家來說，赤字率不能超過5%，如果超過這個數(shù)字，就在貨幣上顯示明顯的貶值壓力。
當(dāng)財政赤字過高的時候，意味著債務(wù)率明顯上升（如果印鈔就更不用說），就會帶來本幣貶值的壓力，進(jìn)而帶動通脹，通脹進(jìn)一步刺激本幣貶值。
中國的優(yōu)勢是通脹還在相對低位，但是，本幣壓力過大的問題出現(xiàn)以后，最終通脹還是會上升，通脹上升之后就會改變一個國家的國際收支平衡，造成匯率的壓力加大，經(jīng)濟(jì)形勢就惡化了，如果到了這樣的階段，就極其難以治理。
盡管中國財政赤字處在可控制范圍之內(nèi)，中央政府仍對地方債務(wù)保持高度的警覺，不僅要求國家審計機關(guān)對地方債務(wù)專項審計，而且嚴(yán)格控制地方政府發(fā)債規(guī)模，確保中國不會因為出現(xiàn)大規(guī)模財政赤字而引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機。
目前的情況而言，中國應(yīng)繼續(xù)走儲蓄經(jīng)濟(jì)的道路，通過提高居民存款的利率，降低企業(yè)貸款利率，逐步壓縮商業(yè)銀行利潤空間，從而確保儲蓄經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。
如果以擴大財政赤字的方式加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的速度，那么，有可能會導(dǎo)致惡性循環(huán)——政府為了增加財政收入而加重企業(yè)的負(fù)擔(dān)，企業(yè)不堪重負(fù)而導(dǎo)致利潤增長緩慢。
為此，政府在調(diào)整財政赤字規(guī)模的時候無論如何要統(tǒng)籌兼顧，不能不全盤考慮中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的未來需要。
匯率動蕩
“8?11”匯改、人民幣入籃SDR、美聯(lián)儲加息、人民幣匯率指數(shù)的發(fā)布等一系列重大事件撥動匯率市場的神經(jīng)。
翻看美元人民幣匯率走勢圖可見，2014年1月，人民幣兌美元匯率至6.0408，創(chuàng)下幾年來最強記錄，但隨后全年波動性較往年明顯加大，首尾兩跌年度貶值逾千基點，呈“N”型走勢。
進(jìn)入2015年，在美聯(lián)儲加息預(yù)期的影響下，人民幣開始了一段不平凡的“旅程”。
以2015年8月份為分水嶺，人民幣兌美元在1月至7月呈現(xiàn)“先貶后升”雙向波動態(tài)勢。2015年8月11日，央行宣布調(diào)整人民幣匯率中間價報價機制。當(dāng)天，人民幣對美元匯率中間價6.2298，較10日中間價貶值接近2%，在中間價的統(tǒng)計圖表上形成了一個清晰陡峭的直線式“懸崖”。
不過，針對“主動性貶值”，業(yè)內(nèi)人士指出這是為人民幣入籃SDR做好準(zhǔn)備，也是促進(jìn)出口、人民幣資產(chǎn)去泡沫的舉措。
北京時間2015年12月1日凌晨，國際貨幣基金組織宣布，人民幣2016年10月1日加入SDR（特別提款權(quán)）。由于此前預(yù)期基本消化，12月1日、2日人民幣匯率基本保持穩(wěn)定，2日在岸人民幣貶值2個基點至6.3988，處于近三個月較低位。
中國央行副行長易綱2015年12月1日表示，“加入SDR之后人民幣雙向浮動不可避免，在盡可能的條件下央行不會干預(yù)市場，但如果國際收支或資本流動發(fā)生異動時，央行還是會果斷干預(yù)。”
針對人民幣納入SDR是否會引發(fā)貶值，易綱表示大可不必?fù)?dān)心。但是，市場上預(yù)測人民幣兌美元匯率的區(qū)間幅度將加大，短期內(nèi)維持區(qū)間波動。
波瀾不止于此。北京時間2015年12月17日，在全球資本市場矚目下，美聯(lián)儲結(jié)束維持七年的零利率政策，加息“靴子”落地，美國開啟近十年來的首次加息。不過，此前市場已經(jīng)逐步消化了加息的影響，人民幣對美元即期匯率結(jié)束“十連跌”企穩(wěn)，美元指數(shù)由走強轉(zhuǎn)向平穩(wěn)。
市場的共識是此為“鴿派式加息”。美聯(lián)儲主席耶倫表示，后續(xù)加息將視新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而定，貨幣政策正?；牟椒ナ侵?jǐn)慎和漸進(jìn)的。
中國央行在網(wǎng)站上發(fā)布的官方儲備資產(chǎn)報表顯示，2015年11月末中國外匯儲備總量累計為3.44萬億美元，單月環(huán)比下降872億美元，月度降幅創(chuàng)1996年有數(shù)據(jù)以來第三高。
