報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入65.44億元，同比下降17.28%；歸屬凈利潤2.52億元，同比下降9.89%。
1、盈利能力創(chuàng)歷史新低，業(yè)績處于底部。公司業(yè)績下滑主要原因是水泥行業(yè)14年供需格局依然不佳、地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷。新疆地區(qū)歷史上過于激進(jìn)擴(kuò)張的產(chǎn)能仍未出清，對價(jià)格仍壓制明顯，從毛利率和營業(yè)利潤率來看，公司經(jīng)歷了13年小幅回升后再次創(chuàng)新低，反映出盈利能力已處在歷史底部。
2、產(chǎn)能出清尚未結(jié)束，2014年量價(jià)齊跌。2014年公司水泥熟料總銷量2145萬噸，在2013年小幅上漲至2327萬噸后再次下跌，回歸近3年來最低位，同比下降7.83%；2014年公司噸收入持續(xù)4年下跌，僅246元/噸(2013年噸收入273元/噸)，噸毛利55元/噸(2013年67元/噸)。2014年新疆地區(qū)產(chǎn)能增速已經(jīng)趨緩，新增產(chǎn)能壓力較小，市場低迷主要原因還是需求端疲軟，而前期產(chǎn)能尚未出清，導(dǎo)致供需格局依然不佳
3、展望2015年，供需格局改善有望帶動基本面趨勢向上。展望15年，新疆地區(qū)產(chǎn)能的高速擴(kuò)張已經(jīng)結(jié)束，區(qū)域新增產(chǎn)能大幅下降，同時(shí)從14年底開始實(shí)行長達(dá)四個(gè)月的錯峰生產(chǎn)，15年供給壓力將大幅緩和。另一方面絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶政策的逐步落實(shí)將拉動未來水泥需求的逐漸回暖。新疆地區(qū)水泥市場已經(jīng)盤踞底部超多2年時(shí)間，預(yù)計(jì)產(chǎn)能出清過程已經(jīng)臨近尾聲，2015年有望底部回升。
4、投資建議:2014年水泥需求低迷疊加過剩產(chǎn)能釋放影響導(dǎo)致公司量價(jià)齊跌，盈利處于歷史底部。展望今年和明年，新疆地區(qū)受益于新增產(chǎn)能減少及四個(gè)月的錯峰生產(chǎn)，供給壓力將大幅緩和；同時(shí)在西部大開發(fā)和一帶一路的國家政策帶動下，新疆地區(qū)水泥需求得到中長期支撐。預(yù)計(jì)15年區(qū)域供需關(guān)系將得到改善，公司業(yè)績有望底部回升。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.34、0.88、1.10元，維持持有評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:新疆區(qū)域需求下滑，新疆新增產(chǎn)能繼續(xù)大幅投放。
