2月26日，全世界都在等這件事發(fā)生！
2月26日，一個全球投資者矚目的大事將在中國發(fā)生：G20財(cái)長和央行行長會議將在上海舉行，2月27日結(jié)束。
這次會議有可能達(dá)成一份2016年版的“廣場協(xié)議”或者某種共識，對當(dāng)前動蕩不已的金融市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。下面我用15段話，解讀、預(yù)測一下這個會議：
1、G20，又稱20國集團(tuán)，是亞洲金融風(fēng)暴之后誕生的一個國際經(jīng)濟(jì)合作論壇。它從設(shè)立時就聲明，隸屬于布雷頓森林體系框架。所以，只要你加入這個論壇，就要承認(rèn)美國是老大，承認(rèn)美元的地位以及國際貨幣基金組織、世界銀行的作用。
2、“20國集團(tuán)”，其實(shí)是“19+1”，“1”是歐盟，“19”是原來的西方七國，以及后來的新晉G8的俄羅斯。其座次是這樣安排的：美國、英國、日本、法國、德國、加拿大、意大利、俄羅斯、澳大利亞、中國、巴西、阿根廷、墨西哥、韓國、印度尼西亞、印度、沙特阿拉伯、南非、土耳其。這些國家囊括了全球經(jīng)濟(jì)體系里的舊貴族和新貴族，經(jīng)濟(jì)總量占全球總量的85%。
3、G20峰會最初以部長級會議方式舉行，到了2008年全球金融風(fēng)暴后，開始設(shè)立更高規(guī)格的“領(lǐng)導(dǎo)人峰會”。今年的領(lǐng)導(dǎo)人峰會將在9月在杭州舉行，2月26日舉行的是財(cái)長和央行行長會議。
4、所謂“廣場協(xié)議”是美國、日本、聯(lián)邦德國、法國以及英國的財(cái)政部長和中央銀行行長（簡稱G5）1985年9月在紐約廣場飯店簽署的，主要內(nèi)容是：五國政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場，誘導(dǎo)美元對主要貨幣貶值，解決美國日益嚴(yán)重的貿(mào)易不平衡問題。其最大的結(jié)果是美元貶值，日元升值。
5、要理解當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的困局，必須從2008年說起。2008年金融風(fēng)暴的起因可以簡單地概括為：美國通過復(fù)雜的金融工具給房地產(chǎn)加杠桿，換來了N年的經(jīng)濟(jì)繁榮。然后，泡沫破裂，引發(fā)了全球金融風(fēng)暴。美國開始通過量化寬松來刺激經(jīng)濟(jì)，大量美元被制造出來，泛濫成災(zāi)，涌向全世界，尤其是新興經(jīng)濟(jì)體，造成了全球資產(chǎn)泡沫。這是金融危機(jī)的上半場。
6、金融危機(jī)的下半場是這樣的：2008年之后的幾年，美國通過去杠桿、整頓金融業(yè)以及開啟新一輪工業(yè)革命，經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，通脹率有望抬頭。這時候，美國逐步中止量化寬松，并進(jìn)入加息周期。在這個過程中，泛濫的美元開始回流美國，相當(dāng)一部分被收回到美聯(lián)儲的“潘多拉盒子”里，這又帶來全球通縮，資產(chǎn)價格大跌，新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)泡沫破裂。
7、加重當(dāng)前危機(jī)的還有兩大因素：第一，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，此前的“房地產(chǎn)+城鎮(zhèn)化”的增長模式走到盡頭，需要通過“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”重啟實(shí)體經(jīng)濟(jì)和內(nèi)需。第二，技術(shù)革命帶來能源革命，產(chǎn)油國被邊緣化，由此開啟了長達(dá)10年的石油美元（產(chǎn)油國外匯儲備和對外投資縮水）大退潮。
8、2005年“匯改”以來，人民幣對美元持續(xù)升值。但另外一方面，由于貨幣供應(yīng)量偏快，人民幣購買力不斷對內(nèi)貶值。到目前，人民幣對美元的匯率明顯高估，這對中國制造帶來了傷害，人民幣需要貶值。但當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)不景氣，主要國家仍然希望中國通過加強(qiáng)改革來解決自身問題，盡量不要在現(xiàn)階段讓人民幣大幅貶值。同時，大家也不愿意看到美元過于強(qiáng)勢。換句話說，如果要達(dá)成新的“廣場協(xié)議”，其核心內(nèi)容就應(yīng)該是這些。