不過凱投宏觀預(yù)計，中國央行(PBOC)不會允許人民幣過度貶值，否則中國促成人民幣成為全球貨幣的努力將前功盡棄，同時，匯率貶值也會減慢中國向消費型經(jīng)濟(jì)再平衡的過程。
經(jīng)過該機構(gòu)估算，匯率波動導(dǎo)致中國所持有的美元以外貨幣在外匯儲備中的對應(yīng)美元估值下降了大約300億美元，意味著中國央行在2015年11月拋售了約570億美元外儲，估計中國11月資本凈流出1130億美元，而10月份只流出370億美元。
麥格理駐香港的中國經(jīng)濟(jì)研究主管胡偉俊稱，美元強勢是2016年最大的不確定性，因為它會影響資本外流，增加通縮壓力，并沖擊企業(yè)盈利和經(jīng)濟(jì)增長。
研究中國政治和金融的加州大學(xué)圣地亞哥分校教授VictorShih表示，美元走強意味著擁有美元債務(wù)的國內(nèi)企業(yè)將面臨更高的還款壓力，而央行會動用儲備來平滑貶值路徑，從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量萎縮，并制約銀行展期貸款的能力。
Shih表示，“中國的學(xué)院派經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)在討論平穩(wěn)貶值對于快速、最大幅度貶值的相對優(yōu)點了?！?
資本加快外流
“讓政府明年最頭痛的問題是資本加速外流，”Asia-AnalyticaResearch董事總經(jīng)理PaulineLoong表示，“還有就是怎樣應(yīng)對又不會發(fā)出錯誤的信號而導(dǎo)致局勢更糟，避免重蹈今年在股市救市中的覆轍?！?
國際金融協(xié)會(IIF)公布的報告顯示，中國2015年資本外流規(guī)模將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的逾5000億美元。
報告指出，今年第四季中國資本外流可能為1500億美元，第三季資本外流為創(chuàng)紀(jì)錄的2250億美元。
Loong表示，資本流出壓力會讓決策變得復(fù)雜。她說，如果央行降低利率以支持經(jīng)濟(jì)，美元資產(chǎn)會顯得更具吸引力；如果干預(yù)匯市以支撐人民幣，出口會受到傷害；如果收緊資本管制，人們將試圖在為時已晚之前逃離。
從過去的經(jīng)驗來看，在匯率較平穩(wěn)時，國外投資者的資本流入應(yīng)該保持在每個季度200億美元，國內(nèi)投資者的流出大致保持在每個季度500億美元。每個季度凈流入約300億美元。
但是當(dāng)人民幣不再具備升值預(yù)期后，特別是在強勢美元周期下，借入美元負(fù)債不再是一個很劃算的投資策略，國外投資者的資本可能會從流入200億美元變成流出100億美元?？傮w來看，預(yù)計其他投資項每個季度會凈流出600億美元。
另外，還需要考慮錯誤和遺漏賬戶。這一賬戶同時包含了跨境套利熱錢、貿(mào)易虛報等因素。在大多數(shù)情況下，錯誤和遺漏賬戶的特征、影響因素與其他投資項相似，規(guī)模大約等于這一項的1/3到1/2。我們可以讓它近似等于其他投資項的一半，約為300億美元。
根據(jù)上面的分析可以發(fā)現(xiàn)，在短期，中國資本流出的規(guī)模大致在每個季度600億美元，一年約2400億美元，占中國GDP比重2.4%。
“北京正在陷入進(jìn)退兩難的境地，”Loong說。
從2005年匯改以來，中國出現(xiàn)過三次較大規(guī)模的資本流出，分別是2007年次貸危機、2010年歐債危機和2014年至今。其中，2007年跨境資本流動的波動持續(xù)了7個季度（2007Q2-2008Q4），2010年跨境資本流動的波動持續(xù)了8個季度（2010Q4-2012Q3）。
每一次資本大幅外流的過程中都會有短暫的回調(diào)，隨后觸底，這一方面反映了外部環(huán)境的反復(fù)變化，另一方面也反映了國內(nèi)運用短期刺激政策緩解資本外流的努力。
違約，貸款
2016年的經(jīng)濟(jì)顛簸將圍繞著“銀行、銀行、銀行”展開，世界大型企業(yè)研究會駐北京的經(jīng)濟(jì)學(xué)家AndrewPolk表示。
“我們將看到違約或接近違約的案例激增，這些必須得到解決，”他說，“企業(yè)部門的壓力正是銀行系統(tǒng)的風(fēng)險敞口所在，這種壓力正在不斷累積。工業(yè)企業(yè)利潤繼續(xù)惡化，我們有越來越多的企業(yè)在虧損經(jīng)營?！?
據(jù)中國銀監(jiān)會披露，2015年中國三季度末商業(yè)銀行不良貸款率升至1.59%，二季度末為1.5%。此外，商業(yè)銀行撥備覆蓋率167.7%，貸款撥備率3.26%。
中國16家上市銀行2015年三季報顯示，不良貸款余額為9080億元，比2014年末增長了近三成，不良貸款率全線反彈。其中農(nóng)行不良率高達(dá)2.02%，在維持?jǐn)?shù)年低位運行后，不良率首次突破2%，緊隨其后的招商銀行不良率為1.6%、興業(yè)銀行不良率為1.57%。
四大行凈利潤增速下滑明顯，全部下滑至1%以下，進(jìn)入“零”時代。
中報發(fā)布時，中行凈利潤增速還高于1%達(dá)1.41%，而三季報時已下滑至0.79%，工行，農(nóng)行，建行凈利潤增速分別為0.65%、0.57%、0.73%。與此同時，不少股份制銀行的利潤增速也有所下滑。
中國銀行國際金融研究所常務(wù)副所長陳衛(wèi)東日前表示，2015年，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，金融市場波動加劇，風(fēng)險有所上升，尤其是股市經(jīng)歷大漲大跌，匯率波動加大，債券違約現(xiàn)象增多，需要引起關(guān)注。
2016年，受實體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能、房地產(chǎn)去泡沫等因素影響，各類隱性的風(fēng)險正在加速暴露。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，企業(yè)的投資回報降低甚至出現(xiàn)大規(guī)模虧損，企業(yè)償債壓力加大，債務(wù)違約風(fēng)險上升。
三、四線城市房地產(chǎn)市場持續(xù)去庫存，土地出讓收入不斷減少，地方政府還債壓力加大；股市、匯市異常波動風(fēng)險猶存，債市調(diào)整壓力也將有所增大，這將加大金融體系的流動性風(fēng)險。防范和化解不良貸款風(fēng)險的任務(wù)更加艱巨，守住風(fēng)險底線的問題值得關(guān)注。
中國銀行國際金融研究所還建議，下調(diào)撥備覆蓋率監(jiān)管要求，從現(xiàn)有的150%紅線下調(diào)至100%。業(yè)內(nèi)人士表示，面對經(jīng)濟(jì)下行、不良資產(chǎn)持續(xù)“雙升”的局面，銀行所面臨的經(jīng)營挑戰(zhàn)越來越大。計提撥備和保持利潤增速就像天平的兩邊，銀行現(xiàn)在無法兩頭兼顧。
安邦咨詢（ANBOUND）曾經(jīng)指出，未來幾年，隨著整體經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、結(jié)構(gòu)調(diào)整力度加大以及更多企業(yè)債務(wù)問題和地方政府債務(wù)的暴露，商業(yè)銀行業(yè)的不良資產(chǎn)將持續(xù)攀升，當(dāng)前僅僅是信貸風(fēng)險釋放周期的開始。中國的商業(yè)銀行將面臨一輪業(yè)績下滑、估值降低、經(jīng)營困難的“冰河期”。
自今年初以來，國內(nèi)銀行業(yè)出現(xiàn)了一波從高層到一線的離職潮，更有近40位“董監(jiān)高”密集掛靴。這在中國銀行史上也是不多見的，引起了廣泛關(guān)注。
值得注意的是，這一輪“離職潮”更深層的原因，還與銀行業(yè)的不良率上升有關(guān)。從去年起的銀行業(yè)不良率整體上升的壓力傳導(dǎo)到一線，不良貸款率的上升直接影響到了信貸人員的收入。
有離職的銀行業(yè)資深人士稱，“每一個持有銀行從業(yè)資格證的人都在課本里看到過，‘銀行不良率大于凈息差時就會虧損’這個公式，但在30年的職業(yè)生涯中，我第一次真切地感受到這句話離我如此之近?！?
有銀行業(yè)人士坦承，自己所在銀行過去的不良率低得可以忽略不計，但今年三季度一開始出現(xiàn)井噴式爆發(fā)，看著一筆筆貸款從“關(guān)注”到“逾期”再到“不良”，“內(nèi)心五味雜陳”。
國內(nèi)商業(yè)銀行即將進(jìn)入“冰河期”，守住風(fēng)險底線將是商業(yè)銀行2016年的重要任務(wù)。