9、中國民間普遍認(rèn)為，1985年的“廣場協(xié)議”是美國給日本挖的一個坑，日本人傻，哭著喊著非要往里跳，所以才有后來的失去的20年。所以，很多人都認(rèn)為，中國不應(yīng)該跟美日歐達(dá)成新一輪廣場協(xié)議。其實(shí)，2005年以來人民幣不斷升值，才是針對中國的廣場協(xié)議，現(xiàn)在我們已經(jīng)將這個協(xié)議執(zhí)行完成了。
10、各國希望達(dá)成的2016年版的“廣場協(xié)議”，主要內(nèi)容是：遏制美元進(jìn)一步升值，支持人民幣匯率維持穩(wěn)定，各國盡量避免競爭性貶值，同時加強(qiáng)并改善對金融體系的監(jiān)管。
11、2016年版的廣場協(xié)議對中國是福是禍？只能說，利弊都有。人民幣不能繼續(xù)貶值，中國就需要通過“啟動內(nèi)需”而不是“加大出口”來振興經(jīng)濟(jì)，那樣就必須走供給側(cè)改革的路子。這樣雖然有難度，但從長遠(yuǎn)看對中國有利。如果在這個時候能適當(dāng)讓人民幣貶值，當(dāng)然就更好了，這樣可以刺激經(jīng)濟(jì)，助力改革。
12、但另一方面，全球經(jīng)濟(jì)是一體的。你不顧及別人單方面不斷貶值，別人也會迎戰(zhàn)，這樣貨幣戰(zhàn)爭就沒完沒了，貶值的紅利誰也得不到。所以，坐下來談判，通過協(xié)商解決問題才是理性的出路。
13、2016年版的廣場協(xié)議將會如何簽？現(xiàn)在誰也不知道。最大的可能是，形成一個動態(tài)機(jī)制。比如主要貨幣的利率、匯率和量化寬松之間，有一個大致比例關(guān)系。因?yàn)槿毡竞蜌W洲目前仍然不景氣，可能需要進(jìn)一步寬松，這樣未來人民幣貶值壓力會增大。在這種時候，人民幣必須跟進(jìn)。所以，單方面維持匯率穩(wěn)定是不可能的。
14、最近，美國銀行駐紐約的首席投資策略師提出了一種反向的廣場協(xié)議方案：G20支持人民幣一次性貶值，同時美聯(lián)儲向有需要的新興經(jīng)濟(jì)體提供美元；美國財(cái)政部承諾保持美元穩(wěn)定，歐洲則需要加大公共開支。其實(shí)，這個方法看起來也不錯。這樣至少可以解決中國日益嚴(yán)重的資本外流和外儲縮水問題，而不用重回強(qiáng)硬的外匯管制模式。
15、總之，2016年的全球經(jīng)濟(jì)依然不景氣。其根源是2008年金融危機(jī)之后貨幣政策的過度使用，而目前各國解決的辦法是仍然在貨幣政策上打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，試圖用印刷更多的錢、增加更多的債務(wù)來解決問題。
重溫：1985年那場驚心動魄的大對決
什么是廣場協(xié)議？1985年的廣場協(xié)議發(fā)生了什么事？
廣場協(xié)議：1985年9月22日，美日德法英的財(cái)政部長和央行行長（簡稱G5）在紐約廣場飯店舉行會議，達(dá)成五國政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場，誘導(dǎo)美元對主要貨幣的匯率有秩序地貶值，以解決美國巨額赤字問題的協(xié)議。因協(xié)議在廣場飯店簽署，史稱“廣場協(xié)議”（PlazaAccord）。
廣場協(xié)議之前美日經(jīng)濟(jì)背景：美國貿(mào)易財(cái)政雙赤字，日本經(jīng)濟(jì)增長至上。1979到1984年，美元匯率上漲60%，使美國的出口，特別是制造業(yè)受到了沉重的打擊。而日本成為美國貿(mào)易逆差的大部分來源，所以理所當(dāng)然地成為美國當(dāng)時“治理”貿(mào)易逆差最主要的對象。而財(cái)政赤字方面，里根政府從1982年下半年起實(shí)行擴(kuò)大赤字的預(yù)算政策，執(zhí)政5年來的赤字開支共計(jì)8100多億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過從1789年建立聯(lián)邦債務(wù)統(tǒng)計(jì)制度到1980年間財(cái)政赤字的總和。而日本在此期間持有美元債券，成為美國的最大債主。
廣場協(xié)議簽訂時的五國承諾：最引人矚目的就是匯率政策方面的內(nèi)容?！皬V場協(xié)議”明確指出，“美國經(jīng)常收支逆差滋長了保護(hù)主義勢頭，若不予以控制，則有可能引發(fā)相互采取破壞性報復(fù)行為，進(jìn)而危害世界經(jīng)濟(jì)”。在1985年9月的“廣場協(xié)議”后各國開始了對美元的干預(yù)，美國動用了32億美元，其他國家動用了50億美元。后來意大利等國加入后，干預(yù)國家增加到10國。廣場協(xié)議宣布的當(dāng)天，美元對其他主要貨幣的加權(quán)平均值就下跌了4%。到1988年末，美元對馬克和日元分別貶值了約50%。
廣場協(xié)議后的日本經(jīng)濟(jì)：泡沫經(jīng)濟(jì)最終破滅?！皬V場協(xié)議”后，為了防止日元升值打擊經(jīng)濟(jì)增長和造成通縮，日本央行連續(xù)5次下調(diào)利率，上市公司的股票受到追捧。從1986年1月開始，股市進(jìn)入大牛市，四年間上漲了3倍，投機(jī)行為愈演愈烈。股市價格上漲迫使銀行把貸款轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)，并催生出一個更大的資產(chǎn)泡沫。1985到1990年，東京的商業(yè)用地價格上漲了3.4倍，住宅用地上漲了2.5倍。之后，面對通脹壓力和愈演愈烈的投機(jī)之風(fēng)，日本政府部門相繼采取了一系列緊縮措施，導(dǎo)致極度膨脹的資產(chǎn)泡沫破裂。
廣場協(xié)議后的美國經(jīng)濟(jì)：高額貿(mào)易赤字被糾正，財(cái)政赤字并未有效減少。在1986到1990年期間，美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差額占GDP的比重不斷收縮，1991年甚至出現(xiàn)了占GDP0.5%的貿(mào)易盈余。由于里根政府在實(shí)行大規(guī)模減稅的同時加大國防開支，因此在整個80年代美國政府財(cái)政赤字一直在激增，特別是跟前蘇聯(lián)的“星球大戰(zhàn)計(jì)劃”中的巨大投入。
廣場協(xié)議的啟示：面對貨幣升值壓力，日本和德國采用了不同的對策，給這兩個國家的宏觀穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長帶來了截然不同的影響。而德國的經(jīng)驗(yàn)主要是：適時調(diào)整匯率政策，奉行獨(dú)立的貨幣政策?！皬V場協(xié)議”也導(dǎo)致德國馬克的大幅升值，并且也造成短期的經(jīng)濟(jì)衰退。但德國人始終對魏瑪共和國時期的惡性通貨膨脹記憶猶新，因此對于刺激措施非常謹(jǐn)慎，德國貨幣當(dāng)局政策旗幟鮮明，重心是國內(nèi)物價和產(chǎn)出穩(wěn)定，匯率處于相對次要的地位。
廣場協(xié)議簽署后，“暴發(fā)”的日本開始在全世界瘋狂買買買。不過，好日子到了1989年戛然而止，日本經(jīng)濟(jì)大泡沫崩潰，股市暴跌，并出現(xiàn)了延宕至今的經(jīng)濟(jì)萎靡，尤其是20世紀(jì)最后十年，也被稱之為日本“失去的十年”。
據(jù)澎湃新聞報道，國內(nèi)學(xué)界流行的看法是：廣場協(xié)議導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)一蹶不振，出現(xiàn)“失去的十年”，所以這其實(shí)是美國人坑害日本人的陰謀；另有觀點(diǎn)認(rèn)為，日本出現(xiàn)問題，抑或被美國洗劫，重點(diǎn)還是日本金融監(jiān)管不力，后續(xù)政策失當(dāng)。
“新廣場協(xié)議”離中國有多遠(yuǎn)？
公開資料顯示，英國金融時報早在2010年就曾刊文“中國版《廣場協(xié)議》有多遠(yuǎn)？”，當(dāng)然當(dāng)時西方是希望迫使人民幣升值，現(xiàn)在可能是阻止人民幣大幅貶值。
據(jù)第一財(cái)經(jīng)日報報道，隨著日本央行意外放大招推行負(fù)利率引發(fā)日元新一輪貶值，導(dǎo)致美元被動升值，進(jìn)而增加人民幣貶值壓力，業(yè)內(nèi)近日熱議這是否會再次“打開中國央行降準(zhǔn)降息空間”。
對此，九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融四十人論壇特邀研究員鄧海清認(rèn)為：“匯率問題從來都不只是經(jīng)濟(jì)問題，而更是一個政治問題?！?
1985年“廣場協(xié)議”的最精妙之處在于：沒有對美國的貨幣政策和財(cái)政政策施加任何額外的約束，就達(dá)到了美元貶值的目標(biāo)。而2003年的G7會議，包括最近的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，歐洲的QE，全都是政治影響匯率的先例。
“即使號稱最為市場化的美國，仍然長期對匯率存在明顯的政治傾向。從歷史上看，無論是上世紀(jì)80年代的"廣場協(xié)議"，還是上世紀(jì)90年代后半段的強(qiáng)勢美元戰(zhàn)略，或者2000-2007年的弱勢美元戰(zhàn)略，都表明美元匯率首先要服從于國家戰(zhàn)略?！币虼?，鄧海清認(rèn)為，中國正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時期，在美元不顯著走強(qiáng)的情況下，維持人民幣匯率穩(wěn)定更為有利。
近期，中國官方通過多種渠道再次強(qiáng)調(diào)人民幣維穩(wěn)態(tài)度。1月28日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在同國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德通話時強(qiáng)調(diào)，中國政府無意通過貨幣貶值推動出口，更不會打貿(mào)易戰(zhàn)，“人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)?！?
前央行貨幣政策委員會委員、清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵在“中國經(jīng)濟(jì)50人論壇2016年年會”上表示，中國此輪匯改的時間窗口已經(jīng)關(guān)閉，匯率應(yīng)以穩(wěn)定為主，不能再產(chǎn)生過大的人民幣貶值壓力。
那么，“新廣場協(xié)議”究竟離中國有多遠(yuǎn)？全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不景氣，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，由于美國不愿意對自身的財(cái)政政策和貨幣政策實(shí)施約束，那么促使外圍國家貨幣升值就成為重要工具。美聯(lián)儲主席耶倫最新的國會證詞里面同時提到美元升值和人民幣匯率貶值對經(jīng)濟(jì)和金融市場的巨大影響，說明匯率變化重新成為全球央行的焦點(diǎn)問題。
但達(dá)成“新廣場協(xié)議”的分歧也較大。一是各大央行間還沒有形成完善的協(xié)作機(jī)制；二是雖然中國每個月的貿(mào)易順差依然在增加，但美國的外貿(mào)逆差并沒有擴(kuò)大；三是短期看美國加息預(yù)期延后，美元短期走弱，所以新“廣場協(xié)議”的提法未免過于激烈。
但對于中國而言，中美經(jīng)濟(jì)分化的背景下，匯率貶值本身值得肯定，只是在貶值的時機(jī)和幅度的選擇上存在爭議。如果人民幣匯率強(qiáng)行升值，只會進(jìn)一步加劇國內(nèi)房地產(chǎn)等資產(chǎn)的泡沫化，對經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型更不利。在一國經(jīng)濟(jì)崛起的過程中要防止某些大國經(jīng)常地指手畫腳，這就需要央行加強(qiáng)與市場的溝通，向外界給出堅(jiān)決維護(hù)國內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性的明確信號。
